S&P 500의 수익률 스프레드가 10년 만기 국채와 비교해 -1.5%포인트를 기록했습니다. 이는 2009년 이후 최저치입니다. 더 안전한 국채가 현재 이 지표에서 주식보다 더 높은 수익을 제공합니다. 이는 더 코베이시 레터에 따르면 확인된 사실입니다.
투자자는 위험에 대한 보상으로 주식이 채권보다 높은 수익을 내길 기대합니다. 하지만 코베이시는 이 격차가 3년 연속 마이너스를 기록할 것으로 예측합니다. 2002년 이후 가장 긴 연속 기록입니다.
음의 수익률 스프레드는 무엇을 의미합니까?
주당순이익수익률은 S&P 500의 이익을 주가로 나눈 값입니다. 이는 주가수익비율(P/E)의 역수입니다.
여기서 10년 만기 국채의 수익률을 빼면 주식 위험 프리미엄(ERP), 즉 수익률 스프레드가 계산됩니다. 양수이면 주식 보유자가 추가 보상을 받고, 음수이면 국채가 더 높은 수익을 제공합니다.
2022년 이후 이 스프레드는 440bp, 즉 4.4%포인트 하락했습니다. 더 코베이시 레터라는 시장 코멘터리 X 계정에 따르면, 이는 1970년대 이후 5년 기준 가장 큰 하락입니다. Kobeissi
주가가 이익보다 더 빠르게 오르거나, 국채 금리가 오르면 스프레드는 축소됩니다.
한편 유가 상승에 따른 인플레이션과 연방정부의 대규모 차입으로 인해 국채 금리가 높게 유지되고 있습니다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 10월 7일 약 5.36%를 기록했습니다. 이는 2002년 이후 최고치입니다.
이 금리 상황에서 -1.5%포인트의 스프레드는 3.9% 내외의 이익수익률, 즉 최근 실적 기준 약 26배의 주가수익비율을 의미합니다.
역사적으로 음수 스프레드는 높은 위험 선호 및 고평가 국면과 일치하는 경우가 많았습니다. 이는 코베이시의 분석입니다.
음의 프리미엄이면 주가는 반드시 하락합니까?
반드시 그렇지 않습니다. 블룸버그 칼럼니스트 니르 카이사르는 2025년에 프리미엄이 1~5년 수익률을 거의 예측하지 못했다고 밝혔습니다.
하지만 10년 수익률과의 상관계수는 0.51로 더 높았습니다. 낮은 프리미엄은 장기 수익 약세를 예고합니다.
이에 비해 예상 이익 기준 주가수익비율로 보면 S&P 500이 약 19배로 좀 더 안정적인 모습을 보였습니다. 팩트셋에 따르면 이익수익률도 약 5.3%로 10년 만기 국채와 유사합니다.
더 코베이시 레터는 올 4분기에 여러 변동성이 나타날 것으로 전망합니다. 하지만 스프레드만으로 변곡점을 예측할 수 없습니다. S&P 500이 시장 폭이 좁은 상황에서 고점 부근에 머무르고 있어, 밸류에이션의 유지 여부는 국채금리 변화에 달려 있습니다.
