브렌트유 선물 가격이 올해 들어 46% 이상 급등하여 113달러 근처에서 거래되고 있습니다. 이란 전쟁으로 호르무즈 해협 운송이 혼란을 겪으면서 상승세가 지속되고 있습니다. 한편, 미결제 약정은 2월 말 이후 약 50% 감소했습니다. 이로 인해 실제로 누가 이 랠리를 주도하고 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. WTI 원유 가격 또한 잠시 100달러를 상회하였으며, 전쟁으로 인한 프리미엄이 글로벌과 미국 벤치마크 모두에 확산되었음을 시사합니다.
미국 달러 인덱스(DXY)는 99.84 근처에 위치해 있습니다. 수익률 상승에 힘입어 달러 기반 자산으로 자금이 유입되고 있습니다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 전쟁이 시작된 2월 28일 이후 약 45bp 상승하여 4.40%를 기록했습니다. 채권시장의 압박이 점차 더 중요한 이슈가 되고 있습니다.
가격 상승…미결제 약정 감소
ICE 유럽 브렌트유 선물 시장에서는 두드러진 괴리가 나타나고 있습니다. 원유 가격은 1월 말 약 65달러에서 현재 113달러로 상승했습니다. 그러나 미결제 약정은 2월 말 약 770,000건에서 380,000건으로 감소했습니다. 이는 약 50% 줄어든 수치입니다.
가격이 오르고 미결제 약정이 줄어드는 것은 선물 시장에서 전형적으로 경고 신호입니다. 일반적으로 이는 신규 매수 진입이 아니라 공매도 포지션 청산에 의해 랠리가 촉진되고 있음을 의미합니다. 숏스퀴즈는 가격을 크게 끌어올릴 수 있지만, 숏 포지션이 정리되면 급격히 소진되는 경향이 있습니다.
호르무즈 해협 봉쇄에 따른 지정학적 위험은 정상적인 시장 구조를 뛰어넘는 공급 충격을 제공합니다. 그럼에도 불구하고, 이번 랠리의 기반은 가격 차트에서 보이는 것만큼 견고하지 않습니다. 이 추세가 건강하게 유지될지, 아니면 취약해질지 평가하는 데 다음 지표가 도움이 됩니다.
독자지수, 추세 여전히 견조하다
BeInCrypto의 독점 지수인 OECI(오일 주식확인 지수)는 브렌트유 수익률과 오일 주식 수익률(XLE) 간 괴리를 Z점수로 측정합니다. +2 이상이면 유가가 주식보다 앞서며, 이는 공포에 의한 일시적 움직임을 나타냅니다. 0에 가까우면 유가와 주식이 동조화되어 건강한 추세임을 보여줍니다. -2 이하에서는 주식이 유가보다 강해 미래 강세를 반영합니다.
현재 OECI는 0.44를 기록하고 있어 유가가 건강 구간에 있음을 보여줍니다. 이 지수가 이달 초 3.23과 2.89에 도달하였을 때, 브렌트유는 3월 9일 약 119달러에서 고점을 기록한 후 조정을 받았습니다. 반대로 OECI가 -2.75 부근까지 하락했을 때 가격은 상승 채널 하단에서 반등했었습니다. 현재 수치는 랠리가 과열되지 않고 추가 상승할 여지가 있음을 시사합니다.
강세 논리를 더해주는 것은 BRN1과 BRN2의 스프레드입니다. 근월물과 차월물 브렌트유 선물 가격차가 4.55달러입니다. 이는 즉시 인도되는 원유에 프리미엄이 붙고 있음을 의미합니다. 최근 가격 조정에도 실물 확보에 대한 긴급성은 해소되지 않았음을 보여줍니다.
미국 상장 브렌트유 노출을 대변하는 BNO ETF의 풋-콜 비율은 방향성을 뒷받침합니다. 3월 20일 기준 거래량 비율은 0.15, 미결제 약정 비율은 0.36입니다. 옵션 트레이더들은 반전 위험을 헤지하기보다 추가 상승을 기대하는 포지션을 취하고 있습니다.
하지만 거시 환경은 유가에 대한 또 다른 위험 요인을 내포하고 있습니다. 10년 만기 국채 수익률이 진정한 제한 요인으로 떠올랐습니다. 4.40%를 기록하며 4.50%~4.60% 범위에 가까워지고 있습니다. 이 수준은 2025년 4월 초 관세 중단을 유발한 자리입니다.
채권시장이 추가로 긴축된다면, 위험자산 및 정부정책 결정에 부담이 더해져 유가 상승을 간접적으로 제한할 수 있습니다.
브렌트유 가격, 박스권 흐름이다
일일 차트에서는 브렌트유가 2월 초부터 유지된 상승 채널 내에서 거래되고 있음을 보여줍니다. 119달러에서 120달러 구간은 3월 9일과 3월 19일 모두에서 저항선 역할을 했습니다. 120달러를 상향 돌파하면 131달러까지의 상승 경로가 열립니다. 그러나 이를 위해서는 호르무즈 해협 상황이 더 악화되어야 할 수도 있습니다. 또한 채권시장 압박도 완화되어야 합니다.
건전한 OECI 수치, 지속적인 백워데이션, 강세 옵션 포지셔닝을 고려할 때, 더 가능성 있는 시나리오는 106달러에서 120달러 사이 박스권 움직임입니다. 106달러 이하로 하락하면 100달러까지의 하락 경로가 열립니다.
OECI가 0.44, 3.63달러 이상의 백워데이션, 그리고 0.36보다 낮은 풋-콜 비율은 모두 상승세를 지지합니다. 그러나 미결제 약정이 절반으로 줄고 10년 만기 수익률이 위험 구간에 근접하면서 유가 강세가 차트에서 보이는 것보다 참여도가 적게 진행되고 있습니다.
현재 하단 추세선의 106달러는 상승 채널과 100달러, 심지어 92달러까지 조정될 수 있는 상황을 가르는 기준선 역할을 합니다.
