벤자민 코웬의 7월 메모는 비트코인 다음 바닥이 2026년 4분기임을 나타냅니다. 그의 계절적 계산법은 바닥 가격을 약 4만4,000달러로 추정하며, 그의 프레임워크는 공식적으로 바닥 관찰 단계로 전환되었습니다.
코웬은 비인크립토의 마켓 인텔리전스 전문가 위원회 일원입니다. 그는 이번 조정은 이제 단일 가격보다는 시간이 더 중요한 변수라고 주장합니다. 그의 전망은 비인크립토의 모델이 일주일 전 제시했던 4만4,000달러에서 4만7,000달러 범위 안에 들어 있습니다.
2019년 유사 사례는 시간이 다 되었습니다
이 메모의 핵심 논지는 2025년 10월 고점과 2019년 6월 고점을 비교합니다. 두 정점 모두 과열이 아닌 무관심 분위기에서 도달했으며, 두 경우 모두 공식적인 양적긴축 종료 수주 전에 나타났습니다.
비트코인(BTC)은 현재 282일 동안 하락장에 머물렀습니다. 2019년 유사 사례에서는 261일째 바닥을 찍었으며, 이는 2020년 3월 팬데믹 충격으로 모든 지표가 동시에 초기화되었을 때였습니다.
코웬은 이러한 급락을 외부 충격으로 간주하며, 사이클의 원동력으로 보지 않습니다. 유사한 사건 없이 유사 사례가 만료됐으므로, 이번에는 시간이 흐름에 따라 조정이 마무리될 것으로 그는 전망합니다.
현재 경로는 2025년 10월 고점(12만6,000달러 이상)의 0.520에 위치해 있습니다. 이는 48% 하락한 수치입니다. 한편, 개인 투자자의 관심은 돌아오지 않았습니다. 주요 암호화폐 유튜브 채널의 신규 조회 수는 약 38만9,000건으로, 2021년 고점(약 4백만)에 비해 10분의 1 수준입니다.
이 수치는 비인크립토가 이번 주 보도한 암호화폐 시장 심리 위축 현상과도 일치합니다. 코웬은 이를 무관심 신호라고 부르며, 이번 사이클이 2017년과 2021년의 과열 고점과 차별화됐다고 설명합니다.
중간선거 해, 마지막에 최악을 남깁니다
2026년은 중간선거 해입니다. 이는 비트코인 4년 사이클 중 전통적으로 가장 약한 시기입니다. 2014년, 2018년, 2022년 세 차례의 중간선거 해 모두 하반기에 하락세를 보였으며 연말 반등은 없었습니다.
이러한 해에는 7월이 대체로 긍정적이었고, 2026년도 이러한 경향을 따르고 있습니다. 그러나 8월과 9월에는 세 차례 모두 부정적이었으며, 8월 하락률은 15~18% 사이였습니다.
코웬이 측정한 연초 대비 수치는 0.731로, 중간선거 해 평균을 다시 넘어섰습니다. 과거 하락 경로를 적용하면 연말에는 약 0.49까지 내려갈 것으로 보이며, 이는 약 4만3,800달러 가격대를 시사합니다.
그는 이 수치가 세 번의 관찰에서 도출된 예시적 추정치임을 강조합니다. 목표값이 아닙니다. 그래도 방향성은 세 번의 중간선거 해 모두 일치했습니다.
이 중 두 사이클은 각각 2018년 12월, 2022년 11월에 바닥을 기록했습니다. 2014년 사이클은 2015년 1월까지 이어졌으므로 2027년 초에도 가능성은 남아 있습니다.
거시 환경도 부담이 됩니다. 워시 연준이 완화 기조를 거둔 가운데, 에너지 주도 디스인플레이션이 약화되며 이러한 조합이 실질금리를 4분기까지 높게 유지시킬 전망입니다.
온체인 조정이 끝나지 않은 이유
온체인 데이터는 코웬이 바닥 도달을 확신하지 못하는 이유를 보여줍니다. MVRV Z-스코어는 0.395이며, 이전 바닥은 이 지표가 0 이하로 내려간 후에 형성됐습니다.
