8월 26일 실적 발표를 앞두고 엔비디아 주식은 강세를 보이고 있습니다. 이 종목을 다루는 거의 모든 애널리스트가 매수 의견을 내고 있습니다. 최근 1주, 1개월, 1년 동안 주가는 상승했습니다. 또한 이 회사는 이익이 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 예상됩니다.
표면적으로는 신중함을 요구할 만한 부분이 없습니다. 그러나 실제 위험은 가격 차트에 드러나지 않습니다. 모두가 환호하는 수요 내부에 존재합니다. 2008년 주택시장 붕괴를 예측한 투자자 마이클 버리(Michael Burry)는 이에 대한 숫자를 제시했습니다.
엔비디아의 상황은 견고해 보입니다
차트는 강세론자들이 원하는 모든 요소를 보여주고 있습니다. 엔비디아(NVDA)는 올해 거의 11% 상승했습니다. 봄철 저점인 약 164달러에서 약 208달러까지 반등했습니다. 비록 5월에 세운 236달러 기록보다는 낮지만, 방향성이 가장 중요합니다.
현재 엔비디아 주가는 실적 발표(7월 29일 시작)를 앞두고 상승세를 보이고 있습니다. 보통 이는 시장이 호재를 기대하고 있음을 시사합니다.
애널리스트들도 확고합니다. 엔비디아를 다루는 37개 회사 가운데 36곳이 매수로 평가했습니다. 한 곳은 보유 의견이며, 매도를 추천한 곳은 없습니다. 따라서 엔비디아는 드물게 ‘강력 매수’ 컨센서스를 받았습니다.
목표주가 역시 비슷합니다. 평균 목표가는 약 309달러로, 현재 주가보다 약 49% 높습니다. 전망치는 250달러부터 500달러까지 분포되어 있습니다. 버스틴과 웰스파고 등 두 대형 회사는 실적 발표를 앞두고 목표가 315달러를 재확인했습니다.
월가 역시 이 회사가 전년 대비 이익을 거의 두 배 가까이 낼 것이라 예상하고 있습니다. 한편, 옵션 시장은 실적 발표 전후 주가 변동 폭을 약 6%로 반영하고 있습니다.
7월 엔비디아 주가 전망을 살펴봤을 때도 같은 낙관론이 있었습니다. 거의 모든 투자자가 이미 좋은 소식에 대비해 포지션을 잡고 있기에, 탄탄한 분기 실적일지라도 기대에 미치지 못할 수 있습니다. 이러한 모든 기대는 ‘수요가 실제로 존재한다’는 가정에 기초합니다. 이 부분에서 버리(Michael Burry)가 문제를 제기합니다.
위험은 실적 속에 숨겨져 있습니다
버리는 엔비디아의 실제 수요가 어디서 발생하는지 주목했습니다. 이 회사는 오픈AI(OpenAI) 데이터센터 관련 부채 2,500억 달러를 뒷받침하고 있습니다. 이는 엔비디아의 칩을 구매하는 고객의 자금 마련을 돕는 것입니다. 즉, 매장이 물건을 팔기 위해 직접 대출해주는 것과 같습니다. 이에 따라 매출이 잡히지만, 자금 출처는 판매자 자신입니다.
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버리(Michael Burry)는 이것이 순환지출이 성서적인 수준에 이르렀다고 경고했습니다. 엔비디아의 판매와 그 보증이 서로 조용히 밀어주는 구조라는 것입니다.
불편한 점은 동의하는 이들이 있다는 사실입니다.
버스틴 소속의 스테이시 라스곤 역시 본인이 속한 회사가 여전히 엔비디아를 315달러로 매수 평가하면서 같은 순환 자금 문제를 지적했습니다.
가장 강한 강세론자와 가장 강한 약세론자가 똑같이 같은 메커니즘을 지적할 때, 8월 26일 수익 라인을 그대로 믿기 어려워집니다. 이는 올 초 오픈AI의 칩 자금 조달에서 발생한 문제와도 맥이 닿아 있습니다.
두 개의 작은 균열이 그 아래에 존재합니다. 중국은 정책 변화 하나로 사라질 수 있는 최대 50억 달러의 매출을 아직 보유하고 있습니다. 내부자들은 지난 3개월 동안 주가가 높았을 때 약 4억 1천만 달러어치의 주식을 매도했습니다. 자금 조달 문제는 우려의 절반에 불과합니다. 나머지 절반은 엔비디아의 기술 리더십이 겉보기에 안전한지에 대한 의문입니다.
엔비디아 리더십에 대한 위협?
딥시크(DeepSeek) 창립자인 량원펑은 온라인에 확산된 발언에서 새로운 도구들이 개발자들이 엔비디아 하드웨어에 묶이게 만드는 소프트웨어 생태계인 쿠다(CUDA)의 진입장벽을 낮출 수 있다고 주장했습니다. 그는 화웨이의 아틀라스 950 시스템이 엔비디아의 일부 작업을 대체할 수 있다고 지적했습니다. 그러나 이 경우에도 화웨이가 약 2년 정도 뒤처져 있다는 점을 인정합니다.
구글, 아마존, 메타가 자체적으로 개발하는 맞춤형 칩까지 더해지면서, 엔비디아의 지배력은 갑작스러운 붕괴가 아니라 서서히 압박받고 있습니다.
이러한 의구심은 최근 하락세를 보인 반도체 주식에 부담이 되었습니다. 하지만 자금은 빠져나가지 않았습니다. 결과적으로 이는 결론이 아니라 대립 국면으로 전환되었습니다.
거대 자금은 아직 엔비디아 주식에서 무엇을 하고 있습니까?
경고가 많아지고 있지만, 자금 흐름 데이터는 더 차분한 상황을 보여줍니다. 기관 자금이 주식에 유입 또는 이탈되고 있는지를 보여주는 차이킨 머니 플로우(Chaikin Money Flow) 지표에서, 엔비디아는 후퇴가 아닌 매집 국면에 있습니다.
이것은 여전히 매수자가 진입하고 있다는 뜻입니다. 또한 작성 시점에서 기관 자금이 유입되는 두 반도체 주식 중 하나입니다.
이 주식은 또한 자체 조건에 따라 거래되고 있습니다. 상대 강도에서는 반도체지수 SOXX 대비 뒤처지고 있습니다. 즉, 대형 투자자들은 밈코인을 의심하는 이들이 존재함에도 엔비디아의 고유한 강점만을 보고 매수하고 있습니다. 이러한 분리는 향후 실적 발표를 앞둔 전체 상황을 설명합니다.
엔비디아는 수년간 실적 전망치를 상회했고 수요도 여전히 큽니다. 주가는 순이익의 30배 이상에서 거래되고 있으나, 실수의 여지가 없습니다. 실적 발표를 앞두고 주가가 상승세를 이어가고 있습니다.
바로 이런 시점에 작은 균열이 가장 큰 타격을 줍니다. 8월 26일 실적 발표에서는 엔비디아가 실적을 상회하는지가 아니라, 실적 상회 배경의 수요가 36건의 매수 의견이 보여주는 것만큼 견고한지가 핵심 질문입니다.
