아폴로 글로벌 매니지먼트는 수요일에 하이퍼스케일러 부채에 대한 신용부도스왑(CDS)이 더 많은 위험을 반영하고 있다고 경고했습니다. 수석 이코노미스트 토르스텐 슬록은 이번 변화를 일상적인 채권 딜러의 헤징이 아니라 약화된 신용 펀더멘털 때문이라고 설명했습니다.
하이퍼스케일러는 아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타 등 인공지능(AI) 호황의 기반 인프라를 운영하는 클라우드 컴퓨팅 대기업입니다. 이들은 은행 부채 대비 신용부도스왑(CDS)에서 약 60bp로 2025년 10월 이후 격차가 벌어졌습니다.
부채로 추진되는 AI 구축, 2008년과 비교됩니다
슬록은 수요일 메모에서 CNBC가 보도한 주장을 제시했습니다.
“시장 재평가는 하이퍼스케일러의 신용 펀더멘털에 대한 것입니다. 즉, 부채로 조달한 AI 설비투자 주기가 레버리지 증가, 마이너스 자유현금흐름, 감가상각 자산의 불확실한 회수로 이어지고 있습니다.” – 토르스텐 슬록, 수석 이코노미스트
웨스트우드 캐피털의 창립 파트너 댄 앨퍼트는 이러한 상황을 2008년 모기지 위기 직전과 비교했습니다. 그는 그 이후 은행들이 훨씬 더 많은 자기자본 방어벽을 쌓았고, 과거보다 더 분산되어 있다고 언급했습니다.
이러한 비교는 2008년 금융위기 이전 모기지 채권의 오류를 간파한 투자자들을 그린 영화 “빅 쇼트”를 상기시킵니다.
슬록의 이번 메모는 주말에 주요 AI 연구소들이 안전 이슈를 이유로 모델 개발 속도를 늦추자는 요청을 한 직후에 나왔습니다. 이 변화로 하이퍼스케일러들이 투자하는 컴퓨팅 수요가 위축될 수 있습니다.
흔들리는 시장
애널리스트들은 별도로 사모 신용 시장에서도 유사한 경고 신호가 발견된다고 지적했습니다. 이 시장 역시 2008년과 유사하다는 평가를 받고 있습니다.
이 패턴은 AI 부채가 올해 초 수익률을 수년 만에 최고치로 끌어올린 사례를 떠올리게 합니다.
모두가 위험이 현실화됐다고 생각하지는 않습니다. 프리덤 캐피털 마켓의 기술 리서치 책임자 폴 믹스는 하이퍼스케일러의 수익률이 이미 완만해지고 있다고 말했습니다.
센터 포 이코노믹 앤드 폴리시 리서치의 창립자 딘 베이커는 CDS 투자자들이 AI 기업을 상대로 베팅하고 있다고 말했습니다. 그는 이들이 해당 기업들이 부채를 뒷받침할 실적을 낼 수 있을지 의심한다고 주장했습니다.
알파벳과 메타는 각각 향후 자유현금흐름이 약 250억 달러로 마이너스이며, 아마존은 약 300억 달러에 달합니다. 팩트셋이 인용된 슬록의 메모에 따르면 마이크로소프트만이 여전히 현금흐름이 플러스입니다.
CDS 스프레드 확대가 조기 경고인지, 일시적인 재가격 조정인지 현재로서는 명확하지 않습니다. 그 해답은 AI 수익이 얼마나 빠르게 투자 지출을 따라잡는지에 달려있습니다.
