자동화된 시장 조성자(AMM)에 대한 모든 것 [2024년]

기존 거래소는 느린 처리 속도에도 불구하고 높은 수수료를 부과해 암호화폐 거래 활성화를 저해하는 부분이 있습니다. 이는 사용자의 적극적인 시장 활동을 좌절시키고 유동성에을 제한하는 부작용으로 발생합니다.

하지만 자동화된 시장 조성자(AMM)는 스마트 컨트랙트를 사용해 탈중앙화 거래소에서 거래를 자동화함으로써 이러한 문제를 해결합니다. 누구나 더 쉽고 효율적으로 탈중앙화 금융에 접근할 수 있도록 하는 것이죠.

이번 글에서는 자동화된 시장 조성자(AMM)의 구성요소와 작동 방식, 실제 사용 사례 등을 살펴보겠습니다.

자동화된 시장 조성자(AMM)란 무엇인가

자동화된 시장 조성자(AMM)는 기존의 오더북 주도의 거래소처럼 매수-매도 주문에 의존하지 않습니다. 대신 유동성 풀에 의존합니다. 이러한 풀의 집합이 자동화된 시장 조성자를 구성하며, 각 풀은 거래를 용이하게 하기 위해 다양한 토큰으로 채워집니다. 특정 풀에 있는 토큰의 수에 따라 거래 가격이 결정됩니다.

사람이 매매를 처리하는 기존 오더북과 달리 자동화된 시장 조성자(AMM)는 유동성 공급자와 탈중앙화 금융(DeFi) 사용자 등이 스마트 컨트랙트와 연계된 자동화된 거래를 지원합니다 .

자동화된 시장 조성자(AMM) 작동 원리

다음은 자동화된 시장 조성자(마켓 메이커)의 작동 방식을 이해할 수 있는 예시입니다.

이때 세차장에 돈을 지불하고 받는 서비스는 자동화된 시장 조성자(AMM)가 특정 유동성 풀에 자산을 예치한 대가로 받는 스왑 토큰과 같은 뜻입니다.

유동성 공급자는 특정 수량의 토큰을 제공하여 유동성 풀을 관리합니다. 또 자동화된 시장 조성자의 스마트 컨트랙트는 공급자에게 암호화폐 거래 수수료의 일부를 지급합니다.

모든 유동성 풀 또는 탈중앙 거래소는 암호화폐 거래 플랫폼에서 작동하며, 사용자는 서비스를 이용하기 위해 거래 수수료를 지불해야 합니다 . 이러한 거래 수수료의 일부는 유동성 공급자에게 지급됩니다. 어떤 부분이 어디로 가든, 이것은 AMM 스마트 컨트랙트에 의해 결정됩니다.

가스 수수료의 역할

자동화된 시장 조성자(AMM)와 관련한 거래를 할 때는 또 다른 요소가 필요합니다. 여기에는 가스 수수료가 있으며 이는 특정 생태계와 관련한 블록체인 기술을 사용하기 위해 사용자가 지불해야 하는 비용입니다. 가스 수수료는 AMM 스마트 컨트랙트의 직접적인 기능이 아니며, 해당 블록체인에 의해 결정됩니다.

자동화된 시장 조성자(AMM)의 활동에는 다음과 같은 요소가 있습니다.

1. 트레이딩 페어를 사용해 토큰 스왑 촉진
2. 수요-공급 거래를 통해 가격 발견 지원
3. 유동성 공급자에게 암호화폐 거래 수수료 할당
4. 풀 전반의 유동성 프로비저닝 관리
5. 스마트 컨트랙트에 특정 조건을 설정해 손실 관리
6. 이자 농사 조건 활성화
7. 다른 프로토콜과 상호작용

앞서 살펴본 바와 같이, AMM은 거래와 스왑을 하는 것 이상의 역할을 합니다.

자동화된 시장 조성자(AMM)의 수학적 근거

이제 자동화된 시장 조성자(AMM)에 대한 간단한 공식을 살펴보고 이를 실제로 구현해 보겠습니다.

