에테나 프로토콜과 USDe 합성 달러의 모든 것 [2024년]

2024년에는 달러 기반, 원자재 기반, 심지어 스마트 컨트랙트 기반의 알고리즘 스테이블코인까지 등장할 예정입니다. 그러나 에테나 프로토콜 이전에는 달러 페그를 유지하기 위해 델타 헤징과 같은 신기술과 이더리움과 같은 검증된 실체에 의존하는 합성 달러 개념을 도입한 프로토콜은 없었습니다. 에테나 프로토콜은 검열에 강한 합성 달러인 USDe 토큰으로 탈중앙 금융 환경을 변화시키고 있습니다.

이번 글에서는 에테나 프로토콜의 의미, 기능, 개발사인 에테나 랩스가 소개하는 획기적인 기술에 대해 설명합니다.

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에테나 프로토콜 알아보기

에테나 랩스가 주도하는 에테나 프로토콜은 USDe 토큰 개념의 배후에 있습니다. 2024년 4월 12일, 현재 코인게코의 시가총액 기준 글로벌 스테이블코인 순위에서 USDe는 5위에 올랐습니다.

하지만 에테나 랩스는 USDe를 스테이블코인이라고 부르지 않는다는 점을 기억할 필요가 있습니다. 에테나를 대신 ‘합성 달러’라는 용어를 사용합니다.

에테나 프로토콜은 USDe를 통해 새로운 에테나 파이낸스 설정으로 디파이 공간을 해방하는 것을 목표로 합니다. 웹 기반 에테나 파이낸스 인터페이스는 USDe 토큰을 통해 이더리움 수익률이 보장되는 합성 달러로 전환합니다.

게다가 에테나 랩스가 개척한 것은 USDe 토큰만이 아닙니다.

이 프로토콜은 시드 라운드에서 600만 달러를 펀드 받았으며, 이후 1400만 달러를 추가 모금해 2024년 기업가치를 3억 달러로 끌어올렸습니다.

에테나 파이낸스의 인터넷 채권

에테나 파이낸스는 투자 기회와 저축의 개념을 대중화하기 위한 금융 상품인 인터넷 채권을 발행합니다. 인터넷 채권은 파생상품 시장의 수익률과 스테이킹된 이더리움의 수익률을 결합하여, USDe 토큰의 부산물로 제공되는 고수익 창출 서비스입니다.

간단히 말해, USDe 페그를 유지하려는 에테나 랩스의 목표는 스테이킹된 이더리움과 파생상품 시장에 달려 있습니다. 이러한 개념은 단순한 페그 유지 옵션이 아니라 엄청난 수익률을 창출할 수 있습니다.

“출시 5일 만에 @ethena_labs에 대한 관심에 놀랐고, 저희 팀은 i) 책임감 있고 통제되며 안전한 제품 출시 ii) 사용자들에게 공정하고 투명하게 공개하는 것 사이에서 균형을 맞추기 위해 최선을 다하고 있습니다.”

가이 영, 일명 렙토커틱(Leptokurtic), 에테나 랩스 설립자 출처:엑스

인터넷 본드의 핵심 요소

인터넷 본드를 좀 더 기술적인 관점에서 몇 가지 요소를 살펴보겠습니다. 첫째, 온체인 커스터디 원칙을 준수하면서 중앙화한 유동성 공급원, 즉 CEX를 활용하는 장외 결제 개념을 기반으로 합니다.

따라서 LP 토큰을 잠그고 USDe를 발행하면, 잠긴 LP 토큰은 Copper.co, Fireblocks 등과 같은 장외 결제 제공자 또는 관리자에게 전송됩니다. 이를 통해 영수증이 생성되며, 이 영수증은 CEX에서 이더리움 무기한 숏 포지션을 개설하고 청산하는 데 사용할 수 있습니다. 이에 대해서는 USDe 페그 유지 관리 섹션에서 자세히 설명해드리겠습니다.

다음은 실제 예시입니다.

디지털 자금을 넣을 수 있는 온라인 저금통이 있다고 가정해 보겠습니다. 이 저금통은 디지털 방식으로 잠겨 있으며, 사용자와 은행이 동의할 때만 열립니다. 여기서 은행은 OES 제공업체와 비슷합니다. 돼지 저금통 자체에서 영수증을 발행하므로, 서비스 제공자에게 디지털 자금을 직접 보여주지 않고도 상점에서 선물, 음식, 기타 물품을 구매할 때 사용할 수 있습니다.

