디지털 크레딧은 이번 주 처음으로 진정한 스트레스 테스트를 받았습니다. 마이크로스트래티지의 STRC 우선주가 폭락하자 비판자들은 비트코인 기반 자산군의 종말을 선언했습니다.
비트코인(BTC) 자체는 그동안 같은 식의 사망 기사를 여러 번 겪었습니다. 현재 온체인 데이터는 다른 이야기를 보여줍니다. 가격이 하락하는 가운데 네트워크 활동은 수년 만에 최고치를 기록하고 있습니다.
디지털 크레딧의 실제 의미
디지털 크레딧은 비트코인으로 담보된 신생 소득 창출 증권 자산군입니다. 많은 비트코인을 보유한 기업들이 우선주, 전환사채 등과 같은 구조화 상품을 발행합니다.
이들은 조달한 자금으로 추가 비트코인을 매수합니다. 목표는 명확합니다. 장기적으로 비트코인 상승폭이 이들 상품이 약속한 배당 및 이자를 상회해야 합니다.
스트래티지(구 마이크로스트래티지)는 STRC 우선주를 통해 이 구조의 대표적 사례를 만들었습니다. STRC는 액면가가 100달러이고 연간 약 12%의 높은 변동 이율을 지급합니다.
주가가 액면가 이상에서 거래되면 스트래티지는 추가로 우선주를 발행하고 이를 팔아 비트코인에 투자합니다. 이러한 구조로 STRC에 대한 수요가 곧 스트래티지의 대차대조표상 비트코인 매수로 연결됩니다.
스트래티지는 개념을 명확히 정의합니다. 비트코인을 디지털 자본, STRC를 디지털 크레딧, 보통주를 디지털 주식으로 부릅니다. 이러한 구조는 코인을 직접 보유하지 않고도 비트코인에 노출되길 원하는 소득형 투자자들을 끌어모았습니다.
투자자들은 꾸준한 이자수익을 얻고, 스트래티지가 가격 변동 리스크를 떠안습니다.
전환사채와 기타 우선주도 동일한 논리를 따릅니다. 미래의 비트코인 상승분을 담보로 자금을 빌려 오늘 더 많은 비트코인을 매수합니다.
2025년부터 2026년까지 이 같은 상품들은 신규 비트코인 수요의 주요 원천으로 자리 잡았습니다. STRC 연계 매수는 동일 기간 현물 ETF를 통한 매수보다 훨씬 많았습니다.
첫 번째 실질적 스트레스 테스트
비판자들은 이번 주 디지털 크레딧의 사망을 선언했으며, 일부 비판은 근거가 있었습니다. STRC는 변동성이 낮은 비트코인 투자 수단으로 홍보되었습니다.
하지만 실제로는 액면가를 하회했습니다. 우선주 가격은 장중 최저 82달러까지 떨어졌으며, 이는 100달러 대비 약 18% 하락한 수치입니다.
동시에 여러 압박 요인이 작용했습니다. 이 자산군은 출시된 지 1년이 채 되지 않았으며, 레버리지 STRC 포지션이 청산되는 중에 비트코인이 바닥을 다지고 있습니다. 운용 자금은 인공지능(AI) 종목 상장과 혼잡한 IPO 일정과도 경쟁하고 있습니다.
전체 시장의 분위기도 이와 같습니다. 탈중앙금융(DeFi) 전 체인 총예치량은 2025년 10월 약 1천7백억 달러에서 현재 약 7백2십억 달러로 급감했습니다.
이는 55% 이상의 하락으로, 투자자들의 위험 회피 성향이 커졌음을 보여줍니다. STRC에 대한 매도세는 고립된 현상이 아니었습니다. 구조적인 문제도 있었습니다. STRC가 액면가 밑에서 거래되면서 스트래티지는 시장 프로그램을 통한 신규 우선주 판매를 중단했습니다.
이로 인해 비트코인 추가 매수가 제한됩니다. 이 매수는 모델의 핵심 동력입니다. 액면가를 방어하려 도입된 높은 변동 배당률도 이제는 보상보다는 위기 신호로 인식되고 있습니다.
더 높은 수익률의 경쟁 우선주가 자금을 빼가기도 했습니다. 이러한 여러 요인이 비판자들이 ‘종말’이라는 단어를 쓴 이유입니다. 하지만 사망 선언은 시기상조로 보입니다. 애널리스트 @therationalroot는 이 모델이 실패할 가능성은 매우 낮다고 주장합니다.
