미국의 크레딧 시장 스트레스가 심화되고 있습니다. 미국 비즈니스 개발 회사 지수(MVBDC)가 수년 만에 최저치로 하락했습니다.
분석가들은 사모 대출 시장의 압력이 커지면서 광범위한 시장 매도세를 촉발할 수 있다고 경고합니다. 이로 인해 주식과 암호화폐 등 위험 자산에도 우려가 커지고 있습니다. 한편, 한 전문가는 마이크로스트래티지의 영구 우선주 STRC를 사례로 들어 “디지털 크레딧”의 가능성을 주장하고 있습니다.
프라이빗 크레딧 부문 극심한 압박
X(이전 트위터)에 게재된 최근 게시글에서, 더 코베이지 레터(The Kobeissi Letter)는 해당 지수가 424포인트까지 하락했다고 언급했습니다. 이는 2022년 약세장 저점 이후 최저 수준입니다. 지난 1년 동안 150포인트 하락하여 25% 감소했습니다.
“이 지수는 미국의 소규모, 중견 및 재정 압박 기업에 대출하는 상장 기업을 추적합니다. 이를 통해 개인 투자자들은 사모 대출 시장에 접근할 수 있습니다.”라고 게시글은 설명했습니다.
더 코베이지 레터는 이번 하락세가 사모 대출 시장 일부에서 여러 중요한 변화와 함께 나타나고 있다고 덧붙였습니다. 지난주, 블루 아울 캐피털(Blue Owl Capital)은 자사의 소매용 사모 대출 펀드인 블루 아울 캐피털 코프 II(OBDC II) 투자자 환매를 영구적으로 중단한다고 발표했습니다.
이 발표로 인해 금융시장은 큰 충격을 받았습니다. 블루 아울 주가는 다음날 10% 급락했으며, 사모 대출 관련 주식 전반의 매도세로 확산되었습니다.
해당 게시글에 따르면 블루 아울 주가는 매출 증가에도 불구하고 지난 13개월 동안 약 60% 하락했습니다. 한편, 업계 주요 기업인 아레즈, 아폴로, KKR, 블랙스톤, TPG 등도 연초 대비 15%에서 40% 하락했습니다.
이는 인공지능(AI)에 대한 우려가 사모 대출 시장으로 번지고 있기 때문입니다. 2월 초 UBS 그룹 AG는 “공격적인” AI 주도 붕괴 시나리오에서 사모 대출의 부도율이 13%까지 오를 수 있다고 경고했습니다.
해당 은행의 전략가 사친 가네쉬 등은 이 자산군이 레버리지론이나 하이일드 채권보다 AI 관련 위험에 더 취약해 보인다고 분석합니다. UBS는 총 1조7000억 달러 규모의 사모 대출 시장 중 약 35%가 AI 발 리스크에 노출돼 있다고 추정했습니다.
한편, 최근 상황이 추가로 악화되면서 이달 들어 분석가들은 최악의 경우 15%까지 부도율이 치솟을 수 있다고 전망을 수정했습니다. 2월 초 전망치보다 2%포인트 증가한 수치입니다.
비트코인, 암호화폐 시장 신용 리스크 노출
비트코인 가격은 미국 소프트웨어 주식과 동반 움직임을 보였습니다. 이 동적은 사모 대출 시장의 스트레스, 특히 소프트웨어 대출과 연관된 경우가 디지털 자산 시장까지 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.
또한 전문가들은 사모 대출 시장 스트레스가 훨씬 더 큰 폭의 시장 하락을 유발할 수 있다고 평가합니다.
비트코인을 포함한 암호화폐는 유동성이 풍부하고 투자자의 위험 선호가 강한 환경에서 좋은 성과를 내는 경향이 있습니다. 크레딧 여건이 악화되면 이러한 상황에 변화가 생길 수 있습니다. 자본이 방어적으로 변하고 조달 비용이 상승하면, 투자자들은 디지털 토큰 등 변동성이 높은 자산에 대한 노출을 줄일 수도 있습니다.
또한, 사모 대출 부문 스트레스가 기관 투자자의 자산 전반 강제 디레버리징을 촉발한다면 변동성이 더 커질 수 있습니다. 이 같은 상황에서는 디지털 자산 시장이 직접적으로 사모 대출 부도에 노출되는 것은 아니지만, 유동성 위축, 주식 시장 약세, 투자자 신뢰 약화 등 2차 효과를 겪게 될 수 있습니다.
빠르게 하락하는 FSK…스트래티지 STRC는 상대적 안정세 보여
반면 일부 분석가는 여전히 낙관적인 전망을 보이고 있습니다. 비트코인 교육자이자 콘텐츠 제작자인 애덤 리빙스턴은 비트코인과 디지털 크레딧이 “사모 대출 시장을 무너뜨릴 수 있다”고 주장합니다.
그는 사모 대출 시장 대리주로 자주 언급되는 대형 상장 BDC인 FSK와, 마이크로스트래티지의 영구 우선주 STRC(일명 ‘스트레치’)를 비교합니다.
FSK는 최근 1년간 약 45% 하락했고, 보고된 순자산가치 21.99달러 대비 큰 할인 거래 중입니다. 리빙스턴은 비이자수익 증가, 크레딧 스트레스 심화, 그리고 관리자 산정 가치에 대한 시장 불신을 그 원인으로 지목합니다.
이에 비해 STRC는 액면가 100달러 근처에서 거래되며, 같은 기간 동안 비트코인 50% 하락 이후에도 10% 내외의 수익률을 제공했습니다. 리빙스턴은 이러한 차이가 구조에서 비롯된다고 설명합니다.
사모 대출은 드문 가치 산정, 제한된 유동성, 투자자 신뢰에 의존합니다. 반면 STRC는 지속적인 가격 발견, SEC 공시, 그리고 액면가에 근접하도록 설계된 월별 배당 조정, 22억5000만 달러 현금과 71만3000개 비트코인으로 구성된 명확한 재무제표를 제공합니다.
“디지털 신용은 사적 신용 시장을 대체하고 있습니다. 이는 한 번에 하나의 정직한 가격, 하나의 검증 가능한 백스톱, 하나의 매끄러운 거래를 통해 이루어집니다. 앞으로 10년 동안 신용 시장은 수익률, 투명성, 회복력을 동시에 제공할 수 있는 구조가 주도할 것입니다.” – 그가 언급했습니다.
여전히, 이 주장이 설득력 있어도 사적 신용과 디지털 신용은 본질적으로 다른 위험 구조에 기반하고 있습니다. 하나는 차입자 현금 흐름과 경제 주기에 연결되어 있고, 다른 하나는 비트코인 가격 변동성과 트레저리 전략에 기반합니다.
디지털 신용은 사적 신용을 대체하기보다 유동성과 투명성을 중시하는 투자자에게 매력적인 대안 구조를 제공할 수 있습니다.
