앤트로픽은 주식시장 투자자에게 자사의 가치를 2조 달러 이상으로 평가해 달라고 요청했습니다. 작년에 클로드 AI를 개발한 이 회사는 420억 달러를 손실했습니다.
두 숫자 모두 앤트로픽의 IPO 설명서에 포함되어 있습니다. 이 문서는 기업이 주식을 공개 판매하기 전에 제출하는 자료입니다. 로이터가 월요일 이 문서를 검토했습니다. 여기에서 설명과 수치가 얼마나 다르게 나오고 있는지 8가지 예시를 소개합니다.
1. 46억 달러 매출에 2조 달러 가격표
앤트로픽은 2025년에 약 46억 달러의 매출을 올렸습니다. 2조 달러의 가치라면 투자자는 매출 1달러당 약 435달러를 지급하게 됩니다.
연환산 매출은 7월에 650억 달러에 도달했으며, 연말까지 1천억 달러에 이를 수도 있습니다. 하지만 이 수치는 감사된 연간 매출이 아닌 현재 달성 속도를 기준으로 합니다.
이로 인해 기업 가치는 거의 완벽한 성장 지속에 지나치게 의존합니다. 성장세가 둔화된다면 2조 달러 가치를 정당화하기 매우 어려워집니다.
2. 사업에서 80억 달러를 손실함
앤트로픽의 영업 손실은 80억 6천만 달러였으며, 2024년에는 29억 8천만 달러였습니다.
헤드라인의 420억 달러 손실은 현금 소비를 과장했습니다. 그러나 본질적으로 사업 자체는 여전히 수십억 달러의 손실을 내고 있으며, 이 손실은 커지고 있습니다.
사업은 빠르게 개선되고 있지만, 여전히 매출 1달러당 손실이 발생합니다.
3. 앤트로픽의 수익 주장에는 AI 개발 비용이 빠져 있습니다
앤트로픽은 2분기에 조정 영업이익이 흑자였다고 보고했습니다.
이 수치는 모델 훈련, 파트너 수익 공유, 주식 보상 비용을 제외하고 계산된 값입니다.
이 부분이 수익 주장을 곤란하게 만듭니다. 클로드의 미래 모델 훈련은 앤트로픽 사업에서 핵심적인데, 조정 지표에는 해당 비용이 제외되어 있습니다.
4. 컴퓨팅 비용이 매출을 초과함
앤트로픽은 2025년에 컴퓨팅에 73억 3천만 달러를 지출했으며, 매출은 46억 달러였습니다.
즉, 매출 1달러당 컴퓨팅 비용이 약 1.60달러가 듭니다.
소프트웨어 회사치고는 이례적인 비용 구조입니다. 앤트로픽은 AI 운영 비용을 대폭 낮추거나, 인프라 비용보다 매출과 단가를 더 빠르게 늘려야 합니다.
고객 쪽에서도 비용 부담이 있습니다. 우버는 2026년 전체 AI 예산을 4월에 이미 소진했습니다. 엔지니어에게 클로드를 제공했기 때문입니다. 마이크로소프트는 토큰 비용 문제로 사내 클로드 사용을 제한했습니다고 BeInCrypto는 5월에 보도했습니다.
5. 5천1백8십억 달러의 미래 비용
이것이 제출 문서에 나오는 가장 큰 수치입니다. 앤트로픽은 앞으로 수년 동안 클라우드, 컴퓨팅, 인프라와 관련해 5천1백8십억 달러를 지출할 계획입니다.
2025년 말 기준으로 현금 보유액은 202억 8천만 달러였습니다. 이 중 상당수 계약은 쉽게 취소할 수 없는 것으로 알려졌습니다.
차이는 매우 큽니다. 앤트로픽은 누구도 AI 수요가 이렇게 안정적으로 지속될지 모르는 상황에서 수천억 달러 지출을 사전에 약정한 셈입니다.
6. 전체 매출의 4분의 1을 차지하는 두 고객
앤트로픽의 2025년 매출 중 거의 4분의 1이 단 두 고객에서 발생했습니다. 로이터 보도에서는 고객의 이름을 밝히지 않았습니다.
주요 고객 중 상당수는 장기 계약도 없습니다.
이로 인해 성장 이야기는 겉으로 드러난 숫자보다 훨씬 취약합니다. 주요 고객 한 곳만 잃어도 매출 구조가 크게 달라질 수 있습니다.
정부 업무에는 별도의 리스크가 있습니다. 자사 도구 사용 방식에 대한 백악관과의 마찰로 펜타곤이 잠시 앤트로픽을 블랙리스트에 올렸습니다. 미국 판사는 8월 그 조치의 시행을 막았습니다.
7. 투자자가 동시에 공급업체임
아마존과 구글은 앤트로픽에 수십억 달러를 투자했습니다. 이 회사들은 클라우드 인프라도 판매합니다.
이로 인해 비정상적인 순환 구조가 생깁니다. 투자금이 다시 클라우드 지출로 같은 회사에 돌아갈 수 있습니다.
여기에 본질적으로 문제가 있는 것은 아닙니다. 하지만 AI 붐 중 실제 고객 수요와, 빅테크가 생태계에 투자해서 만들어내는 수요의 차이가 얼마나 되는지 알기 더 어려워집니다.
8. 앤트로픽, 자사 제품이 위험할 수 있다고 경고함
제출서 중 약 80쪽이 리스크를 다루고 있습니다. 사업 설명은 48쪽입니다.
앤트로픽은 일부 모델이 테스트 중 종료 명령에 저항했다고 밝혔습니다.
“우리의 평가 노력을 모델이 인지할 가능성은 모델 안전성을 평가하는 데 큰 한계를 만듭니다.”
마이클 버리는 좀 더 직설적으로 말했습니다:
“IPO에는 높은 관심과 과장이 필요합니다. ‘우리는 너무 훌륭해서 위험해질 수도 있다’는 것도 높은 관심과 과장입니다.”
특이한 점은 앤트로픽이 기술이 통제하기 어려워질 수 있다고 경고하면서도, 투자자들에게 빠른 확장을 위한 자금을 요구하고 있다는 점입니다. 대부분의 IPO에서는 제품 자체와 관련된 위험요인이 이 정도로 중심적인 위치를 차지하지 않습니다.
앤트로픽 IPO, 앞으로의 일정
상장은 미국 11월 중간선거 이후에 진행될 가능성이 높습니다. 그 시기가 되면 앤트로픽은 로드쇼 전에 3분기 실적을 공개할 수 있게 됩니다.
기준은 이미 마련되어 있습니다. 스페이스X는 6월 12일 1조 7천 7백억 달러의 시가총액으로 상장했습니다. 첫날 주가는 160달러로 마감했으며 현재는 147달러 수준으로, 135달러 공모가를 웃돕니다.
오픈에이는 6월에 비공개로 상장 신청을 마쳤으며, 2027년 초까지 상장할 것으로 예상됩니다. 애널리스트들은 어떤 연구소가 먼저 상장하느냐에 따라 전체 AI 산업의 기준 가격이 정해질 것이라고 기대합니다.
앤트로픽의 주장은 결국 비상한 비용이 따라잡기 전에 비상한 성장이 올 것이라고 내다보는 베팅입니다.
