마이클 세일러는 마이크로스트래티지가 채권 및 우선주 보유자에게 빚지고 있는 1달러마다 얼마만큼의 비트코인(BTC)이 담보로 있는지 보여주는 비트코인 신용 모델을 공개했습니다.
이 도구는 각 금융 상품에 신용 등급과 기준 가격을 부여합니다. 투자자들은 이제 개별 증권이 완전 담보 상태가 아니게 되는 비트코인 가격을 확인할 수 있습니다.
세일러의 비트코인 신용 모델 내부
마이크로스트래티지는 2분기 말 기준 84만3,775 BTC를 보유했습니다. 재무제표에는 여전히 67억1,000만 달러의 전환사채와 여러 종류의 우선주가 기재되어 있습니다.
이 모델은 이 모든 채무를 기준 시나리오, 즉 연 10% 비트코인 수익률을 가정해 테스트합니다. 각 금융 상품에는 신용 스프레드, 등급, 담보 현황이 부여됩니다.
세일러는 결과를 색상 코드를 이용해 구분합니다. 스프레드는 투자등급부터 하이일드, 디스트레스에 이르기까지 익숙한 구간으로 나뉩니다.
이 선택으로 마이크로스트래티지는 전통적 채권 시장 용어를 사용하게 됐습니다. 주요 신용평가기관이 회사의 전환사채나 우선주에 등급을 매기지 않고 있어, 세일러가 직접 평가표를 만들었습니다.
이 프레임워크는 기업 채권과의 직접 비교를 가능하게 합니다. 펀드매니저들은 이제 마이크로스트래티지의 채권을 전통 신용 상품과 나란히 분류할 수 있습니다.
또한 이 대시보드는 마이크로스트래티지가 7월에 시작한 작업을 확장한 결과입니다. 2분기 보고서에서 비트코인 허들 ARR 10.8%를 도입해 회사의 신용 스택 비용을 제시했습니다.
기준 가격이 부담이 되는 이유
기준 가격은 이번 발표에서 가장 날카로운 부분을 이룹니다. 각 기준 가격은 특정 금융 상품이 미달보증(언더콜래터럴라이즈드)으로 전환되는 비트코인 가격을 나타냅니다.
비트코인은 현재 6만3,758달러 근처에서 거래되고 있습니다. 이는 2025년 10월 기록인 12만6,080달러보다 약 49% 낮은 수준입니다. 이로 인해 지난해 강세장보다 담보 여력이 훨씬 줄어들었습니다.
결국 현물 가격과 각각의 기준 가격 간 거리가 회사의 실시간 지급능력 지표가 됩니다.
마이크로스트래티지는 현금 37억5,000만 달러를 보유하고 있어 약 2.1년치 배당 및 이자 지급을 충당할 수 있습니다. 누적 우선주 배당금은 이미 10억6,000만 달러에 도달했습니다.
회사는 자사 주식 방어를 위해 자금을 적극 활용했습니다. 8월에는 신규 비트코인 매도를 통해 마이크로스트래티지 STRC 우선주 매입 자금을 마련했습니다. STRC는 100달러 액면의 변동금리 증권입니다. 세일러는 100달러 STRC 목표를 계속 강조했습니다.
비판자들은 마이크로스트래티지의 비트코인 수익 지표가 실제 성과를 과대평가한다고 주장합니다. 반면 기준 가격은 자본 구조가 붕괴할 정확한 지점을 명확하게 공개합니다.
투명성에는 대가가 따릅니다. 예전에는 STRC가 2026년까지 살아남을지를 두고 논쟁이 있었으나, 이제 이 논쟁은 세일러가 직접 제시한 숫자를 기준으로 진행됩니다.
