마이클 세일러는 7월 7일 화요일에 스트레터지(Strategy)의 비트코인(BTC) 손익분기점 ARR을 강조했습니다. 그는 비트코인(BTC)이 연 3.3%만 성장하면, 회사가 선호하는 배당금을 자본 이익으로 무기한 지급할 수 있다고 주장했습니다.
이 지표는 연간 우선 배당금 지급 의무(현재 회사 수치상 약 17억6천만 달러)를 회사가 보유한 법인 비트코인(BTC) 준비금 가치로 나눈 값입니다. 세일러는 이것이 스트레터지(이전의 마이크로스트레티지)와 관련된 가장 오해받는 수치 중 하나라고 말했습니다.
BTC 손익분기점 ARR이 스트레터지에 의미하는 것
스트레터지는 현재 84만3,775 BTC를 보유하고 있다고 보고하고 있으며, 이는 비트코인 가격이 약 6만3,603 달러일 때 약 538억 달러에 해당합니다. 이 비트코인 보유량은 계속 늘어나고 있습니다. 회사가 5월에 공개한 실적 자료에 따르면 당시 81만8,334 BTC를 공개했으므로, 이 기간 동안 2만5,000개 이상의 코인을 추가했습니다.
세일러 창립자 겸 이사회 회장은 화요일 X(트위터) 글에서 이를 주장했습니다.
“가장 오해받는 $MSTR 지표 중 하나가 BTC 손익분기점 ARR입니다. BTC가 시간이 지남에 따라 연 3.3% 이상 상승한다면, BTC 자본이익만으로도 STRC 배당금 지급을 무기한 유지할 수 있습니다.”
스트레터지가 공개한 동반 차트는 이러한 상쇄관계를 보여줍니다. 비트코인 가격이 변동이 없을 때, 회사의 대시보드에 따르면 준비금과 25억5천만 달러 현금 보유액으로 약 31년간 지급이 가능합니다. 현금 보유분만으로는 약 17개월간 지급이 가능합니다.
이러한 설명은 실제 이력을 근거로 합니다. 마이크로스트레터지는 2025년 초부터 23회의 연속 선호 배당 분배를 진행했으며, 총 지급액은 6억9,300만 달러가 넘는다고 1분기 실적 발표에서 밝혔습니다.
비트코인 배당 계산법에 대한 비판
이 모델은 지급 의무가 복리로 늘어나지 않음을 전제로 합니다. 하지만 실제로는 계속 늘어났습니다. 2026년 1분기 우선 배당금 지급액이 2억2,950만 달러로, 전년 동기(1,060만 달러) 대비 크게 늘었습니다. 발행된 우선주 금액도 135억 달러를 넘어섰습니다.
회의론자들은 자금 조달 측면도 의문을 제기합니다. JP모건은 최근 스트레터지의 비트코인 매각 정책이 최대 12억5천만 달러의 매도 압력을 야기할 수 있다고 경고했습니다. 온체인 데이터에 따르면 7월 1일 491 BTC의 비트코인 신규 매도가 포착되었으며, 이후 이에 7배에 달하는 추가 매도가 확인됐습니다.
한편, STRC는 5월 연 환산 11.5%의 금리를 지급했으나, 여전히 액면가 100달러에 못 미치는 가격에 거래되고 있습니다. 비록 손익분기 조건이 낮지만, 우선주 보유자들은 위험 프리미엄을 여전히 고려하고 있습니다.
3.3%가 낮은 기준인지 여부는 비트코인이 장기 상승 추세를 다시 회복할 수 있느냐에 달렸습니다. 현재 비트코인 가격은 지난해 10월 고점 대비 약 49% 하락했습니다.
앞으로 예정된 배당 지급에서 실제 자본이익보다 비트코인 매도에 의존하는 비중이 얼마나 되는지 확인할 수 있을 것입니다.