에테나 USDe란 무엇인가요?

USDe는 에테나 프로토콜의 핵심입니다. 또한 수익을 창출하여 에테나 파이낸스 생태계를 운영합니다. 이제 USDe가 무엇이며 어떻게 작동하는지 자세히 알아보겠습니다.

에테나 프로토콜은 이더리움 블록체인 위에 구축되어 있으며, USDe는 ERC-20 암호화폐로 분류돼 있습니다.

USDe는 합성 달러로 판매되며 확장성, 안정성, 검열에 대한 저항성을 보장합니다. 에테나 랩스는 USDe를 통해 보다 접근하기 쉬운 금융 시스템을 구축하는 것이 목표입니다.

USDe는 이더리움을 담보로 하고 있습니다. 물론 이더리움 가격도 변동성이 있을 수 있으며, 이더리움만으로는 USDe의 달러 페그가 불안정해질 수 있습니다. 하지만 에테나 랩스는 이를 고려해 또 다른 혁신적인 안정성 메커니즘인 델타 헤징(Delta Hedging)을 추가했습니다.

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델타 헤징의 이해

USDe는 합성 달러일 수도 있지만, 이해를 돕기 위해 USD에 대한 페그가 유지되는 스테이블 코인이라고 부르겠습니다. 에테나는 페그를 유지하기 위해 델타 헤징 전략을 사용합니다. 이 금융 전략은 정확히 알고리즘이 아닙니다. 대신 위험 완화를 위해 특정 포지션을 점진적으로 헤지하는 표준 트레이딩 금융 방식입니다.

USDe의 경우, 스테이킹된 이더리움이 담보가 됩니다. 그러나 이더리움 가격이 갑자기 하락하면 USDe는 시스템 리스크에 취약해질 수 있습니다. 이 시나리오에서는 이더리움 가격 하락이 급격한 디페그로 이어져 다른 사람들이 이더리움을 인출하게 되고, 이는 폭락으로 이어질 수 있습니다. 이는 루나 생태계 스테이블코인인 UST에서 목격된 바 있습니다.

따라서 이더리움만을 담보로 하는 것만으로는 이를 막을 수 없었습니다. 그래서 에테나는 이더리움 또는 이더리움 기반 파생상품에 숏 포지션을 취하는 델타 헤징을 도입했습니다. 이더리움 가격이 하락하면 숏 포지션의 보상이 발생하여 페그가 이더리움 가격 하락을 상쇄합니다.

참고: 에테나는 예치된 담보에 대해 1:1 이더리움 숏 포지션을 개시합니다. 레버리지가 개입되지 않으므로 또 다른 신뢰성이 추가됩니다.

델타 헤지 전략은 델타 중립을 유지하여 이더리움 기반 가격 변동이 작아도 포트폴리오 가치가 그대로 유지되도록 하는 것을 목표로 합니다. 에테나 파이낸스의 인터넷 채권 역시 델타 헤지 전략으로 수익을 창출한다는 점에 유의하세요.

델타 헤징의 주요 임무는 위험을 상쇄하는 것이지만, 옵션 프리미엄 징수와 보유 비용(courtesy of carry), 두 개 이상 자산의 가격 차이를 활용한 거래인 베이시스 거래를 통한 전략으로 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 에테나 프로토콜이 약속하는 것입니다.

USDe와 관련된 거래 가능성

USDe는 단순히 달러에 고정된 자산이 아닙니다. 사실 USDe는 커브(Curve)와 같은 탈중앙 금융 플랫폼에서 높은 거래를 목표로 합니다. 또한 합성 달러 태그를 통해, 디지털 자산과 기존 법정화폐를 연결하는 가교 역할도 합니다.

USDe는 스테이킹이 가능하기 때문에 이자 농사 및 유동성 공급 수단으로 대출 및 거래할 수 있는 매력적인 자산입니다. 이는 이더리움 보유를 통해 잠재력을 극대화하려는 분에게 또 다른 사용 사례를 제공합니다.

USDe와 수익 기회

합성 달러인 USDe는 참여자에게 상당한 수익 기회를 제공합니다. 첫째, USDe를 sUSDe에 고정하면 27.6%의 높은 수익률을 얻을 수 있습니다. 그 외에도 USDe가 외부 시장에서 거래되고 가격이 변동성이 커지면 페그 차익거래 기회도 있습니다.

