뱅가드 에셋 매니지먼트는 2022년 최고치를 기록한 오일 마켓 지표(크랙 스프레드) 이후에 미국의 인플레이션이 더 지속될 것에 대비해 보험을 사고 있습니다.
이 회사의 액티브 펀드 팀은 단기 인플레이션 연동 국채에 롱 포지션을 열었습니다. 시장이 물가 상승 압력이 예상보다 오래 지속될 위험을 과소평가한다고 보고 있습니다.
채권 투자자들이 거의 신경 쓰지 않는 오일 마켓 신호
크랙 스프레드는 정제유 가격과 그 원료인 원유 가격의 차이를 측정합니다. 오일 트레이더가 주로 사용하는 지표입니다. 채권 투자자들에게는 거의 관심 밖의 지표입니다.
하지만 크랙 스프레드는 2022년 이후 최고 수준까지 벌어졌습니다. 미국-이란 간의 불안정한 휴전 이후로 원유 가격이 크게 하락했습니다.
휘발유 가격도 내려갔으나 낙폭은 원유보다 적었습니다. 동시에 항공유, 디젤, 벙커유 등도 원유와는 다르게 움직이고 있습니다.
연료 가격이 높으면 원유 가격이 하락해도 인플레이션이 완화되지 않습니다. 두 가지 요인이 연료 공급을 압박하고 있습니다.
이란 전쟁은 세계 정유소의 연료 생산량을 줄였습니다. 우크라이나의 러시아 정유소 공격으로 모스크바가 디젤 수출을 금지하면서 공급이 더욱 타이트해졌습니다.
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뱅가드가 인플레이션 위험이 과소평가됐다고 보는 이유
뱅가드 액티브펀드 해외 금리 담당 헤드인 알레스 코우트니는 팀이 연료 가격 반등 및 인플레이션 우려의 신호로 크랙 스프레드를 모니터링하고 있다고 밝혔습니다.
“문제는 크랙 스프레드가 정상화될지, 아니면 낮은 상관관계가 구조적인 특징이 되어 인플레이션 위험에 영향을 줄지 여부입니다. 이러한 괴리 현상은 양측 주장에 모두 영향을 줄 수 있고, 이는 상당히 중요할 수 있습니다.” – 알레스 코우트니, 뱅가드 액티브펀드 해외 금리 담당 헤드
환경은 빠르게 변화하고 있습니다. 이란이 호르무즈 해협에서 선박 3척을 공격했다는 보도가 나오자 미국이 추가 타격에 나섰습니다. 트럼프는 6월에 이란과의 합의가 “끝났다”고 언급한 후 유가가 올랐습니다.
한편 2년 기대 인플레이션율은 거의 2년 만에 최저치로 떨어졌습니다. 해당 수준은 시장이 인플레이션이 연준 목표치인 2%를 약간 상회하는 수준에 그칠 것으로 본다는 의미입니다.
코우트니 팀은 이와 다르게 보고 있습니다. 단기 국채 포지션과 더불어 만기가 긴 기대 인플레이션 거래도 함께 운용하고 있습니다. 시장이 인플레이션이 예상보다 더 오래 지속될 가능성을 과소평가하고 있다고 봅니다.
블룸버그는 이 팀이 인플레이션 위험을 파악하기 위해 원유뿐 아니라 개별 정제유도 모델에 포함시키는 작업을 진행 중이라고 보도했습니다.
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