SpaceX는 다음 주에 1조 7,700억 달러에 가까운 가치로 사상 최대 규모의 기업공개(IPO) 가격을 책정할 예정입니다. 자체 서류에 따르면 xAI 합병 전까지는 흑자를 내던 회사가 적자 기업으로 변했습니다.
이 로드쇼는 인공 지능에 의존합니다. 재무제표는 투자자들이 실제로 무엇을 구매하는지에 대한 더 복잡한 이야기를 들려줍니다.
아직 거의 존재하지 않는 시장에 기반한 가치 평가
주당 135달러인 이번 공모가는 2025년 매출인 187억 달러의 약 94배에 해당하는 금액입니다. 리서치 회사인 모닝스타는 이를 공정 가치의 두 배에 가깝다고 평가했습니다.
이번 신고서에는 28조 5,000억 달러 규모의 총 주소 지정 가능 시장(TAM)에 대한 내용이 대부분 포함되어 있습니다. 이 중 AI는 기업용 애플리케이션의 22조 7000억 달러를 포함하여 26조 5000억 달러를 차지합니다.
SpaceX는 이 기회를 이례적으로 대담한 용어로 설명합니다.
“우리는 인류 역사상 가장 큰 규모의 실행 가능한 TAM을 확인했다고 믿습니다.”
이 문서에서 자세히 설명하지 않은 것은 이 회사가 Google, OpenAI, Microsoft에 맞서 이 시장을 어떻게 공략할 것인지입니다. 일부 분석가들은 현재 수익으로 볼 때 SpaceX의 가치가 훨씬 낮다고 주장합니다.
xAI 합병으로 이익이 손실로 전환된 상황
거래 전인 2024년, SpaceX는 7억 9,100만 달러의 순이익을 올렸습니다. 2월에 xAI 합병이 완료된 후 2025년 실적은 49억 4,400만 달러의 순손실을 기록했습니다.
그 후 2026년 1분기에는 42억 8,000만 달러의 손실을 기록했습니다. 누적 적자는 413억 달러에 달하며, 작년에는 AI 부문에서만 63억 6,000만 달러의 영업 손실을 기록했습니다.
수익성 있는 런치 서비스와 스타링크가 그 자금을 충당하고 있습니다. 최근의 앤트로픽 컴퓨팅 계약 과 새로운 Google 계약은 부담을 덜어줄 수 있지만, 어느 쪽이든 90일 전에 통지하면 두 계약을 모두 취소할 수 있습니다.
스타링크 지지자들은 스타링크의 자체 수익성이 여전히 높으며 컴퓨팅 계약으로 수백억 달러의 가시적 수익이 추가된다고 반박합니다.
또한 재사용 가능한 로켓의 기록은 머스크가 어려운 목표를 달성하고 있다는 증거라고 지적합니다.
강력한 헤드라인 수치는 부드러운 추세를 숨긴다
스타링크는 가장 안전한 부분처럼 보입니다. 2026년 3월까지 1년간 구독자 수는 1,030만 명으로 두 배 이상 증가했습니다.
사용자당 경제성은 반대 방향으로 움직였습니다. 스타링크가 더 저렴한 시장으로 확장하면서 사용자당 평균 수익은 2023년 월 99달러에서 66달러로 약 23% 감소했습니다.
거버넌스는 또 다른 주름을 더합니다. 머스크는 지분의 약 42%를 보유하고 있지만 의결권의 85.1%를 보유하고 있으며, 상장 후 SpaceX는 지배기업 지위를 주장할 것입니다.
또한 이 공모는 소매 구매자를 위해 최대 30%의 지분을 보유하며, 이는 일반적인 메가 IPO의 약 3배에 해당합니다. 이러한 구조로 인해 IPO를 앞두고 초기 후원자의 지분을 누가 흡수하는지에 대한 투자자들의 의 문이 제기되었습니다.
이 모든 것이 숨겨져 있지 않습니다. 이미 지수 제외 우려를 불러일으킨 수익성 규정과 함께 이러한 위험도 서류에 포함되어 있습니다.
1조 7,700억 달러가 여전히 가장 큰 부문을 입증하고 있는 회사에 적합한 가격인지에 대한 의문이 제기되고 있습니다.
