옵션 트레이더들은 MSTR와 BMNR 경쟁에서 한 쪽을 선택했습니다. 대부분의 투자자들이 예상하지 못한 선택입니다. 트레이더들은 비트마인 이미전 테크놀로지스(BMNR)에 콜옵션을 계속 매수하면서 마이크로스트래티지(MSTR)에는 신중한 태도를 보이고 있습니다.
표면적으로는 이상해 보이는 선택입니다. 올해 비트마인 주식 가격 하락폭이 훨씬 크지만, 옵션 시장은 여전히 비트마인에 강세를 보이고 있습니다. 이 현상은 대차대조표에서 그 이유를 찾을 수 있습니다.
옵션 트레이더들은 비트마인에 강세, 마이크로스트래티지에는 신중한 태도를 보이고 있습니다
비트마인 주식은 2026년에 약 45% 하락했습니다. 반면 마이크로스트래티지는 약 17% 하락에 그쳤습니다. 그럼에도 불구하고 트레이더들은 비트마인 반등에 포지션을 잡고 있습니다. 가장 명확한 신호는 풋-콜 비율입니다. 이 수치는 풋 계약과 콜 계약의 비율을 비교합니다. 1 미만은 콜 계약이 풋 계약보다 많다는 뜻이며, 이는 강세를 뜻합니다.
이와 같은 인사이트를 더 원하십니까? 에디터 하르쉬 노타리야의 데일리 뉴스레터를 여기에서 구독할 수 있습니다.
비트마인은 강력한 강세 영역에 진입했습니다. 6월 15일 기준 볼륨 비율은 0.23, 미결제 약정 비율은 0.35입니다. 두 수치 모두 줄곧 1 이하를 유지하고 있습니다.
이와 같은 확신이 계속해서 증가하고 있습니다. 6월 초에는 볼륨 비율이 0.60, 미결제 약정 비율이 0.37이었으나 최근 콜옵션 매수가 늘어나고 있습니다.
마이크로스트래티지는 좀 더 혼조양상을 보입니다. 볼륨 비율은 한 달 전 0.93에서 0.61로 떨어졌으나 거래량이 조금씩 늘고 있습니다. 하지만 미결제 약정 비율은 0.94로, 아직 풋 옵션에 비중이 더 큽니다.
저렴한 옵션도 도움을 주고 있습니다. 비트마인 내재 변동성은 지난 1년 기준 4번째 백분위수에 위치해 있습니다. 이 수치는 변동성이 오늘보다 낮았던 날이 몇 %였는지 보여줍니다. 4%는 1년 중 단 4%의 날만이 지금보다 더 낮았다는 뜻입니다.
즉, 비트마인 옵션 가격이 1년 내 거의 최저 수준입니다. 마이크로스트래티지는 65번째 백분위에 있어 대부분의 날보다 변동성이 낮으며, 옵션 가격도 높습니다. 이 차이 덕분에 트레이더들은 더 적은 비용으로 비트마인 반등에 베팅할 수 있습니다.
저렴한 비트코인 트레저리는 반드시 이득이 아닙니다
밸류에이션에서 퍼즐이 더 깊어집니다. 마이크로스트래티지는 mNAV 0.82배, 즉 시가총액을 보유 암호화폐 가치로 나눈 수치로 거래되고 있습니다. 1.0 미만은 주식이 그 보유 코인보다 싸다는 의미입니다.
0.82배에서는 마이크로스트래티지의 1달러당 약 1.22달러의 비트코인을 매수하게 됩니다. 비트마인은 0.97배에 거래되며, 이더와 거의 동일합니다. 가격만 놓고 보면 비트코인 트레저리가 더 저렴해 보입니다.
할인율이 합리성 없이 적용될 때만 진정한 이득이 됩니다. 여기서는 세 가지 이유가 있습니다.
첫번째는 부채입니다. 마이크로스트래티지는 약 82억 달러의 부채를 보유하고 있습니다. 비트마인은 부채가 없습니다. 부채를 제외하면 두 회사 모두 0.96~0.97배에 거래되고 있습니다. 즉, 레버리지가 바로 이 할인을 발생시킵니다.