AMM의 표준 공식은 다음과 같습니다.

x* y = k

여기서,

x는 자산 A의 금액, y는 자산 B의 금액, K는 AMM이 정의한 상수입니다.

유동성 풀은 두 개의 토큰(A와 B)을 포함하며, 이 두 토큰의 교환을 거래 쌍의 스왑으로 간주합니다.

이때 중요한 점은 ‘K’라는 값이 항상 일정하게 유지되어야 한다는 것입니다. K는 풀 안에 있는 두 토큰의 양과 관계가 있는데, 만약 풀에서 토큰 X의 양이 변하면, 토큰 Y의 양도 일정한 비율에 맞춰 변해야만 K 값이 변하지 않습니다. 이것을 예로 들어, DAI/WBTC 거래 쌍을 설명할 수 있습니다. DAI가 늘어나면 WBTC는 줄어들고, WBTC가 늘어나면 DAI가 줄어들어야 K가 일정하게 유지됩니다.

DAI/WBTC 풀에 DAI 10만 개와 WBTC 10개가 있다고 가정하면, 상수 10,000 x 10 = 100,000이 됩니다.

예시

만약 어떤 사람이 풀(Pool)에서 1 WBTC를 출금하려고 한다면, Y(풀 안의 WBTC의 양)가 변하게 됩니다. 이때, X(풀 안의 DAI 양)도 k/y 비율에 맞게 변화해야 합니다. 예를 들어, 풀에서 WBTC 1개를 출금하면 풀에 남아 있어야 할 새로운 DAI 양은 100,000/9 = 1,111.11 DAI입니다.

즉, 거래자가 WBTC 1개를 출금하려면 1,111.11개의 DAI 토큰을 풀에 예치해야 합니다. 또 다른 시각에서 보면, WBTC 1개의 가격을 1,111.11개의 DAI 토큰으로 본다는 의미입니다. 이런 방식으로 AMM은 유동성 제공과 토큰 스왑을 처리하게 됩니다.

이 과정에서 사용하는 기본 공식은 x * y = k입니다. 그러나 다른 AMM들은 풀의 상태를 유지하기 위해 각기 다른 방식을 사용합니다. 예를 들어, 발란서는 가중치(weighted approach)를 적용하여 k = (자산1의 양 / 자산1의 가중치) * (자산2의 양 / 자산2의 가중치)로 계산합니다.

커브 파이낸스(Curve Finance)는 D = A * S + S^N / N^N라는 공식을 사용합니다. 여기서 D는 고정값, S는 모든 자산의 합, A는 증폭을 위한 특수 계수, N은 풀 안의 자산 개수를 나타냅니다.

또한, 유니스왑 V3와 방코르(Bancor) 같은 다른 AMM들도 각자의 알고리즘을 뒷받침하는 수학적 계산을 사용하고 있습니다.

이러한 다양한 공식들이 각각의 플랫폼에서 유동성을 제공하고 거래를 처리하는 방식에 따라 달라지는 것을 알 수 있습니다.

자동화된 시장 조성자(AMM) 유형

자동화된 시장 조성자(AMM)는 사용하는 알고리즘과 목적에 따라 달라질 수 있습니다. 다음은 알아두어야 할 다양한 유형입니다.

가상 AMM(Virtual AMMs)

가상 AMM은 풀에 실제 자산이 들어 있는 것이 아니라, 수학적 모델에 의해 가격이 결정됩니다. 이러한 시장 조성자는 복잡할 수 있습니다. 그 예로 무기한 프로토콜(Perpetual Protocol)이 있는데, 여기서는 특정 이벤트 결과에 대해 거래가 이루어집니다.

또 다른 방식으로 가상 AMM을 이해하는 방법은, 큰 거래의 영향을 줄이기 위해 가상 잔액이 있는 것으로 생각하는 것입니다. 예를 들어, 방코르(Bancor) V2에서는 가상 잔액을 사용합니다. 이는 거래의 변동성을 줄여 유동성 풀의 안정성을 유지하는 데 도움을 줍니다.

