골드만삭스에서 신용 투자자로 근무했던 칭 오이(Khing Oei)는 시장이 스트래티지(Strategy)의 STRC 우선주 가격을 잘못 책정하고 있다고 말합니다. 그의 계산에 따르면 이 주식의 가치는 약 96달러입니다. 하지만 실제 거래 가격은 85달러에 가깝습니다.
오이 씨는 골드만삭스와 헤지펀드에서 25년 동안 위험한 부채의 가치를 평가했습니다. 그는 최근 긴 대화에서 자신의 STRC 가치평가 모델을 공유했습니다.
마이크로스트래티지의 STRC 14% 수익률이 잘못된 이유
STRC는 12% 배당을 지급합니다. 여기에 오늘 할인된 가격으로 나누면 14%가 넘는 수익률이 나옵니다. 이 수치는 여러 곳에서 사용되고 있습니다. 오이 씨는 이것이 틀렸다고 말합니다.
여기에 문제가 있습니다. 해당 계산은 STRC가 영원히 지급될 것이라는 가정을 전제로 합니다. 실제로 STRC는 이런 약속을 하지 않습니다. 만기일이 없기 때문에 100달러의 액면가(파)도 반드시 상환할 필요가 없습니다. 마이크로스트래티지가 지급 능력이 있을 때만 배당을 지급합니다.
해당 주식은 6월 비트코인 매도세 동안 액면가 대비 25% 하락했습니다. 이로 인해 수익률이 높게 보이게 되었습니다.
“이런 경험을 겪으면 단순한 본능이 생깁니다. 올해의 쿠폰을 오늘의 가격으로 나눠서 현금 흐름 가치를 평가하지 마세요.” – 오이, 자신의 분석에서 작성
비인크립토 X에서 실시간 뉴스 업데이트를 받아보시기 바랍니다.
그래서 오이 씨는 STRC를 채권처럼 평가합니다. 실제로 지급될 현금 흐름만을 계산합니다. 스트래티지의 대시보드에는 843,775 비트코인(BTC) 540억 달러와 현금 30억 달러가 표시되어 있습니다. 부채와 상위 우선주가 먼저 총 80억 달러를 청구합니다. STRC의 105억 달러가 그 다음입니다.
비트코인 가격이 오르지 않아도 29년간 배당 지급
상위 청구액을 제외하면, 502억 달러가 우선주의 담보로 남습니다. 연간 배당금 총액은 17억 3천만 달러입니다.
여기서 두 가지 결정적인 수치가 나옵니다. 비트코인 가격이 연 3.4%만 상승해도 배당금 지급이 계속됩니다. 비트코인 가격이 평생 오르지 않더라도 현금은 29년 동안 버틸 수 있습니다.
이 29년치 지급을 12% 할인율로 평가하면 STRC의 가치는 96.30달러입니다. 비인크립토가 수학적으로 검증해 본 결과 타당합니다.
시장은 85.29달러를 지불하고 있습니다. 이 가격으로는 단 17년치 배당금만 살 수 있습니다. 오이 씨는 이 수치는 지나치게 비관적이라고 봅니다. STRC보다 상위 등급인 STRF의 수익률은 10.4%에 불과하기 때문입니다.
85달러와 96달러의 차이는 13%의 오가격입니다. 이 차이는 분명한 함의를 지닙니다. 오이 씨 주장이 맞다면, 매수자는 14% 수익률을 받으면서 가격이 적정 가치에 근접할 때까지 수익을 얻습니다. 시장이 맞다면, 할인은 언젠가 배당이 중단될 수 있다는 경고입니다.
몇몇 매수자도 오이 씨와 의견을 같이합니다. 비트코인트레저리즈의 설문 조사에 따르면, 절반이 넘는 보유자가 액면하락장에서 매수했습니다.
100달러로 돌아가는 길
비트코인의 가격이 가장 큰 역할을 합니다. 오이 씨의 표에 따르면, 비트코인 가격이 8만 달러에 도달하면 STRC는 다시 100달러가 됩니다. 만약 4만 달러에 머문다면 가격은 58달러로 내려갑니다.
마이크로스트래티지 역시 다양한 방안을 가지고 있습니다. STRC는 2025년 7월 90달러 가격으로 상장됐고, 당시 배당은 9%였습니다. 이사회는 여러 차례 배당률을 올렸고, 현재 12%로 조정해 액면가 회복을 유도하고 있습니다.
현금 확보도 도움이 됩니다. 오이 씨는 10억 달러를 추가로 조달해 예치하면 가치가 약 4포인트 상승할 수 있다고 추산합니다. 자사주 매입 시에는 85달러에 매수해 96달러의 가치를 확보하게 되므로 5포인트가 더해집니다.
이 오가격 자체가 회사의 가장 저렴한 수단이 됩니다. 늘어나는 현금 보유는 한 리서치 데스크가 비트코인 겨울 극복을 위한 전략적 전환이라고 평가했습니다.
단, 한 가지 주의할 점이 있습니다. 오이 씨는 “트레저리”라는 유럽 비트코인 트레저리 회사의 대표로, 해당 주식이 진지하게 받아들여질수록 이익을 봅니다. 여전히 회의론자도 남아 있습니다. 경제학자 피터 쉬프는 최근 비트코인 하락을 2만 달러까지 예측했으며, 일부는 스트래티지의 640억 달러 베팅이 청산될 경우 “결국 누가 비용을 부담하냐”라고 반문합니다.
이제 질문은 간단합니다. 570억 달러의 자산을 가진 회사가 17억 3천만 달러의 배당금 청구서로 이토록 많은 의심을 받을 만합니까? 비트코인의 다음 움직임이 이 질문에 대한 답을 제시할 것입니다.
