스트래티지(구 마이크로스트래티지)는 자신의 자산의 91%가 누구도 회수할 수 없는 자금에 기반하고 있음을 밝힙니다. JPMorgan은 언제든지 고객이 인출할 수 있는 예금에 의존합니다. 스트래티지는 이것이 더 안전한 구조라고 말합니다.
이 주장은 회사가 투자자들 앞에서 제시한 슬라이드에서 나왔습니다. 스트래티지는 자사의 단기 자금 조달 격차가 0임을, JPMorgan은 마이너스 1조 2천억 달러인 것으로 표기했습니다. 이러한 정의는 스트래티지가 직접 정한 것입니다.
“MSTR은 TradFi를 전복합니다.”라고 스트래티지가 말합니다.
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마이크로스트래티지가 말하는 JPMorgan의 한계
은행은 단기로 빌려 장기로 대출합니다. 예금은 하루 만에도 사라질 수 있습니다. 대출금은 몇 년이 걸려서 돌아올 때도 있기 때문에 이를 보완하기 위해 보험, 규제기관, 중앙은행의 신용이 존재합니다.
실리콘밸리은행의 고객들은 2023년 3월 하루 만에 420억 달러를 인출 요청했습니다. 이는 총예금의 4분의 1에 해당하는 금액이었습니다. 규제당국은 그 다음날 은행을 폐쇄했습니다.
마이크로스트래티지의 주장은 예금자가 전혀 없다는 점입니다. 회사는 84만 5,050 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 대부분은 영구적인 우선주 발행을 통해 자금을 조달했습니다. 이 우선주는 고정 배당금을 지급하며 만기가 없습니다. 9월 8일 공시에 따르면, 12개월 이내에 만기 도래하는 채무가 없습니다.
비교에서 빠진 내용
먼저 48% 수치를 살펴보겠습니다. JPMorgan의 6월 보고서에 따르면 2조 7,100억 달러 예금과 5조 200억 달러 자산을 보유하고 있습니다. 이는 54%에 해당합니다. 더 낮은 수치는 마이크로스트래티지가 선택한 기준입니다.
비인크립토는 지난주에도 스트래티지가 버크셔에 비해 자본이 우수하다는 주장이 실제 보고서 내용보다 앞서나간다는 점을 확인했습니다.
이제 자산 측면을 보겠습니다. 마이크로스트래티지는 코인당 평균 7만 5,415달러에 매수했습니다. 비트코인은 이 글을 작성하는 시점에서 7만 8,498달러에 거래되고 있습니다. 전체 668억 달러 규모의 보유분은 매수 단가 대비 5% 정도 높게 형성되어 있습니다.
지출은 계속 발생합니다. 스트래티지는 2분기 한 해에만 우선주 배당금으로 4억 70만 달러를 지급했습니다. 회사는 이러한 배당금 지급과 67억 1천만 달러 부채 상환을 위해 51억 달러의 현금 보유고를 유지하고 있습니다.
이 비용 구조는 이번 여름에도 나타났습니다. 마이크로스트래티지는 8월 말까지 10주 동안 비트코인을 구매하지 않고, 32억 8천만 달러를 조달했으나 그 자금을 비트코인 매수에는 사용하지 않았습니다.
그럼에도 불구하고, 비트코인 가격이 하락할 경우 스트래티지를 보호해줄 대책은 없습니다. 2023년 은행런은 예금 보험과 연준 대출이 막았습니다. 하지만 비트코인은 2021년 고점 대비 2022년 저점까지 77% 하락했습니다. 스트래티지는 이미 위기 발생 시 우선 손실이 나는 부분을 밝혀 두었습니다.
두 모델 모두 위기에 처할 수 있습니다. 하나는 출입문에 몰린 군중 때문에 무너집니다. 다른 하나는 단 한 번의 가격 차트와 거를 수 없는 배당금 때문에 무너질 수 있습니다.