이러한 초기화가 일어나려면 가격이 실현 가격보다 낮아져야 합니다. 시장의 총매수단가는 약 5만3,000달러입니다. 초여름 저점인 약 5만7,000달러는 이 수준에 근접했으나 도달하지 못했습니다.
그의 4만3,800달러 추정치는 따라서 실현 가격과 3만7,700달러 수준의 밸런스 가격 사이의 구간에 위치합니다. 코웬의 종합 위험 점수도 이를 지지합니다. 온체인 리스크는 0.188, 비트코인 리스크는 0.311로, 1년 전 고점에 비해 매우 낮은 수준입니다.
그러나 이번 평가는 2022년 7월 침체기만큼 심각하게 진행되진 않았습니다. 비인크립토의 모델은 일주일 전에 이미 같은 가격대에 도달했습니다.
비인크립토는 최종 91일 구간 분석에서 10월 초까지 4만4,000달러~4만7,000달러 바닥을 예측했습니다. 과거 하락폭에 대한 회귀분석과 로그 피보나치 되돌림이 이 구간에서 수렴했습니다.
로그 피보나치 중간값은 4만4,428달러로, 코웬의 수치와 약 700달러 차이입니다. 두 개의 독립적 분석 틀이 같은 가격, 같은 분기를 제시하고 있습니다.
기관의 전망도 비슷한 범위를 제시합니다. 보다 넓은 비트코인 바닥 논의에서는 스탠다드차타드의 5만 9천 달러 지점과 갤럭시의 4만 달러 시나리오가 제시되며, 두 기관 모두 이번 주기에 더 깊은 하락은 없을 것으로 평가합니다.
비트코인 바닥 감시는 시작됐으나 확인까지는 멀었습니다
공급 이익과 손실의 교차가 코웬에게 신호를 줍니다. 손실 상태의 공급이 이익 상태의 공급을 2024년 여름 저점에서 잠시 초과했으며, 이는 과거에도 바닥 진입 전 나타났던 현상입니다.
이후 반등으로 이익 상태의 공급이 56.83%까지 다시 올랐습니다. 코웬은 이같은 급등락을 단일 이벤트가 아닌 수개월에 걸친 바닥 진입 구간의 전형적인 특징으로 해석합니다.
코웬은 다음과 같이 작성했습니다.
“프레임워크는 바닥 감시 단계에 있으며, 저점은 수개월 뒤에 나타날 가능성이 가장 높습니다.”
구조적 수요도 둔화됐습니다. ETF 보유 물량은 2025년 말 125만 BTC를 넘어서 정점을 찍었으며, 이후 최근 몇 주간 감소세가 더 가팔라졌습니다. 상승 구간에서 공급을 흡수하던 추가 매수세가 약해졌습니다.
가격 구조 역시 동일한 상황을 보여줍니다. 비트코인은 63,100달러 부근의 200주 이동평균선을 다시 회복했으나, 2022년에도 동일한 이탈 후 회복 과정이 있었고 이후 최종 저점이 만들어졌습니다.
코웬의 프레임워크에서 확인 신호는 50주 이동평균선(약 86,500달러) 위에서 2주 연속 주간 종가 마감을 필요로 합니다. 비트코인의 현재 가격은 약 63,158달러로, 24시간 동안 2.7% 하락했으며 이 선보다 약 37% 낮은 수준입니다.
코웬은 강세 시나리오도 제시합니다. 가격은 장기 분위기를 보여주는 백분위 구간에서 최저치에 머물고 있으며, ETF 시대의 수요 증가가 바닥을 높일 수 있습니다. 시장 참여자의 부재는 마지막 투매를 유발할 강제 매도자를 줄였습니다.
현재 캘린더, 온체인 리셋, 그리고 비인크립토(BeInCrypto)의 모델 모두 동일한 기간을 가리킵니다. 다음 테스트는 곧 진행됩니다. 8월에는 중간 패턴이 반복될지, 드디어 깨질지 확인할 수 있습니다.
