USD/JPY는 월요일 158.93까지 올랐습니다. 이는 이번 달 최고치입니다. 불과 10일 전, 일본의 약 880억 달러 규모의 엔화 개입으로 환율은 164에서 하락했었습니다.
엔화는 8월에도 주요 통화 중 가장 약세를 나타내고 있습니다. 이제 전장은 일본 채권시장으로 옮겨가고 있습니다. 10년물 국채 금리는 여러 해 만에 최고 수준에 근접해 있습니다.
880억 달러 엔화 개입 효과가 이미 약해지고 있습니다
일본 재무성은 7월 30일과 31일에 엔화를 매수했습니다. 이 작업은 일본은행(BOJ)를 통해 이뤄졌습니다. BOJ 계정 데이터에 따르면 첫날 약 8조4,500억 엔, 즉 530억 달러가 소요된 것으로 나타났습니다. 이는 역대 단일일 기준 최대 규모의 엔화 매입 중 하나입니다.
이튿날 두 번째 매입으로 추가로 약 340억 달러가 투입되었습니다. 이틀간 도쿄가 부담한 총 비용은 880억 달러에 달했습니다. 이는 봄에 단행된 약 11조7,000억 엔 규모의 개입에 추가된 것입니다. 당시 효과도 몇 주 만에 약해졌습니다.
그 후 미국이 동참했습니다. 이는 1998년 이후 첫 미-일 공조 엔화 매수입니다. 워싱턴은 뉴욕 연방준비은행을 통해 엔화 매수를 위해 유로화를 팔았습니다. 유럽 당국은 사후에야 이 사실을 인지했습니다.
개입 직후 효과는 있었습니다. 트레이딩뷰 데이터에 따르면 USD/JPY는 164에 근접했던 환율에서 8월 초 157.3까지 하락했습니다. 월요일 반등으로 환율은 당시 낙폭의 약 4분의 1을 이미 만회했습니다.
구제 개입은 매번 이전보다 더 많은 비용이 발생했습니다. 이번 미국 쪽 개입도 약 50억~100억 달러가 소요된 것으로 알려졌습니다. 1998년에는 8억3,300만 달러만 들었습니다. 일본은 2022년과 2024년에는 독자적으로 나섰으나, 이때도 효과는 몇 주 만에 약해졌습니다.
1998년 사례에서도 교훈을 얻을 수 있습니다. 당시 엔화는 수개월 후에야 확실히 반등하기 시작했습니다. 캐리 트레이드가 청산되고 도쿄가 은행 구조조정에 나서서입니다. 엔화 매수로 시간만 벌었고, 정책 변화가 주요한 역할을 했습니다.
자본 유출이 계속되고 있습니다
골드만삭스는 개입 효과가 오래가지 않는 이유를 제시합니다. 골드만삭스에 따르면, 일본 투자자들은 7월에도 해외 채권을 계속 대량으로 매수했습니다. 요약하자면, 자금이 일본을 빠져나가는 속도가 당국의 개입 속도를 앞서고 있습니다.
골드만삭스는 다음달 일본은행이 금리를 인상하는 것이 추가 개입보다 엔화에 더 큰 도움이 될 것이라고 주장합니다. 그러나 전략가 Marc Chandler에 따르면, 월요일 금리 트레이더들은 9월 인상 가능성을 낮췄습니다. 시장은 당국에게 행동을 촉구하고 있습니다.
월요일 발표된 데이터는 회의론자들에게 더 많은 근거를 제공했습니다. 일본은 6월에 923억 엔(5,807만 달러)의 경상수지 적자를 기록했습니다. 이는 17개월 만에 처음입니다. 경상수지는 국가의 자금 유입과 유출을 포괄적으로 보여줍니다.
경제 전문가들은 약 1조5,100억 엔(95억 달러) 흑자를 예상했습니다. 그러나 해외 주주에게 지급한 배당이 늘어나면서 투자 수익은 74% 감소했습니다. 연료 수입 비용이 증가해 무역수지도 적자 전환했습니다.
전체적으로 보면 상황이 그리 심각하지만은 않습니다. 일본은 2026년 상반기에 강력한 반도체 수출 덕분에 17조4,300억 엔(1,097억 달러) 흑자를 기록했습니다. 다만 6월 경상수지 악화는 엔화 심리가 최악일 때 맞물렸습니다.
모하메드 엘에리안 아라이언츠 수석 이코노믹 어드바이저는 정책 변경이 해결책이라고 주장합니다.
