유리존 SLJ 캐피털(Eurizon SLJ Capital)은 미국과 일본의 엔화 공동 개입 이후 달러가 엔화 대비 고점을 찍었다고 밝혔습니다. 이 회사는 엔화가 1달러당 125엔까지 오를 것으로 전망하며, 이는 현재보다 20% 이상 상승입니다.
시장 참가자들은 아직 이에 주목하지 않고 있습니다. 월요일 엔화는 1% 하락해 달러당 159.27엔을 기록했으며, 이는 G10 주요 통화 중 최약세입니다.
유리존이 달러-엔 환율이 고점에 도달했다고 판단하는 이유
스티븐 젠(Stephen Jen) 유리존 SLJ 캐피털 최고경영자와 포트폴리오 매니저 조아나 프레이레(Joana Freire)는 화요일 노트에서 이 같은 견해를 밝혔습니다. 젠은 ‘달러 스마일’ 이론을 만든 인물이며, 이 이론은 미국 경제 호황기와 글로벌 위기 때는 달러가 오르지만, 두 시기 사이에는 하락한다는 내용입니다.
이 이름은 U자형 곡선 그래프에서 유래합니다. 이번 분석의 논리는 단순합니다. 양국 정부 모두 엔화 방어에 많은 자금을 투입했으며, 어느 쪽도 포기할 수 없는 상황입니다.
“달러-엔 환율은 이미 고점에 도달한 것으로 보이며, 미국과 일본 모두 시장에 양보하거나 포기하지 않을 것입니다. … 저항은 의미 없습니다.” – 블룸버그가 유리존을 인용해 보도했습니다.
워싱턴과 도쿄는 7월 30일과 31일 이틀간 약 870억 달러어치 엔화를 매수했습니다. 이는 1998년 이후 양국의 첫 공동 엔화 매수입니다. 2011년 후쿠시마 사태 대응 이후 최대 규모입니다.
투기 세력들도 이를 인지했습니다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 자료에 따르면, 헤지펀드들은 8월 4일까지의 한 주 동안 엔화 숏 포지션을 줄였습니다.
엔화 개입 효과는 이미 절반 사라졌습니다
문제는 그 이후의 상황입니다. 환율 개입 직후 달러-엔은 약 164엔에서 155.2엔으로 떨어졌으나, 현재는 약 159.3엔 부근에서 거래됩니다. 2주도 안 되는 기간에 엔화는 개입에 따른 상승분의 절반을 반납했습니다.
근본적 원인은 바뀌지 않았습니다. 미국 금리는 여전히 일본보다 훨씬 높으며, 이에 따라 일본 자금은 계속 해외로 유출되고 있습니다. 골드만삭스 자료에 따르면 일본 투자자들은 7월까지 외국 채권을 적극적으로 매수했습니다.
일본의 재정 상황도 방어를 더 어렵게 만듭니다. 정부 부채는 6월 말 사상 최고인 1,346조 7천억 엔에 달했으며, 이는 1인당 약 6만 9천 달러입니다. 국채 금리는 31년 만에 최고치이고, 4대 보험사는 약 14조 5천억 엔에 달하는 평가손실을 보유 중입니다.
재무장관 스콧 베센트(Scott Bessent)는 미국이 일본 지원 의사를 유지하고 있다고 밝혔습니다. 시장에서는 일본은행(BOJ)이 9월 금리 인상에 나설 확률을 약 63%로 보고 있습니다. 이사회 9명 중 최소 3명은 7월 추가 인상 필요성을 강조했습니다.
회의론자들은 전환점이 아니라 함정으로 봅니다
로빈 브룩스(Robin Brooks)는 이에 동의하지 않았습니다. 브루킹스 연구소 선임연구원이자 전 골드만삭스 환율 전략가는 화요일 채널4 뉴스 인터뷰에서 의견을 밝혔습니다. 그는 일본은행의 국채 매입으로 장기금리가 인위적으로 낮게 유지되는 한 엔화 반등은 지속될 수 없다고 주장했습니다.
리드-래그 리포트(Lead-Lag Report) 뉴스레터 발행인 마이클 가예드(Michael Gayed)는 더 갑작스러운 변화를 예상합니다.
“금리가 급등하는 것은 일본이 미국 국채를 대량 매도하고 있기 때문입니다. 엔화에 대해 역대급 쇼트 스퀴즈가 곧 찾아올 것입니다. 주식 하락. 채권 방어. 역 캐리트레이드. 고질라 마진콜입니다.” – 마이클 가예드(Lead-Lag Report 발행인)의 X 게시글
역사는 양측에 시사점을 줍니다. 1998년 환율 개입도 엔화 하락세를 막지 못했습니다. 변화는 그해 10월에 나타났습니다. 갑작스럽게 엔 캐리트레이드 청산이 일어나며, 엔화는 1주일 만에 약 15% 절상됐습니다. 캐리트레이드란 값싼 엔화를 빌려 해외 자산에 투자하는 전략입니다.
9월 금리 인상 단행 시, 현재 엔화 캐리트레이드를 가능케 하는 금리 차가 축소됩니다. 그 포지션을 청산하면 전 세계적으로 매도가 발생하게 됩니다. 일본은행회의가 진짜 시험대입니다. 이 회의에서 엔화는 870억 달러로도 얻지 못한 지지 효과를 확보할 수 있으며, 회의론자들이 말하는 캐리 청산이 시작될 수도 있습니다.