스트래티지는 최소 7개월 동안 배당금 지급에 충분한 현금을 보유하고 있습니다. 보유 비트코인은 수십 년간 동일 배당금을 지급할 수 있을 정도입니다.
시장은 한 가지 조치에 주목했습니다. 5월 말, 스트래티지는 처음으로 STRC 배당금 지급을 위해 일부 비트코인을 매도했습니다. 총 보유량 대비 규모는 매우 적었습니다. 하지만 비트코인 가격이 크게 하락할 때 모델이 흔들릴 수 있다는 우려를 키웠습니다.
이 자산군은 출시된 지 1년이 채 되지 않아 이번이 첫 진정한 하락장입니다. 비트코인은 과거 모든 약세장에서 ‘사망’이라는 평을 받았지만 매번 반등에 성공해왔습니다.
비트코인 네트워크는 정반대의 신호를 보이고 있습니다
디지털 크레딧이 흔들리고 있지만, 비트코인 네트워크는 전혀 죽지 않았습니다. 크립토퀀트(CryptoQuant)의 네트워크 활동 지수는 2024년 중반 이후 처음으로 추세를 상회했습니다.
2026년 1월부터 꾸준히 상승하고 있으며, 3월 말 이후로는 상승세를 유지하고 있습니다. 가격은 하락하지만 네트워크 활동은 오르고 있어 분명한 괴리가 나타납니다.
이 지수는 거래량부터 주소 활동까지 얼마나 많이 체인이 활용되고 있는지를 측정합니다. 추세를 상회한다는 것은 네트워크가 조용하지 않고, 실질적인 성장세가 이어지고 있음을 나타냅니다.
일일 거래 건수와 블록당 평균 거래 건수 모두 사상 최고 수준에 근접해 있습니다. 다만, 자세히 살펴볼 만한 몇 가지 포인트가 존재합니다.
0.01 비트코인 이하 거래가 최근 일일 활동의 약 80%를 차지합니다. 2023년에는 50% 미만이었습니다. 이 증가의 대부분은 룬즈와 오디널스 인스크립션에 연관된 OP_RETURN 사용에서 비롯됩니다.
OP_RETURN은 사용자가 거래에 소규모 데이터를 첨부할 수 있게 합니다. 토큰 및 인스크립션 프로젝트들은 OP_RETURN에 크게 의존합니다. 이로 인해 경제적 가치 이전이 아닌, 소액 거래가 대량으로 발생합니다.
이 구분은 이번 활동 급증을 해석하는 데 중요합니다. 거래가 많은 블록체인이 더 많은 가치를 이동시키는 것은 아닙니다.
밈풀(mempool)의 거래 건수는 2025년 2월 말 이후 최고치를 기록했습니다. 혼잡 현상은 대부분 낮은 수수료 그룹에서 나타납니다.
지속적인 비금융적 활동은 경제적 거래의 수수료가 시간이 지나면서 오를 수 있게 합니다. 그럼에도 중심 신호는 여전히 뚜렷합니다. 실제로 네트워크는 여러 해 만에 가장 붐비고 있습니다. 마이클 세일러 또한 이런 강한 수요에 대해 비슷한 주장을 했습니다.
활동의 증거, 종말이 아닙니다
비트코인 가격은 약 62,400달러 부근에서 거래되고 있습니다. 전일 대비 약 3% 하락한 수준이며, 최고점과 차이가 큽니다. 디지털 신용과 비트코인 네트워크 모두 과거에 여러 번 사라질 운명이라는 평가를 받은 적이 있습니다.
시점은 중요성을 보여줍니다. 디지털 신용에 대한 의심은 스트래티지(Strategy)의 우선주가 액면가 이하로 하락했을 때 더욱 커졌습니다.
온체인 수치는 이런 분위기와 다릅니다. 이렇게 활발한 네트워크는 사라져가는 자산의 모습과 맞지 않습니다. 가격과 사용량 사이의 차이가 핵심 긴장 요소입니다. 가격 하락과 활동 증가가 오래 지속되는 경우는 많지 않습니다.
데이터는 두 현상이 모두 살아 있음을 시사합니다. STRC가 액면가를 회복할지, 네트워크 활동이 계속 증가할지가 이번이 바닥인지, 경고 신호인지의 기준이 됩니다.