“엔화는 미일 대규모 공조 FX 개입 이후 점진적으로 약세를 보였습니다. 이는 통화 ‘오버슈팅’을 해결하려면 올바른 정책 조합이 필요하다는 점을 분명히 보여줍니다. 일본의 정책 변화가 늦어질수록, 이번 역사적 개입의 목적은 더 멀어집니다.” – 모하메드 엘에리안, 아라이언츠 수석 이코노믹 어드바이저
일본 채권시장이 실질적인 시험대가 되고 있습니다
트레이딩뷰에 따르면, 월요일 일본 10년 만기 국채(JGB) 수익률은 2.807%까지 올랐습니다. 연초 2% 미만에서 시작해 현재는 여러 해 만에 최고 수준에 도달해 있습니다.
이 상승은 일본의 정부 부채가 GDP의 200%를 초과하여 주요 국가 중 가장 무거운 부담임을 의미합니다. 금리가 오를 때마다 정부의 이자 부담이 증가합니다.
일본은행(BOJ) 자체가 이 상승을 촉진하고 있습니다. 최소 세 명의 이사회 위원이 은행이 계획보다 더 빠르게 금리를 인상할 수 있다고 밝혔습니다. 7월 회의 요약에서 확인된 내용입니다. 우에다 가즈오 총재는 9월 인상 가능성을 시사한 것으로 전해졌으며, 이 입장이 워싱턴이 지원에 나서도록 이끌었습니다.
현재 중앙은행은 정책금리를 1%로 유지하고 있습니다. 코어 인플레이션이 2% 목표를 웃돌 수 있다고 경고했습니다.
수익률 상승은 도쿄에 있어서 양면적인 영향을 줍니다. 금리 인상 속도가 빨라지면 미국과의 금리 차가 줄어들어 엔화에 도움이 됩니다. 그러나 일본 기업의 대차대조표에는 평가손실이 더욱 쌓일 수 있습니다.
일본 4대 생명보험사는 이미 약 960억 달러의 미실현 JGB 손실을 보유하고 있습니다. 일본은 약 1조 1,400억 달러 규모의 미국 국채를 보유한 최대 외국 보유국이기도 합니다. 수익률이 급등하면 태평양 양쪽에서 매도세가 나올 수 있습니다.
이런 위험 때문에 미국이 지원에 나선 이유가 설명됩니다. 미국 당국자는 엔화 약세가 지나치게 심화되어 일본 인플레이션을 자극하고 전 세계적으로 채권 수익률 상승을 이끌 것을 우려했습니다. 즉, 통화 방어가 동시에 채권 시장의 방화벽 역할을 한 셈입니다.
비트코인은 중간에 낀 상태입니다
암호화폐도 이 흐름과 긴밀히 연관되어 있습니다. 캐리 트레이드는 저금리 엔화를 빌려 고수익 자산에 투자하며, 갑작스러운 엔화 강세는 매도 압박을 만듭니다. 비트코인(BTC)은 공동 구제가 처음 시행되었을 때 6만 3,000달러 근처까지 떨어졌습니다.
트레이더들은 그런 상황이 얼마나 심각해질 수 있는지 기억합니다. 2024년 8월, 예상치 못한 일본은행(BOJ)의 긴축이 글로벌 캐리 트레이드 청산을 촉발했습니다. 니케이는 1987년 이후 최악의 하루를 맞았으며 비트코인은 잠시 5만 달러 아래로 내려갔습니다.
현재 시장 구도는 암호화폐에도 양면적인 영향을 줍니다. 9월 추가 인상은 다시 캐리 트레이드 청산을 촉진하고, 위험 자산의 유동성도 줄일 수 있습니다. 반대로 엔화 방어에 실패하면 글로벌 수익률이 더 오르며 위험 선호가 위축됩니다.
조심스러운 분위기는 이미 나타나고 있습니다. 비트코인은 금과 은이 2조 7,000억 달러 규모의 금속 랠리를 펼치는 동안에도 거의 움직이지 않았습니다. 투자자들은 헤지 수단으로 금속에 먼저 주목했습니다.
현재 글 작성 시점에서 BTC는 6만 4,038달러에 거래되고 있습니다. 6만 5,000달러 기준 아래로 점진적으로 하락 중입니다. 현재의 침착함은 관망세로 읽히며, 확실한 안도감 신호는 아닙니다.
단기 일정에는 변곡점이 많습니다. 미국 인플레이션 지표가 수요일 발표되며, 약한 수치는 엔화-달러 쌍의 압력을 완화할 수 있습니다. 159를 돌파하면 160부근에서 다시 공동 개입 논의가 나올 수 있습니다.
9월이 결정적 시점으로 다가왔습니다. 금리 인상이 확정되면 금리 차가 좁혀지지만 JGB 수익률과 보험사 손실이 더 커질 수 있습니다. 금리 동결 시 도쿄는 보유 외환만으로 160 방어에 나서게 됩니다.
880억 달러는 단순히 시간을 벌었을 뿐 대전환은 아니었을 수 있습니다. 엔화가 바닥을 찾을지, 비트코인이 안정세를 유지할지 여부는 일본이 어느 정도까지 채권시장 손실을 감수할 수 있는지에 달렸습니다.