즉, 가상 AMM은 실제 자산이 풀에 들어 있지 않더라도 가상의 자산을 통해 거래를 처리하고, 이를 통해 큰 거래로 인한 시장 변동성을 줄이는 역할을 합니다.

확률 기반 AMM(Probabilistic AMMs)

확률 기반 AMM들은 확률적 수학 공식을 사용하여 거래 가격을 결정합니다. 즉, 복잡한 수학적 모델을 사용해 스마트 계약에 의해 거래가 이루어집니다. 이러한 AMM들은 다른 AMM들이 고유의 공식을 개선하거나 참고할 수 있는 기준점이 될 수 있습니다. 그 예로 토크마크(Tokemak)가 있습니다.

일반 상품 AMM(Constant product AMMs)

일반 상 AMM들은 대부분 x * y = k 공식을 사용하는데, 이 공식에 따르면 하나의 자산 가격이 공급 감소로 인해 상승하면 다른 자산의 가격이 균형을 유지하기 위해 하락해야 합니다. 이런 방식으로 자산 간 균형을 유지합니다. 유니스왑은 이러한 형태의 AMM(상수 곱 AMM)의 대표적인 예입니다.

최근 유니스왑은 새로운 프로토콜인 유니스왑X를 출시했습니다. 유니스왑X는 AMM 간 거래를 개선된 유동성, 거래 실패가 없는 구조, 그리고 가스비가 없는 스왑 기능을 제공하여 더 나은 방식으로 처리할 수 있게 설계되었습니다. 이는 상수 곱 AMM의 개념을 한 단계 더 발전시키는 것으로 기대됩니다.

하이브리드 AMM

하이브리드 AMM은 상황에 따라 운영 방식을 변경할 수 있는 AMM입니다. 일반적인 거래에서는 상수 곱 AMM(x * y = k 공식)으로 작동하지만, 자산의 가격 변동성이 너무 커져서 청산 위험이 발생할 경우에는 확률적 AMM으로 전환됩니다. 이러한 유연한 방식은 위험을 줄이는 데 도움이 됩니다. 발란서(Balancer)는 하이브리드 AMM의 예입니다.

가중 평균 가격 AMM

이 AMM들은 자산 가격을 단순히 한 자산의 양에 의존하지 않고, 풀에 있는 두 자산의 양을 모두 고려하여 계산하는 특수 공식을 사용합니다. 그 예로 커브 파이낸스가 있는데, 이 플랫폼은 주로 스테이블코인을 거래하는 데 사용됩니다. Curve는 안정적인 코인 간 거래에 최적화된 AMM입니다.

사용자 지정 평균 AMM

이 AMM들은 자산 가격을 결정하는 데 사용되는 커스텀 평균 공식을 가지고 있습니다. 이를 통해 특정 AMM의 요구 사항에 맞춰 자산 가격을 맞출 수 있습니다. 노셔널(Notional)은 이러한 커스텀 평균 AMM의 예로, 각 플랫폼에 맞는 가격 책정을 제공하는 시스템입니다.

변동 AMM

이름에서 알 수 있듯이, 변동 AMM들은 시장 상황에 따라 생태계의 매개변수를 변경합니다. 즉, 시장 변화에 맞춰 AMM의 작동 방식을 조정하여 유동성을 최적화합니다. 1인치(1inch)가 이 유형의 대표적인 예입니다.

NFT AMM

이 AMM들은 NFT 거래를 간편하게 만들기 위해 설계된 특수 시장 조성자입니다. NFT는 일반적으로 유동성이 낮은 자산이기 때문에, 이러한 AMM들은 NFT 거래에 유동성을 주입하는 역할을 합니다. 엔에프티엑스(NFTX)가 그 예로, NFT 거래를 더 쉽게 하고, 시카우스(SeaCows)는 NFT 금융(NFTFi)을 더 많은 사람들에게 접근 가능하게 만들어 NFT 유동성을 확대하려는 프로젝트입니다.