이러한 기회를 통해 참여자는 상당한 수익을 얻는 동시에 에테나 프로토콜의 안정성을 유지하는 데 기여할 수 있습니다.

에테나 프로토콜에서 USDe를 어떻게 발행하나요?

USDe를 발행하려면 적절한 종류의 스테이킹된 이더리움을 백업 자산으로 전송하면 됩니다. 또는 액면가 측면에서 가장 가까운 표현인 USDT를 사용해 USDe를 발행할 수도 있습니다.

먼저 발행 자산을 선택하고 지갑을 연결해 발행을 승인합니다. 이 예시에서는 메타마스크를 사용했습니다. USDe 토큰은 에테나 파이낸스 생태계 내에서 추가로 스테이킹하여 경제를 안정시키고 그 과정에서 보상을 받을 수도 있습니다.

다음은 단계별 가이드입니다.

1. 에테나파이에 액세스하고 추천 코드를 사용해 입장합니다(비인크립토의 초대 코드를 사용해 가입할 수 있습니다: y1rj8).
2. 완료되면 지갑(이 경우 메타마스크)을 연결합니다.
3. 프로토콜이 새로운 채굴을 허용하는지 여부에 따라 상단에 표시되는 채굴 옵션을 선택합니다. stETH 또는 USDT와 같은 LP 토큰 중에서 선택할 수 있습니다.
4. 채굴에 사용할 담보의 양을 지정합니다.
5. ‘Mint’를 누르고 전송을 승인하여 담보를 잠급니다.
6. 그러면 메타마스크에서 디지털 서명(EIP712 스타일 서명)을 입력하라는 메시지가 표시됩니다.
7. 서명이 완료되면 USDe를 사용할 수 있습니다.

다음은 주요 USDe 및 sUSDe 잔액을 확인할 수 있는 곳입니다.

다른 스테이블코인으로 USDe를 구매할 수도 있습니다. 이 경우에도 지갑을 연결하고 가스비를 지불해야 합니다.

에테나 샤드란 무엇인가요?

첫째, 에테나 샤드는 블록체인 확장성 향상을 위한 샤딩(Sharding) 원칙과는 아무런 관련이 없습니다. 대신, 이는 참여와 커뮤니티 참여를 촉진하는 에테나의 샤드 캠페인의 일부입니다. 에테나 프로토콜 내의 보상 프로그램이라고 생각하시면 됩니다.

다음은 활동 목록과 해당 샤드 크레딧입니다.

샤드와 에포크: 어떻게 연결되나요?

앞서 언급했듯이, 샤드는 특정 작업이 완료되면 사용자에게 할당되는 포인트와 같습니다. 그러나 이러한 샤드는 에테나의 생태계 내에서 여러 개발 단계를 포함하며, 각 단계를 에포크(Epoch)라고 부릅니다. 따라서 샤드는 USDe 및 델타 헤징과 같은 기술적 요소와 달리 커뮤니티 구축에 더 중점을 둔 에테나의 다중 에포크 아키텍처에 속합니다.

샤드 캠페인은 에테나 토큰 에어드랍이 출시될 경우 디딤돌이 될 수도 있고, 오히려 에어드랍의 자격 기준이 될 수도 있다는 점을 유념해야 합니다. 이 시기는 델타 중립 스테이블코인인 USDe보다 더 많은 것을 가져다주는 에어드랍의 적격 단계로 측정될 수 있습니다. 그러나 이는 모두 2024년 4월 중순 현재로서 추측에 불과합니다.

또한, 메인넷 USDe를 커브(Curve) 또는 다른 탈중앙 금융 플랫폼에서 유동성을 공급하는 데 사용하면, 에테나의 토큰 에어드랍 자격을 향상시키는 데 도움이 될 수 있습니다.

USDe는 테라의 UST와 유사하나요?

USDe와 테라 UST가 유사하다는 점은 어느 정도 이해가 됩니다. 유사성을 암시하는 부분은 다음과 같습니다.

• 스테이블코인 또는 미국 달러 연동 특성
• 디파이 통합에 대한 논의
• USDe 예금자와의 수익 창출 메커니즘이 테라의 앵커 프로토콜이 UST 예금자에게 19.5%를 약속한 것과 비슷한 최대 27.6%의 APY 약속.

USDe와 UST의 차이점은 다음과 같습니다.

