2025년 대부분의 기간 동안 알트코인 보유자들은 기다렸습니다. 비트코인이 새로운 사상 최고가인 12만6천 달러 근처까지 오르는 모습을 지켜보며, 그동안 항상 이어지던 익숙한 순환, 알트코인 급등, 인내심에 폭발적인 수익으로 보답하는 시즌을 기대했습니다. 하지만 그 순간은 오지 않았습니다.
인투더크립토버스(IntoTheCryptoverse) 창립자인 벤자민 코웬(Benjamin Cowen)은 전혀 놀라지 않았습니다. 그는 현재 발생한 현상을 설명하는 이름을 붙였으며, 이로 인해 모든 것이 달라졌습니다.
“이번 사이클에서는 비트코인이 열광이 아닌 무관심 속에서 최고점을 찍었습니다.”
이 짧은 한마디가 2025년 사이클의 본질을 어떤 가격 목표나 온체인 지표보다 더 명확하게 설명합니다. 그 이유를 이해하려면 네 가지 차트에서 나타나는 데이터를 따라가야 합니다. SNS 분위기, 시장 구조, 그리고 글로벌 거시경제의 가장 깊은 층까지 살펴볼 필요가 있습니다.
겉보기에 평범했지만 그렇지 않았던 최고점
비트코인은 역대 사이클과 같은 행동을 보였습니다. 반감기 이후 해의 4분기에 정확히 정해진 일정에 맞춰 정점을 찍었습니다. 겉으로 보기에 문제는 없었습니다. 자세히 들여다보면 근본적으로 다른 점이 있었습니다.
코웬의 ‘소셜 메트릭스 히스토리컬 리스크(Social Metrics Historical Risk)’ 차트가 그 상황을 시각적으로 보여줍니다. 이 차트는 각 시점의 SNS 참여 수준에 따라 비트코인 가격 이력을 색상으로 구분합니다. 높은 참여는 빨강·주황 등 따뜻한 색, 낮은 참여는 파랑 등 차가운 색으로 표시합니다.
2017년과 2021년에는 비트코인이 빨강과 주황이 번쩍이는 상태에서 최고점을 찍었습니다. SNS 관심이 최고조였고, 개인 투자자들이 대거 유입되었으며, 모두가 암호화폐에 대해 이야기하고 있었습니다.
2025년에는 비트코인이 사상 최고가를 차가운 파랑색으로 기록했습니다. 시장이 최고점에 도달한 바로 그 순간 SNS 참여는 역대 최저 수준에 가까웠습니다.
새로운 자금이 유입되는 개인 투자 열풍이나 대중 언론의 큰 주목은 없었습니다. 조용하고 거의 눈에 띄지 않는 최고점, 벤자민 코웬이 말하는 ‘무관심’ 상태였습니다.
“2017년과 2021년에는 열광 속에 최고점을 찍었고, 열광이 있었기 때문에 더 높은 위험 자산인 알트코인으로 순환이 일어났습니다. 하지만 무관심 속에서 최고점을 찍을 때는 그와 같은 순환이 나타나지 않습니다.”
이 현상이 반복된 유일한 시기는 2019년이었습니다. 이 관찰에서 모든 분석이 시작됩니다.
벤자민 코웬: 무관심이 알트코인 시즌을 무너뜨리는 이유
열광의 사이클에서는 순서가 예측 가능합니다. 비트코인이 최고점을 찍으면 초기 투자자들이 수익 실현을 하여 그 자금이 더 높은 위험 자산인 알트코인으로 이동합니다. 대중들은 여전히 기대감에 차서 다음 기회를 쫓습니다. 알트코인 시즌은 기계적으로 이어집니다.
무관심은 그 순서를 완전히 무너뜨립니다. 흥분이 아니라 무관심 속에서 비트코인이 정점을 찍으면, 순환을 기다리는 대중이 없습니다.
평소 알트코인 랠리를 이끄는 개인 투자자의 물결은 이번에는 나타나지 않았습니다. 시장에 새로운 매수세가 진입하지 않자, 알트코인은 하락 이외에는 갈 곳이 없어졌습니다.
코웬은 특유의 단호한 어조로 이렇게 말합니다.
“그러나 2019년과 같이 무관심 속에서 최고점을 찍으면 순환이 일어나지 않습니다. 그 이유는 알트코인을 팔 대상이 더는 남아 있지 않기 때문입니다.”
이 결과는 알트코인 전체 시가총액 차트에서 드러납니다. 알트코인 보유자들이 기대했던 비트코인 이후의 급격한 순환 대신, 차트에는 더 고통스러운 모습 — 느리지만 멈추지 않는 하락이 나타납니다. 알트코인은 약세장뿐만 아니라, 전체 사이클 동안, 상승장 중에도 비트코인 대비 약세를 지속해 온 셈입니다.