대출 AMM

이 AMM들은 대출과 차입을 용이하게 하기 위해 설계된 시스템입니다. 사용자는 자산을 풀에 예치하고, 그 대가로 이자를 받을 수 있습니다. 반면 차입자는 미리 정해진 이자율로 자산을 대출받을 수 있습니다. 에이브(Aave)와 컴파운드(Compound)가 이러한 대출 AMM의 대표적인 예입니다.

보험 AMM

보험 AMM은 자산을 풀에 모아 다른 사람의 자산을 보장하는 개념을 기반으로 작동합니다. 즉, 풀에 모인 자산으로 다른 사용자의 손실을 보장하는 역할을 합니다. 넥서스 뮤추얼(Nexus Mutual)이 대표적인 보험 AMM입니다.

옵션 AMM

이름 그대로 이 AMM들은 옵션 거래를 가능하게 합니다. 옵션 거래는 자산 자체가 아니라 그 자산의 파생 상품을 거래하는 방식입니다. 오핀(Opyn)이 이러한 옵션 AMM의 예입니다.

예측 AMM

이 AMM들은 특정 시나리오에 대한 거래 또는 특정 이벤트 결과에 대한 베팅을 허용합니다. 예를 들어, 사용자는 선거 결과나 스포츠 경기 결과 같은 이벤트에 대해 예측하고 거래할 수 있습니다. 어거(Augur)가 가장 잘 알려진 예측 AMM입니다.

유동성 서비스형 AMM

이 AMM들은 다양한 디파이(DeFi) 프로토콜로부터 유동성을 모아 집합적으로 제공하는 데 뛰어납니다. 1인치(1inch)는 이러한 유동성 서비스형 AMM을 제공하는 플랫폼 중 하나입니다.

합성 AMM

이 AMM들은 주식이나 금과 같은 실물 자산을 대표하는 합성 자산을 거래할 수 있는 시스템입니다. 사용자는 실제 자산이 아니라 그 자산을 모방한 합성 자산을 거래할 수 있습니다. 신세틱스(Synthetix)가 대표적인 합성 AMM입니다.

자동화된 시장 조성자(AMM)의 역사

AMM이나 DEX가 등장하기 훨씬 전부터 전통시장에서의 거래는 오더북 시스템을 통해 이루어졌습니다. 오더북은 특정 자산에 대한 매수자와 매도자의 관심도를 기록하는 노트라고 생각하면 됩니다.

기존 시장 조성자들은 전통 시장에 유동성을 공급하여 매수-매도 호가 스프레드에서 이익을 얻었습니다. 여기서 호가 스프레드는 매도자가 요구하는 가격과 매수자가 지불하는 가격의 차이를 의미합니다. 이러한 시장 조성자/마켓 메이커는 낮은 가격에 매수하고 높은 가격에 매도하여 두 거래 참여자로부터 소액의 이익을 얻습니다.

전통적인 시장 조성자는 주식과 같은 자산에서는 여전히 유용하지만, 암호화폐 시장에서는 그다지 잘 작동하지 않습니다. 암호화폐 시장은 변동성이 매우 크고, 특히 거래하기 어려운 토큰 쌍의 경우 유동성이 문제가 되는 경우가 많기 때문입니다.

자동화된 시장 조성자(AMM)의 부상

AMM은 2017년 뱅코르와 함께 공식적으로 등장했습니다. 하지만 2018년 유니스왑이 AMM을 대중화했습니다. 이더리움을 기반으로 구축된 유니스왑은 스마트 컨트랙트로 운영되며 시장 조성 과정을 자동화합니다. 2018년 이후 유동성 공급과 가격 탐색, 비영구적 손실과 같은 위험 처리와 관련하여 AMM 분야에서 상당한 발전이 있었습니다.

하지만 암호화폐 커뮤니티는 더 많은 것을 원합니다.