• 근본적인 차이점은 UST는 알고리즘에 따라 LUNA 토큰으로 리밸런싱되는 반면, USDe는 실제 담보가 뒷받침되고 거래소가 아닌 외부 커스터디 계좌에 보관된다는 점입니다.
• UST의 페깅, 즉 안정성 메커니즘은 코드에 묶여 있는 반면 USDe는 실제로 전통적인 델타 헤징 기법을 사용해 이더리움의 가격 변동성을 상쇄합니다.
• UST의 수익 창출 방식은 차입/대출, 유동성 스테이킹 보상, 통화 발행자가 얻는 이익인 시뇨리지(seigniorage) 등 모호했습니다. 반면 USDe는 델타 헤징과 현명한 이더리움 숏 전략으로 27.6%의 높은 수익률을 창출할 수 있다고 명확하게 언급하고 있습니다. 또한 이더리움 스테이킹 보상도 하고 있습니다.

USDe와 관련된 수익 옵션은 에테나 프로토콜에서 명확하게 강조하고 있습니다.

또한, 에테나는 해당 수익률 수준을 약속하면서 파생상품을 염두에 두고 stETH 수익률과 미결제 약정 기반 펀딩 비율의 과거 평균을 취했습니다. 이것이 바로 이를 차트화할 수 있는 방법입니다.

에테나 프로토콜 USDe의 리스크

USDe는 위험이 없는 것은 아닙니다. 추가 조사 결과, 저희가 발견한 이상 징후는 다음과 같습니다.

자금 조달 위험

거래소에서 이더리움 파생상품 숏 포지션을 개설하고 청산할 때 펀딩 비율의 특성에 유의하는 것이 중요합니다. 마이너스 펀딩 비율은 숏이 롱에 지불해야 하기 때문에 이더리움 숏에 유리하지 않습니다. 마이너스 펀딩 문제가 지속될 경우, 에테나 프로토콜에는 1000만 달러의 보험 기금이 마련되어 있습니다. 다만, 펀딩 비율이 장기간 마이너스로 유지되면 문제가 발생할 수 있습니다.

위험 완화 전략

시장 상황에 따라 자체적으로 조정되는 동적 보험 기금을 보유하는 것이 좋은 방법이 될 수 있습니다. 여기에는 스마트 컨트랙트 활용이 포함될 수 있습니다.

청산 위험

이더리움 프로토콜의 델타 헤징은 청산 위험을 처리하기 위한 것이지만, 단기간 내 이더리움 가격이 크게 하락할 경우 문제가 발생할 수 있습니다.

커스터디 위험

이 위험은 파이어블록과 같은 OES 서비스와 해당 비즈니스 모델과 관련이 있습니다.

거래소 실패 위험

숏 파생상품 포지션은 CEX에서 개설할 수 있습니다. 그러나 출금 기간 동안 갑자기 사용할 수 없게 되면 손해를 볼 수 있습니다. 이것이 바로 USDe 청구 절차에 7일의 에스크로 기간이 있는 이유 중 하나입니다.

담보 위험

또 다른 문제는 stETH와 이더리움 간의 가격 차이가 발생할 수 있다는 점입니다. 그러나 에테나는 가장 광범위한 업계 지원을 받으며, 블록체인에서 발행되는 유가증권(LST, Listed Securities Token)도 포함하기 때문에 담보 위험을 완화합니다.

현재로서는 에테나가 이러한 위험에 대비하고 있는 것처럼 보이지만, 향후 상황이 어떻게 전개될지 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다.

USDe와 에테나의 리스크 프로필에 대한 자세한 내용은 다음 엑스(옛 트위터) 포스팅을 참고하세요.

스테이킹된 이더리움과 확장 가능한 달러

이더리움 보유자들은 이더리움이나 아이겐 레이어와 같은 프로토콜을 통해 이더리움 블록체인의 수익 창출 사례를 찾고 있습니다. 그러나 에테나 프로토콜은 한 걸음 더 나아가 USDe의 합성 달러를 통해 새로운 탈중앙화 금융 솔루션을 목표로 합니다. 여기서도 위험이 없는 것은 아니지만, 페그 차익거래 설정, 인터넷 채권, 델타 헤지, 샤드 등과 같은 혁신적인 전략으로 인해 위험 강도를 완화합니다. 2024년에 이러한 메커니즘과 에테나 프로토콜이 어떻게 발전할지 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다.

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