비트코인(BTC)은 이전 모든 정점을 정의하던 사이클 플레이북에서 벗어나고 있습니다. 온체인 데이터에 따르면, 과거 정점을 경고했던 지표들은 BTC가 8만1천 달러를 넘는 현재에도 조용합니다.
MVRV Z-Score, 거래소 잔고, 현물 ETF 보유량 등은 전형적인 후기 사이클 국면보다는 구조적 변화를 시사합니다. 개인 투자자 신호는 조용하지만, 기관의 매집은 사상 최고치를 기록했습니다.
비트코인 사이클: 신호를 보내지 않은 MVRV Z-Score
MVRV Z-Score는 비트코인의 시가총액과 실현 시가총액의 차이를 측정합니다. 6을 넘는 값은 역사적으로 사이클의 정점을 나타냈습니다. 0과 가까운 값은 매집 국면을 의미했습니다.
암호화폐 온체인데이터 분석 플랫폼 글래스노드(Glassnode) 데이터에 따르면, 해당 지표는 반감기 이후 약 3.5에서 정점을 찍었습니다. 이는 2013년, 2017년, 2021년 사이클에서 각각 12, 11, 7에 도달했던 것보다 훨씬 낮은 수치입니다.
과거 사이클에서는 Z-Score가 6을 넘는 레드존에 진입하면서 정점이 형성됐습니다. 2017년 정점은 10이었고, 2021년은 약 7이었습니다. 현재 사이클에서는 이 수치에 근접하지 않았습니다.
2026년 5월 14일 기준, Z-Score는 1에 근접해 있습니다. 과거 과열 국면을 알렸던 신호는 2022년 저점을 돌파하는 전 기간 내내 나타나지 않았습니다.
이 지표가 기존 정점을 확인하려면 3.5 이상으로 다시 반등해야 합니다. 6에 가까워지는 상승세가 지속되면, 과거에는 수개월간 조정으로 이어졌습니다.
이러한 압축 현상은 실현 시가총액이 가격 상승을 충분히 흡수하며 커지고 있음을 뜻합니다. 과거 정점을 만들던 광적인 괴리는 나타나지 않았습니다.
거래소 보유량이 지속적으로 감소합니다
거래소 잔고 차트 역시 보유량 관점에서 동일한 구조적 변화를 보여줍니다. 암호화폐 온체인데이터 분석 플랫폼 글래스노드(Glassnode)는 전체 시장 내 감시 중인 거래소들의 BTC 총 보유량을 추적합니다.
2022년 초에는 330만 BTC가 넘는 보유량을 기록했습니다. 이후 꾸준히 감소해 2026년 5월에는 약 300만 BTC 수준입니다.
한편, 가격은 같은 기간 상승했습니다. 비트코인은 이전 사이클의 정점을 돌파해 2025년 10월 12만6천 달러에 도달했으며, 이때도 거래소 내 공급량은 줄어들고 있었습니다.
유통량이 감소하고 가격이 오르는 현상은, 매수자들이 코인을 직접 보관하고 있음을 의미합니다. 이 패턴은 대형 지갑 주소의 고래 매집 신호와 일치합니다.
이 추세가 전환되려면, 거래소 잔고가 320만 BTC를 넘어서야 합니다. 이는 최근 3년간 코인을 흡수한 보유자들의 분산(매도)을 의미합니다.
현물 ETF, 현재 약 130만 BTC 보유 중
미국 현물 비트코인 ETF는 2024년 1월 이전까지 존재하지 않았습니다. 암호화폐 온체인데이터 분석 플랫폼 글래스노드(Glassnode) 집계에 따르면, 현재 이 그룹은 약 130만 BTC를 보유 중입니다.
이는 전체 유통량의 약 6.5%에 해당합니다. 블랙록의 IBIT가 가장 큰 펀드이고, 피델리티의 FBTC 및 그레이스케일의 통합 상품이 그 뒤를 잇습니다.
가격이 정체된 시기에도 매집은 꾸준히 진행됐습니다. 이는 투자 배분 결정의 결과로 해석되며, 개인 투자자들의 쫓기 매수와는 다릅니다. ETF는 하루 신규 채굴량보다 빠른 속도로 BTC를 흡수한 경우가 많았습니다.
한정된 코인을 두고 추가 매수자들이 경쟁하고 있습니다. 이 수치가, 왜 온체인 참여 없는 상황에서도 가격이 오르는지 설명합니다.
그러나 이 논리는 방향성이 아닌 구조적인 것입니다. 개인 투자자 과열을 억제하는 힘은 전형적인 후기 사이클 조정까지 억제할 수 있습니다.
ETF 자금 흐름은 언제든 반전될 수 있습니다. 기관 집중 보유는 포트폴리오 조정, 거시 유동성 조건 등 새로운 위험을 내포합니다.
결국 데이터가 보여주는 것은, 기존의 역사적 기준이 현재 시장에는 더 이상 일치하지 않을 수 있다는 점입니다.