“저는 기존의 몇 가지 사용 사례(AMM, 대출 등)를 조금씩 개선하는 데 그치지 않고, 암호화폐의 특별한 능력을 이용해 인기 있는 웹2.0 앱을 혁신하여 새로운 사용 사례를 발굴하는 암호화폐 프로젝트가 더 많아지길 원합니다.”

유니스왑 프로토콜의 창시자 헤이든 아담스(hayden.eth) 출처:엑스

그러나 헤이든의 견해는 다른 전문가의 반발을 사기도 했습니다.

유니스왑 이후 팬케이크스왑과 스시스왑과 같은 여러 AMM 기반 탈중앙 거래소도 등장했습니다. 확률론적 AMM이나 일반 상품 AMM 등 새롭고 개선된 자동 시장 조성자 모델이 등장하면서 탈중앙 금융의 새로운 가능성이 열렸습니다.

2023년에는 폴리곤과 같은 레이어2 솔루션에서도 암호화폐 거래 수수료를 낮추는 데 초점을 맞춘 유니스왑 V3 형태의 AMM을 배포하기 시작했습니다.

자동화된 시장 조성자의 개념

자동화된 시장 조성자를 간단하게 살펴보는 방법은 전문화된 DEX 프로토콜을 보면 됩니다. 프로토콜은 수학적 알고리즘으로 움직입니다. 각 자산의 가격을 책정하고 탈중앙 금융 공간 내에서 자산이 이동하는 방식을 관리합니다.

자동화된 시장 조성자는 눈에 보이는 DEX의 운영에 연료를 공급하는 엔진이라고 생각할 수 있습니다.

탈중앙 금융에서의 애플리케이션

AMM을 더 자세히 이해하기 위해서는 몇 가지 디파이 애플리케이션을 알아야 합니다.

이자 농사

유동성 공급자가 특정 자산을 풀에 예치하고 그 과정에서 수익률과 수수료를 얻는 방식입니다. 컴파운드와 스시스왑을 포함해 여러 이자 농사 플랫폼이 운영되고 있습니다.

유동성 공급

자동화된 시장 조성자는 유동성 풀의 핵심입니다. 유동성 공급자는 유동성을 제공하고, 이를 기반으로 이자 농사를 통해 더 높은 수익률을 창출합니다. 큐어 파이낸스(Cure Finance)나 유니스왑과 같은 플랫폼에 주목할 필요가 있습니다.

거래 수수료 인센티브

자동화된 시장 조성자의 또 다른 용도는 플랫폼을 사용해 유동성 공급자에게 인센티브를 제공하는 것입니다. 시장 조성자는 표준 거래 인터페이스로 작동하며, 각 거래에는 거래 수수료가 발생합니다. 자동화된 시장 조성자는 유동성 공급자와의 거래 수수료 공유 일정이 내장되어 있어 유동성 공급자에게 인센티브를 제공합니다.

차익 거래

자동화된 시장 조성자는 상수 값인 K를 고수하려는 성향으로 인해 AMM의 유동성 풀 내 자산 가격이 시장과 다를 수 있으므로 차익 거래 포지션을 취할 수도 있습니다. 예를 들어 대부분 거래소에서 2000달러에 거래되는 이더리움을 AMM에서 매수하려는 경우, 진입하기 전에 ETH/USDT 잔고를 고려해야 할 수 있습니다.

참고: 이는 ETH/USDT 풀을 다루고 있다는 사실에 한정됩니다.

사람들이 이더리움으로 많은 USDT를 매수하여 풀의 이더리움 공급량이 많으면 이더리움 가격이 시장 가격인 2000달러보다 낮아질 수 있습니다. 이러한 가격 차이는 차익 거래 기회를 제공합니다.

손실 관리

비영구적 손실은 시장 조성자에게는 위험 요소입니다.

유동성 공급자가 공급하는 자산의 가격이 다른 방향으로 움직여 청산 위험에 처할 수 있습니다. 비영구적 손실의 원인이지만, AMM은 이에 대한 해결책도 제공합니다. 이는 특수한 수학적 알고리즘이 적용된 확률론적 AMM의 형태일 수 있습니다.