두번째는 손실입니다. 마이크로스트래티지의 코인당 평균 매입가는 약 75,527달러입니다. 작성 당시 비트코인은 약 66,552달러로, 보유 포지션은 수익을 내지 못하고 있습니다.
세 번째는 수익률입니다. 비트마인은 대부분의 이더를 예치하고 있으며, 약 2.9%의 스테이킹 수익률을 얻고 있습니다. 이는 네트워크 보안에 기여한 대가로 받는 보상입니다. 마이크로스트래티지의 비트코인은 아무런 수익도 없습니다.
따라서 할인의 의미는 공짜 돈이 아닙니다. 레버리지, 손실, 그리고 아무런 수익을 주지 않는 금고를 시장이 반영한 결과입니다. 비트마인의 순자산가치(NAV)에 근접한 가격은 이와 반대로, 건전하고 수익이 발생하는 이더리움 금고를 뜻합니다. 이 때문에 옵션 트레이더들이 더 비싼 주식을 선택해 높은 값을 지불하고 있습니다. 그들은 단지 겉으로 보이는 할인율만 사는 것이 아닙니다.
다음 질문은 더 똑똑한 자금들이 이에 동의하는지에 관한 것입니다.
스마트머니, 마이크로스트래티지에 대해 하락세에 동조합니다
온체인 데이터가 이런 신중한 해석을 뒷받침합니다. 난센(Nansen)이 선정한 실적 우수 지갑인 스마트머니들은 마이크로스트래티지 프록시에 대해 숏 포지션을 보이고 있습니다.
이 그룹은 약 420만 달러의 순 숏 포지션을 유지하고 있습니다. 롱 포지션은 71만 2,915달러이며, 숏 포지션은 495만 달러라서 롱-숏 비율은 0.14배입니다.
이같은 움직임은 마이크로스트래티지의 풋 옵션이 많은 옵션북과 일치합니다. 두 개의 별도 데이터셋이 동일한 방향을 가리키고 있습니다. 비트마인의 스마트머니 관련 데이터는 없으므로, 이는 MSTR만을 대상으로 한 분석입니다.
구조의 중요성을 설명하는 한 가지 세부사항이 있습니다. 최근 구간에서 두 종목 모두 자신이 연동되는 코인의 가격과 거의 동조하지 않았습니다. 비트마인의 이더에 대한 베타 값은 0.06배에 불과합니다. 마이크로스트래티지의 비트코인에 대한 베타 값은 0.07배입니다. 일일 상관계수는 0.03 수준입니다.
코인과의 연동성이 이렇게 약할 경우, 개별 기업 요인이 비트코인이나 이더리움보다 주가에 더 큰 영향을 줍니다. 이에 따라 다시 부채, 수익률, 원가에 대한 관심이 집중됩니다. 하지만 비트마인에 대한 강세 논리에는 여전히 공백이 있습니다.
MSTR과 BMNR 논쟁에서 강세론을 깨뜨릴 수 있는 변수
비트마인에 대한 옵션 투자는 매수자가 따라올 것을 전제로 합니다. 지금까지는 시장이 이에 동의하지 않았습니다.
차이킨 머니 플로우는 기관 매수와 매도 압력을 측정하는 지표입니다. 마이크로스트래티지는 -0.09, 비트마인은 -0.11로 모두 음수입니다.
음의 값을 보이면 매수보다 매도가 많다는 분배 신호입니다. 따라서 옵션에서 선호를 받는 주식조차도 기관 매도세가 지속되고 있습니다.
이제 명확한 시험대가 남았습니다. 비트마인은 부채가 없고, 스테이킹 수익을 제공하며, 금고가 공정 가치에 근접해 있다는 점에서 서류상으로는 확실한 우위를 가지고 있습니다.
위험 요인은 광범위한 매도세가 자산의 내구성과 상관없이 두 주식 모두를 끌어내릴 수 있다는 점입니다. 만약 매수세가 유입된다면, 비트마인에 대한 옵션 포지셔닝은 시기적으로 옳아보입니다. 매도세가 지속된다면 그 어느 기업의 재무상태도 방패막이가 되지 못할 것입니다.
