스페이스엑스(SPCX) 주가는 수요일 약 14% 하락 마감했습니다. 한편 엔비디아(NVDA)는 상승했고, 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD)는 하락했습니다. 이 세 종목 모두 일론 머스크가 스페이스엑스 첫 실적발표에서 사용한 한 단어에서 비롯됐습니다.
그 단어는 “독점적으로”였습니다. 머스크는 앞으로 스페이스엑스가 인공지능(AI) 시스템을 엔비디아 칩에서만 구축하겠다고 밝혔습니다. 이 약속으로 엔비디아는 대형 고객을 확보하게 되었으며 경쟁사들은 배제됐습니다.
칩 거래 가격을 바꾼 단 한 단어
화요일은 머스크가 상장사 대표로 처음 실적발표를 하는 날이었습니다. 그는 이 자리에서 엔비디아를 스페이스엑스의 유일한 AI칩 공급업체로 지목했습니다.
“앞으로 우리는 엔비디아에서만 독점적으로 구축하기로 결정했습니다. 우리는 베라 루빈 아키텍처가 최고의 아키텍처라고 생각합니다.” – 일론 머스크, 스페이스엑스 CEO
베라 루빈은 엔비디아의 차세대 칩 플랫폼입니다. 머스크는 스페이스엑스가 이를 지상과 우주 모두, ‘스타마인드’ 계획을 통해 운용할 것이라고 언급했습니다. 스타마인드는 내년부터 위성에 데이터 센터 컴퓨터를 실을 계획입니다. 새로운 엔비디아 위성 계약으로 스페이스엑스는 엔비디아의 최대 고객 중 하나가 됐습니다.
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이 선택은 경쟁사를 제외시킵니다. 엔비디아는 가격 책정 권한을 얻고, AMD의 사업을 빼앗았습니다. AMD는 스페이스엑스를 AI칩을 사용하는 고객 중 하나로 두고 있었습니다.
스페이스엑스, 실적 호조에도 주가 하락
같은 약속이 엔비디아에는 호재였지만, 스페이스엑스에는 악재였습니다. 엔비디아에만 의존하면 한 공급업체와 그 가격에 얽매이게 됩니다. 가격 협상에서 경쟁사가 사라집니다.
실적 자체는 문제되지 않았습니다. 매출은 작년 대비 92% 증가해 78억 달러를 기록했습니다. 조정 이익(EBITDA)은 35억 달러에 달했습니다. AI 부문의 매출은 247% 늘며 가장 빠르게 성장했습니다.
그럼에도 강력한 첫 실적 발표에도 불구하고 주가는 오르지 않았습니다. 투자자들은 독점 계약을 수익 확대가 아닌 지출 확대 약속으로 해석했습니다.
자본지출은 이미 분기 중 183억 7천만 달러에 달했습니다. 이 중 약 158억 달러가 AI 컴퓨팅에 쏟아졌습니다. 공시된 결과에 따르면 계약된 AI 클라우드 매출은 141억 달러로, 같은 기간 AI에 쓴 비용보다 적었습니다.
스페이스엑스가 한 업체에만 의존함으로써 상승하는 비용을 묶어두고, 이에 상응하는 매출은 보장받지 못했습니다. 하지만 머스크가 언급한 칩 제조사들은 같은 계약을 전혀 다르게 받아들였습니다.
엔비디아 상승, AMD는 역대급 실적에도 하락
이 단어는 칩 시장을 둘로 갈랐습니다. 엔비디아는 대형 구매자를 확보하며 약 3.4% 올랐습니다.
AMD는 반대로 움직였습니다. 데이터센터 매출이 작년 대비 107% 증가했음에도 6% 정도 하락했습니다.
주가 하락 원인은 분명했습니다. 독점 계약으로 인해 AMD가 보유하던 일이 사라졌습니다. 역대급 실적도 잃어버린 계약과 비교해 재평가됐습니다.
AMD 최고경영자 리사 수는 같은 날 이 타격을 크게 문제 삼지 않았습니다. 그녀는 스페이스엑스를 대단한 기업으로 칭찬했고, AMD가 함께 일하는 것에 여전히 자부심을 느낀다고 밝혔습니다. (CNBC 보도)
시장 반응은 달랐습니다. 역대급 실적도 직접적인 경쟁사에게 핵심 고객을 잃은 충격을 상쇄하지 못했습니다. 이는 AMD에 대한 투자 심리 변화로 이미 수주 전부터 일부 투자자들이 주목한 움직임이었습니다.
실적발표 전부터 하락세 시작
보다 큰 흐름을 보면 SPCX 주가는 실적 발표 전부터 하락 중이었습니다.
SPCX는 7월 말, 대형 주식 언락이 있기 약 일주일 전 저점을 기록했습니다. 이후 발표 전까지 15% 넘게 반등했습니다. 수요일 하락은 대부분의 상승분을 되돌렸습니다.
따라서 압박은 실적이 아니라 공급에서 나오고 있습니다. 목요일에는 약 9억 1,150만 주의 내부자 주식이 최초로 거래 가능해졌습니다. 이는 IPO 이후 초기 투자자들이 주식을 팔 수 없는 락업(lock-up) 해제 후 첫 번째 물량입니다.
이번 언락으로 일반 투자자가 거래할 수 있는 주식 비율이 5% 미만에서 약 12%로 늘어났습니다. 머스크의 약 64억 주 보유분은 2027년 6월까지 락업되어 있어, 창업자는 매도하지 않습니다. 주식 언락 오버행은 몇 주간 가격에 부담을 주고 있었습니다.
옵션 트레이더들은 독점성 언급에도 불구하고 스페이스X 주식에서 약세 쪽에 무게를 두었습니다. 스페이스X의 풋-콜 비율(거래량 기준)은 통화 당일 0.87에서 수요일 1.16으로 상승해, 약세 베팅이 강세 베팅보다 많았습니다.
하지만 미결제 약정은 0.92를 유지해 아직 대규모 약세 포지션은 쌓이지 않았습니다.
월스트리트는 해당 독점 거래의 가치에 대해 합의하지 못하고 있습니다. 스페이스X 목표가는 필립시큐리티스 75달러에서 레이먼드제임스 800달러까지 다양합니다. 동일한 콜에서 JP모건은 240달러로 목표가를 올린 반면, 파이퍼 샌들러는 140달러로 하향 조정했습니다. 강세론자는 엔비디아 올인 체제를 막대한 수익의 길로, 약세론자는 한 공급업체 체계가 명확한 상한선 없이 비용만 가중할 것으로 전망합니다.
따라서 앞으로 며칠이 중요한 한 단어를 시험할 것입니다. 만약 하락 원인이 공급 때문이라면, 목요일 언락 이후 주가는 안정될 것입니다. 만약 계속 하락한다면, 엔비디아 독점 구축이 스페이스X에 더 많은 비용을 발생시킨다고 시장은 판단한 것입니다.
