‘가격 예측의 귀재’ 스톡투플로우(S2F) 모델의 모든 것 [2024년]

비트코인은 2024년 4월 20일 네번째 반감기를 통과했습니다. 이로써 블록 보상이 기존 비트코인 6.25개에서 3.125개로 감소했습니다. 반감기는 비트코인 네트워크의 인플레이션율을 낮추고, 새로운 비트코인의 공급 속도를 줄이는 효과를 발생시킵니다.

비트코인 반감기와 관련 깊은 가격 예측 모델이라면, 단연 ‘스톡투플로우(S2F∙Stock-to Flow)’ 모델을 빼놓을 수 없습니다. 누적된 비트코인 채굴량에 연간 채굴량을 나눠 비트코인의 희소 가치를 적정 가격으로 예측하는 방법입니다.

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한계도 있습니다. 지난 2021년 12월, 스톡투플로우 모델을 고안한 암호화폐 분석가 플랜비(Plan B)는 이 모델을 근거로 2021년 말 비트코인 가격이 10만 달러에 도달할 거로 예측했습니다. 하지만 그해 비트코인 가격은 6만 7000달러까지 상승한 뒤 하락했습니다.

그렇다면 스톡투플로우 모델은 늘 비현실적인 가격 만을 제시하고 있을까요? 그렇지는 않습니다. 전통적으로 금과 은의 가치를 예측할 때도 스톡투플로우와 같은 도구를 사용해 왔습니다. 왜 투자 전문가들이 스톡투모델(S2F) 모델을 중요시하는지 알아봅시다.

2024년 스톡투플로우가 제시한 비트코인 가격

비트코인 총 공급량은 2100만 개입니다. 2024년 5월 기준, 약 1940만개가 채굴된 것으로 추정됩니다. 비트코인은 약 10분마다 새로운 블록이 생성되며, 각 블록에서 비트코인 6.25개가 보상으로 주어집니다. 연간으로 따지면, 약 32만 8500개 비트코인(6.25개 * 6 * 24 * 365)이 생성됩니다.

스톡투플로우 비율로 계산하면, 총 공급량은 1940만 개, 연간 생산량 32만 8500개입니다.

스톡투플로우 비율 = 총 공급량 / 연간 생산량 = 19,400,000 / 328,500 = 59

스톡투플로우 비율이 약 59인 경우, 비트코인 가격대는 10만 달러에서 20만 달러 사이입니다. 이를 기초로 2024년 5월 기준, 스톡투플로우 모델이 가리키는 비트코인의 적정 가격은 10만 달러에서 20만 달러 사이로 추정할 수 있습니다. 다만, 이 모델은 과거 데이터를 기반으로 한 것으로 미래 가격을 완벽하게 예측할 수는 없다는 점을 유의해야 합니다.

스톡투플로우(S2F) 모델이란?

비트코인 통화 인플레이션

스톡투플로우의 스톡(Stock)은 현재 누적된 자원의 수, 즉 이미 채굴이 완료된 자원의 크기를 말합니다. 플로우(Flow)는 해당 자원의 생산 속도를 나타내는데요. 스톡을 플로우로 나눠 그 비율을 계산하는 것입니다.

스톡투플로우는 기본적으로 금과 은 등 천연자원의 희소성을 가치로 측정하는 분석 도구입니다. 해당 자원들은 근본적으로 비축량이 제한돼 있으니 비축량(Stock) 증가 속도도 점차 느려질 수밖에 없죠.

특히, 비트코인은 반감기라는 고유한 장치가 있어 4년마다 플로우가 50% 감소하죠. 그렇다면, 스톡투모델이 어떻게 탄생했고 계산되는지 알아봅시다.

스톡투모델(S2F) 모델의 역사

스톡투플로우는 플랜B(plan B)라는 트위터 사용자가 2019년 3월 처음 고안했습니다. 플랜B는 네덜란드 출신의 금융 전문가로 ‘B’는 중의적인 뜻으로 비트코인의 B도 가리키며, 비트코인이 대안적인 통화로 자리매김할 것이라는 그의 비전도 담겨 있습니다. 그는 2019년 8월 비트코인 예상 가격을 4만 7000달러, 9월 4만 3000달러, 10월 6만 3000달러로 예상했고, 넉 달이 지나 그의 예측이 꽤 맞아떨어지자, 투자자들의 그의 이론에 주목하기 시작했습니다.

그는 ‘희소성으로 비트코인 가치 모델링하기’란 미디엄 글을 통해 스톡투플로우 모델을 자세히 설명하기도 했습니다. 하지만, 이후 2021년 11월 비트코인 예상 가격을 9만 8000달러, 12월에는 13만 5000달러라고 예측했지만, 결과는 예상을 빗나갔습니다.

