빅테크의 2조 달러 규모 AI 골드러시에는 구조적 결함이 숨어 있습니다. 비평가들은 거대 기업들이 자체 클라우드 요금 청구서를 통해 조용히 자신들에게 돈을 지불하고 있다고 지적하며, 닷컴 시대를 점점 더 떠올리게 하는 AI 버블 우려를 재점화하고 있습니다.
최신 기업 공시에 따르면 오픈AI와 앤트로픽 두 곳만으로도 마이크로소프트, 아마존, 구글, 오라클이 보유한 미래 클라우드 약정 약 2조 달러 중 절반 이상을 차지하고 있습니다. 이로 인해 네 개의 천억 달러(1조 달러) 규모 기업이 수익을 내지 못하는 두 스타트업에 의존하게 됩니다.
자기 자신에게 돈을 지불하는 클라우드 순환 구조
비평가들은 이 메커니즘을 순환 자금조달 루프라고 부릅니다. 한 기술 대기업이 AI 스타트업에 수십억 달러를 투자하고, 계약을 통해 그 자금이 동일한 클라우드 사용료로 기업에 다시 돌아옵니다. 돈이 건물 밖으로 나가지 않습니다.
마이크로소프트의 130억 달러 규모 오픈AI 지분 투자가 전형적인 사례입니다. 이 투자는 주로 애저 클라우드 크레딧 형태로 제공되었습니다. 오픈AI는 이 크레딧을 모델 훈련에 사용하고, 마이크로소프트는 이를 새로운 상업 매출로 잡았습니다.
오픈AI의 연간 클라우드 요금은 보도에 따르면 600억 달러를 넘었습니다. 회사의 실제 매출은 약 250억 달러에 머물러 있습니다.
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앤트로픽도 아마존과 동일한 방식을 취하고 있습니다. 클로드 개발사 앤트로픽은 9개월간 아마존웹서비스(AWS)에 26억6천만 달러를 지출했으며, 이는 벌어들인 돈 거의 전부에 해당합니다.
“AI 붐 전체가 허구의 매출에 기반할 수 있습니다.” – 애널리스트 불씨어리(Bull Theory)
이 패턴은 2001년 글로발크로싱과 퀘스트 커뮤니케이션즈가 광케이블 용량을 교환하며 매출을 조작했던 일을 떠올리게 합니다.
퀘스트는 결국 14억 달러에 달하는 허위 수익을 삭제했고, 글로발크로싱은 파산했습니다. 2026년 버전은 현행 회계 규정상 완전히 합법적입니다.
장부상 이익이 실적을 견인합니다
이 순환 구조의 두 번째 축은 손익계산서에 있습니다. AI 스타트업이 신규 투자 유치를 할 때마다, 빅테크 후원사는 그 투자 가치 상승분을 투자이익으로 반영하여 장부상 수익을 순이익에 바로 반영합니다.
알파벳은 2026년 1분기 626억 달러의 사상최대 이익을 기록했습니다. 이 중 약 287억 달러가 앤트로픽 지분 평가이익에서 발생했다고 공시에서 확인되었습니다.
아마존 역시 비슷한 방식을 적용했습니다. 순이익 303억 달러 중 약 168억 달러가 같은 앤트로픽 매출 이야기에서 비롯됐다고 포춘의 분석은 밝혔습니다.
화려한 순이익 뒤에는 아마존의 자유현금흐름이 95% 급감하여 12억 달러에 그쳤습니다. 같은 분기 동안 회사는 물리적 데이터센터에 442억 달러를 투입했습니다.
마이크로소프트는 현재 6,270억 달러 미래 수주잔고의 49%를 오픈AI에만 의존하고 있습니다. 오라클은 5,530억 달러의 파이프라인 중 54%가 같은 한 고객에 달려 있습니다.
실제 기업들은 벌써 한계에 부딪히고 있습니다
더 큰 문제는 AI가 보호받던 순환구조를 벗어나 예산 회의에 등장하는 순간 시작됩니다. 일반 기업들은 인프라 지출을 자체 매출로 재활용할 수 없으며, 청구서가 빠르게 쌓이고 있습니다.
우버는 앤트로픽의 클로드 코드와 커서를 수천 명 엔지니어에게 배포한 뒤, 2026년 AI 개발 예산 전부를 4월에 이미 소진했습니다. 일부 직원들은 한 달 API 요금만 500달러~2,000달러에 달했습니다.
마이크로소프트는 앤트로픽과 수십억 달러 파트너십을 맺었음에도, 연 Fortune 보도에 따르면 토큰 소모가 감당 불가 수준에 이르자 사내에서 클로드 코드 사용 중단을 지시했습니다.
엔비디아 응용 딥러닝 부사장 브라이언 카탄자로는 팀이 이제 인건비보다 연산(컴퓨트)에 더 많은 예산을 쓴다고 밝혔습니다.
“제 팀의 경우 연산(컴퓨트) 비용이 직원 인건비보다 훨씬 많습니다.” – 브라이언 카탄자로, 엔비디아 응용 딥러닝 부사장
더 저렴한 칩이 해법이 되지 않을 수 있습니다. 토큰 가격이 낮아지면 에이전트성 워크로드는 오히려 증가하며, 기업 AI 지출은 하드웨어 가격이 급락해도 계속 늘어날 수 있습니다.
AI 버블, 성과 입증의 시대로 진입합니다
시장은 더 이상 인공지능(AI)이 성장할 수 있는지 묻지 않습니다. 이제는 AI가 스스로 비용을 감당할 수 있는지에 주목합니다.
“대규모로 실제로 AI를 도입한 최초의 기업들이 그 비용을 감당하지 못하고 있습니다.” – 한 애널리스트가 언급했습니다.
인덱스 펀드와 연금 계좌는 AI와 연관된 이익이 수익을 내지 못하는 일부 스타트업에 달려 있는, 수조 달러 규모의 소수 기업에 더욱 집중되고 있습니다.
암호화폐 투자자들은 직접적인 이해관계를 갖고 있습니다. 비트코인(BTC)은 2026년 1월 나스닥과의 상관계수가 0.75를 기록했습니다.
이는 엔비디아와 오픈AI 관련 거래가 청산되면 그 영향이 디지털 자산에 바로 미칠 수 있음을 의미합니다. 이미 변동성이 큰 AI 코인들이 그 첫 타격을 받게 됩니다.
반면, 반도체 가격 하락, 에이전트 기술 도입, 그리고 냉정한 회계 분식 여부가 다음 국면의 승자가 누가 될지 불확실해지면서, AI 호황이 본격적으로 증명 단계에 돌입했습니다.
특히, 전통 금융권도 이미 이를 인지했습니다. 피델리티의 자체 AI 버블 프레임워크는 다섯 가지 경고 신호를 제시합니다.
“우리는 다섯 가지 지표가 향후 AI 주도 시장 및 경제 동향에 대해 방향성을 제시할 수 있다고 생각합니다.” – 피델리티가 언급했습니다.
- 총수익 성장률
- 총수익의 질
- 현재 가치평가와 과거와의 비교
- 기업 설비투자 지출의 감당 가능성과 지속 가능성
- 금리 사이클
빅테크의 1분기 공시에서 이미 두 가지, 수익의 질과 설비투자 감당 여부가 경고 신호를 보이고 있습니다.
경고등이 계속 늘어난다면, 이번 호황이 증명할 기회조차 얻지 못할 수 있습니다.
