억만장자 투자자 레이 달리오(Ray Dalio)는 채권 수익률 상승으로부터 주식을 보호하는 완충 장치가 빠르게 줄어들고 있다고 말합니다. 이 경고는 10년 만기 미국 국채 수익률이 수십 년 만의 최고치 근방에서 유지되는 가운데 나왔습니다.
그의 주장은 기업 실적, 현금 흐름, 채권시장을 주시하는 투자자들에게 무엇을 의미하는지 살펴보겠습니다.
채권 수익률 상승이 주가에 압박을 주는 이유
채권 수익률은 투자자가 정부 부채에서 얻는 수익률입니다. 수익률이 오르면 채권이 자본 유치에서 주식과 경쟁하게 됩니다. 수익률이 오를수록 채권이 더 안전해 보여 주식은 위험을 감수할 만큼 더 높은 성장세를 보여야 합니다.
레이 달리오는 실적이 충분히 빠르게 성장하는 한, 주식은 더 높은 수익률도 흡수할 수 있다고 말합니다. 그는 싱가포르 밀켄 인스티튜트 아시아 서밋에서 CNBC에 “강한 기업 이익이 현재까지 주식을 보호하고 있다”고 밝혔습니다.
그러나 그 우위도 경기 사이클이 진행됨에 따라 줄어들고 있습니다. 브리지워터 어소시에이츠(Bridgewater Associates) 창립자 달리오는 “완충 장치가 줄어들면, 주식시장에 늦게 들어오는 투자자는 보호받을 수 있는 여지가 적어진다”고 설명했습니다.
“이러한 가격 변동으로 인해 완충 장치가 줄어들었고, 이제 신용 스프레드가 확대되기 시작하는 모습을 볼 수 있습니다.” – 레이 달리오
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여러 요인이 시장 압박을 설명합니다. 대규모 정부 적자, 지속적 인플레이션, 인공지능(AI) 인프라 구축을 위한 기업의 대규모 차입이 수익률을 계속 상방 압박하고 있습니다. 미국 10년 만기 국채 수익률은 5.3% ~ 5.36% 근처에서 머물고 있으며, 이는 2000년대 초반 이후 처음으로 나타난 수준입니다.
전략가 스탠 웡(Stan Wong)은 “수익률이 5.25%를 넘어서면 주식의 문턱이 높아진다”고 지적했습니다. 주식이 채권보다 높은 프리미엄을 정당화하려면 기업이 더 강력한 성장과 현금흐름을 보여야 합니다.
자유현금흐름이 다음 경고 신호입니까?
달리오는 투자자가 표면적인 실적 외에도 자유현금흐름에 주목해야 한다고 강조합니다. 자유현금흐름은 기업이 영업과 투자를 진행한 뒤 실제로 보유하는 현금을 측정합니다.
그는 실적이 계속 증가할 것으로 기대하지만, 자유현금흐름은 악화될 수 있다고 전망합니다. 기술기업들이 인공지능(AI) 역량 구축에 대규모 자본을 투입하면서, 발표된 이익이 오르고 있음에도 불구하고 실제 현금흐름은 압박받고 있는 상황입니다.
달리오는 또한 글로벌 채권 매도세가 더 이어질 것으로 봅니다. 그는 이를 채권 약세장이라고 부르며, 각국 정부가 재정적자를 보전하고, 기업들은 신기술을 위한 자금을 조달하고 있다고 말했습니다.
골드만삭스(Goldman Sachs)의 일부 리서치는 보다 중립적인 시각을 제시합니다. 과거 금리 인상 사이클 시작 후 12개월 동안 주식은 종종 상승했지만, 만기가 긴 성장주에는 여전히 취약성이 존재합니다.
달리오는 즉각적인 대폭 하락을 예측하지는 않았습니다. 금융 여건이 신용과 지출을 급격히 둔화시킬 만큼 긴축되지는 않았다고 분석했습니다. 그러나 오차 범위가 점점 좁아지고 있는 것만은 분명합니다.
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