Stock-to-Flow model (grey) is prediction, because we know future S2F-ratio. Market Cycle model (color) is detection, because it's based on counting specific onchain txs, and we only know current (and past) utxo set.

IMO:
🔵 slow rise towards April 2024 halving
🟢 after halving pic.twitter.com/xKJ1qHwcpO

— PlanB (@100trillionUSD) November 3, 2023

스톡투플로우 비율 계산법 

스톡투플로우는 스톡(stock)과 플로우(flow)로 구성됩니다. 스톡은 현재 유통되고 있는 해당 자원의 공급량으로, 비트코인의 경우 약 1900만 개입니다. ‘플로우’는 매년 채굴되는 자원의 양으로, 비트코인의 경우 32만 8500개입니다. 여기서, 스톡을 플로우로 나눈 값이 스톡투플로우 비율입니다. 천연자원은 한정돼 있어 시간이 지남에 따라 이 비율은 점차 상승합니다.

비트코인의 스톡투비율은 다음과 같습니다. 

스톡(비트코인 총량) / 플로우(연간 비트코인 채굴량) = 1900만 개 / 32만 8500개

따라서, 스톡투모델(S2F) 비율은 57.712입니다. 즉, 비트코인 반감기를 감안하지 않은 현재 시점에서 현재 비트코인 총공급량을 채굴하는 데 57년이 걸린다는 것입니다.

플로우 값은 다음과 같은 이유로 인해 계속 변합니다.

• 채굴 난이도 조정
• 비트코인 네트워크 정체
• 채굴기 등 하드웨어 변경
• 반감기

참고로 비트코인 블록 1개는 평균 10분마다 생성됩니다. 또, 채굴 가능한 비트코인 총량은 2100만 개로 현재 90%에 해당하는 1900만 개가 채굴됐습니다. 여기서 비트코인은 희소성을 유지하기 위해 블록이 21만 개가 형성될 때마다 반감기가 발생해 새로 채굴되는 비트코인 수가 절반으로 줄어듭니다.

2024년 4월 반감기가 예정돼 있으며 이때 스톡투모델(S2F) 비율은 124로 증가하게 됩니다.

스톡투모델(S2F)과 비트코인 적정 가격

스톡투모델(S2F)은 해당 자원의 희소성을 나타내는 비율입니다. 시간이 지남에 따라 그 수치가 증가합니다.

스톡투플로우 비율로 비트코인의 적정 가격을 계산하는 공식이 있습니다.

비트코인 적정 가격 = exp(1.84). SF^3.36

이 공식대로라면, 현재 비트코인 가격은 10만 달러가 넘어야 합니다.

위의 스톡투모델(S2F) 곡선은 비트코인의 적정 가격을 나타냅니다. 이 수치 위에 현재 비트코인 가격 곡선을 겹치면 적정 가치와 현재 가치를 비교할 수 있습니다.

스톡투플로우에 463일 평균 이동선 사용

위 차트를 보면 스톡투모델(S2F) 비율은 대체로 평평한 선을 그리며 이동하고 있습니다. 이는 463일 가격 평균이동선을 사용하고 있기 때문입니다. 이유가 있습니다.

비트코인은 4년마다 채굴량이 50% 줄어드는 반감기를 맞이합니다. 블록 21만 개마다 보상이 절반으로 줄어드는 것입니다. 2009년 50 BTC에서 2012년 25 BTC, 2016년 12.5 BTC, 2020년 6.25 BTC으로 블록보상은 계속 감소하고 있습니다. 각 사이클 동안 비트코인은 강세장과 조정, 평균 회귀 등 3단계의 가격 조정을 거칩니다.

현재 비트코인은 매일 대략 151개 블록을 생산합니다. 따라서 타임라인 생성 공식은 다음과 같습니다. 

범위 = (반감기당 블록 수 / 3) / 일별 블록 수

대략 463일입니다.

이 계산법은 금융전문가 프레스톤 피시가 개발한 것으로 표본 크기를 늘린 상태에서 스톡투모델(S2F) 기반의 비트코인 가격 예측을 하기 위한 것이었습니다.

스톡투모델(S2F) 모델의 이점

어려운 계산식은 끝났습니다. 그렇다면 스톡투플로우 모델의 이점은 무엇일까요.

• 비트코인 장기 보유자에게 낙관적인 가격 전망을 제공
• 반감기 때 비트코인 가격 예측이 대체로 부합함
• 비트코인의 희소성을 보여줌
• 일관된 방향의 인사이트를 제공하는 분석 도구

스톡투모델(S2F) 모델의 한계

스톡투플로우 모델도 단점이 있습니다. 다음 몇 가지 사항을 유의해야 합니다.