이것은 우연이나 불운이 아닙니다. 이번 사이클이 펼쳐진 거시적 환경의 직접적인 결과입니다.
거시적 맥락: 2019년과 2025년의 동일한 흐름
대다수 암호화폐 분석가들은 비트코인을 반감기와 온체인 메커니즘에만 따라 움직이는 독자적인 생태계로 봅니다. 벤자민 코웬은 이것이 진실의 절반일 뿐이라고 말합니다.
글로벌 비즈니스 사이클, 즉 경제 확장과 후반기 스트레스, 경기 침체라는 더 큰 흐름이 언제 비트코인이 정점을 찍는지가 아니라, 정점 이후 투자자들의 행동을 결정합니다.
코웬이 S&P500, 실업률, 금리, 인플레이션, M2 통화량을 조합한 지표를 통해 제작한 ‘비즈니스 사이클 차트(Business Cycles chart)’가 이러한 주장을 시각적으로 보여줍니다.
비트코인의 초창기부터 2019년 무렵까지 거시 환경은 금융위기 이후 긴 회복기, 즉 초기 비즈니스 사이클 국면에 머물러 있었습니다. 위험 선호도가 구조적으로 높았습니다. 투자자들은 주식에서 비트코인, 알트코인까지 위험 대가를 높여가며 투자하였습니다.
후반 비즈니스 사이클 환경에서는 위험 선호도가 반전됩니다. 투자자들은 더 큰 위험을 감수하지 않고, 오히려 위험에서 벗어납니다. 투자자들은 우량 자산 쪽으로 바닥을 다집니다. 암호화폐 시장에서는 이것이 비트코인으로의 이동을 의미합니다. 그렇기 때문에 2019년과 2025년 모두 비트코인이 오르는 동안에도 알트코인은 비트코인에 가치가 줄었습니다. 거시적 환경이 알트코인 투자자들이 기대했던 순환을 방해했다고 할 수 있습니다.
“이번 사이클이 다르게 느껴지는 이유는 바로 지금이 후반 비즈니스 사이클 환경이기 때문입니다. 그리고 알트코인들이 비트코인에 가치가 줄면서 순환 없이 비트코인이 고점을 지난 유일한 또 다른 시기는 사실 2019년 그 시기였습니다.”
유동성 위험 차트는 두 번째 확신의 근거를 보여줍니다. 현재 유동성 위험은 0.789로 ‘매우 긴축’ 영역에 확고히 들어가 있습니다. 이 조건은 2008년 금융위기와 2018–2019년의 상황과 거의 동일합니다. 긴축 유동성 환경에서는 투자자들이 투기성 자산을 쫓지 않습니다. 자본은 안전자산으로 이동합니다.
2019년과 2025년 사이의 대칭성은 더 깊이 이어집니다. 2019년에는 비트코인이 6월에 정점을 찍었고, 양적 긴축이 8월에 끝나기 두 달 전이었습니다. 2025년에는 비트코인이 10월에 정점을 찍었고, 양적 긴축이 12월에 끝나기 두 달 전이었습니다. 동일한 패턴과 동일한 간격, 더 큰 스케일입니다.
“지금 벌어지는 일은 2019년에 일어난 일의 확대판입니다. 우연히 모두 맞아떨어집니다.”
벤자민 코웬에게 앞으로 다가올 일
2019년과의 유사성이 완벽한 지도는 아니지만, 가장 솔직한 방향입니다. 4년 주기는 여전히 유지되고 있습니다. 비트코인은 정해진 시기에 정점을 찍고, 대략 1년 뒤 최저점을 기록합니다. 사이클 저점은 2026년 10월쯤으로 예상할 수 있습니다.
이번 사이클에서 분명히 드러난 사실은 암호화폐 시장이 독립적으로 존재하지 않는다는 점입니다. 비즈니스 사이클, 유동성 상황, 그리고 투자자 위험 선호는 결코 배경이 아닙니다. 이 요소들이 암호화폐 투자 결정이 펼쳐지는 환경입니다. 초반 사이클에서는 위험 선호 증가로 알트코인들이 크게 오릅니다.
후반 주기에서는 위험 선호가 감소하면서 알트코인은 뒤처집니다.
벤자민 코웬의 논지는 단순한 하락론이 아닙니다. 이번 사이클이 왜 달랐는지, 그리고 거시 환경을 이해한 이들에게 왜 놀라움이 아니었는지 설명하는 분석 틀입니다.
알트코인 시즌이 실패한 것이 아닙니다. 이번 환경, 이번 사이클에서는 애초에 오지 않을 운명이었습니다.