밸런서(Balancer)와 같은 AMM은 가중치별 솔루션을 통해 자산의 가격 민감도와 내재 변동성을 낮춥니다. 이 외에, 안정적인 가치 유지를 목적으로 하는 스테이블코인을 주로 거래하는 커브 파이낸스가 있습니다.

자동화된 트레이딩

자동화된 시장 조성자는 기존 시장 호가창과 오더북이 필요 없으므로 개인간 거래(P2P)와 자동화된 거래가 가능합니다. 스마트 컨트랙트가 전체 거래 시나리오를 관리하므로 주문 규모와 중개자 문제가 발생하지 않습니다.

가격 오라클

유니스왑과 같은 일부 AMM은 탈중앙화된 가격 오라클 역할을 하여 다른 탈중앙 금융 프로토콜이 실시간 가격 기반 정보에 액세스할 수 있도록 합니다.

교차 체인 거래

시냅스 프로토콜(Synapse Protocol), 토르체인(THORChain), 렌 프로토콜(Ren Protocol) 등 여러 유명 크로스체인 시장 메이커는 사용자가 여러 체인에서 토큰을 교환할 수 있도록 지원합니다. 이러한 기능 덕분에 AMM은 크로스체인 브리지로 적합합니다.

자산 생성

적절한 AMM을 찾을 수 있다면 자산 생성에도 유용합니다. 신세틱스(Synthetix)와 같은 업체는 실제 자산을 모방하여 합성 자산을 생성하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

유니스왑 V4와 커브 V2와 같은 최신 프로토콜이 시장을 주도하면서, 시장 조성 영역은 상당히 성숙해졌습니다. 또한 ZK 롤업과 옵티미스틱 롤업이 확장 솔루션으로 자리 잡았으며, 많은 AMM이 효율성 향상과 비용 절감을 위해 이러한 롤업으로 전환하고 있습니다.

AMM의 장점과 위험

다음은 자동화된 시장 조성자의 장점과 위험 요소입니다.

혜택	위험
무허가: 중개자나 중앙 집중식 제어가 필요 없습니다.	비영구적 손실: 풀 내에서 자산의 가치가 손실될 위험이 있습니다.
복잡한 호가창 필요 없음: 자동화된 호가 검색 및 거래.	스마트 컨트랙트 취약성: 코드의 잠재적 보안 문제.
유동성 공급자 보상: 유동성 제공에 대한 수수료와 인센티브를 받으세요.	높은 가스 수수료: 특히 혼잡한 네트워크에서는 트랜잭션 비용이 많이 들 수 있습니다.
투명성: 명확한 규칙이 있는 오픈 소스 스마트 계약으로 운영하세요.	규제 위험: 전 세계 규제 당국의 감시가 강화되고 있습니다.
가격 효율성: 수학적 방정식을 통해 적절한 가격 발견을 보장합니다.	낮은 유동성 위험: 슬리피지와 거래 비용 증가로 이어질 수 있습니다.
상호운용성: 체인 간 상호 작용 및 거래를 지원합니다.	변동성 위험: 암호화폐 시장 변동성은 풀 가치에 영향을 줄 수 있습니다.

자동화된 시장 조성자(AMM)의 미래

자동화된 시장 조성자(AMM)는 생태계에 유동성을 공급하고 암호화폐 거래를 간소화함으로써 탈중앙 금융을 변화시키고 있습니다. 또한 차익 거래와 이자농사를 가능하게 합니다.

아직 그 잠재력이 완전히 발휘되지는 않았지만 AMM은 새로운 금융 자산과 향상된 탈중앙화 암호화폐 거래소(DEX)를 포함해 디파이(DeFi)의 혁신을 주도할 준비가 되어 있습니다. NFT와 가상 시장 조성자가 이미 등장하고 있는 가운데, 앞으로는 대출과 보험, 실물 자산과 같은 영역으로 AMM이 더욱 확장될 것입니다.

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