• 특정 사건이 시장 가격에 미치는 영향을 고려하지 않음
• 약세장에서는 너무 낙관적인 전망을 제시한다는 문제가 있음
• 비트코인에 대한 수요 변동을 고려하지 않음

이런 이유로, 지난해 6월 이더리움 창시자인 비탈릭 부테린은 엑스(옛 트위터)에 스톡투플로우 모델을 강하게 비판했습니다.

Stock-to-flow is really not looking good now.

I know it's impolite to gloat and all that, but I think financial models that give people a false sense of certainty and predestination that number-will-go-up are harmful and deserve all the mockery they get. https://t.co/hOzHjVb1oq pic.twitter.com/glMKQDfSbU

— vitalik.eth (@VitalikButerin) June 21, 2022

스톡투모델(S2F) 모델을 이용한 비트코인 가격 예측

비트코인 스톡투플로우 모델은 미래 비트코인 가격을 예측하는 데 도움을 줍니다.

적정 가격 식별하기

스톡투플로우 모델은 비트코인의 적정 가격이 얼마인지 판단하는 데 필요한 정보를 제공합니다. 암호화폐 가격이 공정한 가격 선 아래로 떨어지면 자산이 과도하게 매도되는 것으로 간주해 가격 반전이 발생할 수 있습니다. 이때 투자자들은 가격 상승을 기대하고 롱 포지션(매수)을 취할 수 있습니다.

반대로 현실 가격 그래프가 스톡투플로우 모델 위로 움직인다면 자산이 과도하게 매입되는 것을 의미하므로, 가격 조정이 임박했음을 보여줍니다.

적정 가격을 확인하는 또 다른 방법은 스톡투플로우 모델의 하단에 있는 모형 분산 구역을 관찰하는 것입니다. 녹색 구역은 가격이 할인돼 있다는 뜻이고 정점에 있는 빨간 구역은 매도하고 빠지라는 신호입니다.

반감기 기반 거래 시작하기 

스톡투플로우 모델은 비트코인 가격이 역사적으로 반감기 때마다 상승했음을 보여줍니다. 비트코인은 천연자원처럼 총량이 한정적이어서, 시간이 지남에 따라 스톡투플로우 비율은 계속 증가합니다.

점선으로 표시된 수직선이 반감기입니다. 반감기마다 비트코인 가격이 급등했다는 것을 확인할 수 있습니다.

스톡투모델(S2F) 모델, 비트코인 VS 금

금은 스톡투플로우 비율이 높은 상품입니다. 자원이 희소하고 연간 채굴량이 제한돼 있기 때문입니다. 금의 스톡투플로우 비율은 다음과 같습니다. 

금 재고(2022년 기준) = 19만 7576톤

연간 채굴량 = 3200톤

스톡투플로우 비율 = 61.7%

금과 비교했을 때, 올해 비트코인 스톡투플로우 비율은 57으로 금보다 낮습니다.

하지만 금보다 뚜렷한 이점이 있습니다. 비트코인에는 반감기라는 이벤트가 있습니다. 비트코인 채굴량이 대략 4년마다 절반씩 감소하는 것입니다. 다시 말해서, 비트코인은 4년 주기마다 가격이 순식간에 증가할 수 있다는 겁니다.  

비트코인 공급 곡선은 다음과 같습니다.

비트코인 스톡투플로우 교차자산 모델

이번에 소개할 그래프는 스톡투플로우 교차자산 모델입니다. 

쉽게 말해, 비트코인과 금, 은이 한 차트에 있는 표입니다. 이 모델을 ‘S2FX(Stock to Flow Cross Asset)’라고도 하며 다른 자산을 넣어 비교 분석할 수 있습니다. 이 차트 또한 플랜B가 개발했습니다. 

S2FX 모델을 사용하면 비트코인의 적정 가치를 다른 자산과 손쉽게 교차 분석할 수 있습니다.

스톡투플로우 모델을 이용한 가격 예측

정리하자면, 스톡투플로우 비율이 50을 초과하면, 해당 자원이 희소하다는 뜻으로 향후 가격이 상승한다는 것을 의미합니다. 이때 현재 가치가 적정가치와 얼마나 차이가 있는지 나타내는 모형분산지수를 참고해야 합니다.

요약

스톡투플로우 모델은 가격 전망을 지나치게 낙관적으로 한다는 비판을 받고 있지만 신뢰할 수 있는 분석 도구 중 하나입니다. 지금까지 금과 은 등 희소한 자원에도 이 분석 도구를 사용해 왔기 때문입니다.

특히, 비트코인 채택률이 증가하고 그에 따른 수요가 증가한다면 가치 하락에 대해 걱정할 필요가 없는 자원이 될 수 있습니다. 비트코인의 희소한 가치는 시간이 지남에 따라 계속 증가하기 때문입니다.

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