월스트리트는 엔비디아(NVDA)가 AI 열풍의 은행으로 조용히 변모하고 있다고 우려하고 있습니다. 뱅크오브아메리카(BofA)는 이러한 우려 때문에 엔비디아 주가가 최대 50%까지 저평가되고 있다고 밝혔으며, 목표가를 350달러로 유지했습니다.
애널리스트 비벡 아리야는 엔비디아가 오픈AI 데이터센터의 임차 보증을 최대 1,050억 달러까지 약속한 상황에서 이 의견을 냈습니다. 실적 발표는 8월 26일 예정입니다.
투자자들이 엔비디아의 새로운 AI 금융 역할을 우려하는 이유
월요일 엔비디아는 오하이오의 새로운 데이터센터 캠퍼스에서 최대 1,050억 달러 임차를 보증하기로 합의했습니다. 이 부지는 소프트뱅크와 오픈AI의 지원을 받은 개발사인 SB에너지가 건설하고 소유합니다.
이 캠퍼스는 파이크 카운티의 냉전 시대 우라늄 농축 시설 위에 위치해 있습니다. 오픈AI는 이 시설에 대해 20년 임대 계약을 체결했다고 엔비디아의 발표문에서 밝혔습니다.
이러한 우려는 쉽게 이해할 수 있습니다. 엔비디아는 오픈AI에 칩을 판매하고 2025년 파트너십에서 최대 1,000억 달러 투자도 약속했으며, 이제는 임대까지 보증합니다. 비평가들은 이러한 자금 순환 구조가 순환적이라고 지적합니다.
하지만 아리야는 시장이 이 거래를 오해하고 있다고 말합니다. 엔비디아는 오픈AI의 전체 임대료를 보증하지 않습니다. 만약 오픈AI가 계약을 이행하지 않아 재임대 또는 매각이 이뤄질 경우에만 발생하는 차액만 보전합니다. 그마저도 한도는 1,050억 달러로, 이전 보도에서 언급된 2,500억 달러보다 훨씬 낮습니다.
그런 위험을 부담할 만한 보상도 있습니다. 엔비디아는 이 캠퍼스에서 독점 AI 컴퓨트 제공자가 되어 경쟁사를 진입하지 못하도록 토지와 전력을 확보합니다. CEO 젠슨 황은 보도자료에서 이렇게 말했습니다.
“AI 시대에는 토지, 전력, 건물이 매우 중요해졌습니다.”
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BofA, 엔비디아 주가가 34%~50% 할인 상태라고 평가
아리야는 엔비디아를 자유현금흐름별로 분해해 평가합니다. 모든 금융 위험을 감안해도 그의 계산에 따르면 현 주가는 적정 가치보다 34%~50% 낮게 거래되고 있습니다.
“엔비디아 생태계 투자는 특히 파괴적 선도 연구소 및 네오클라우드에 대한 투자가 [인공 지능] 사이클 가속화에 매우 중요하지만, 수익성 질 저하와 낮은 주가 배수 위험이 있습니다.” – 아리야가 최근 메모에서 말했습니다.
네오클라우드는 GPU 임대를 위해 설립된 소형 클라우드 업체입니다. 쉽게 말해 아리야는 이러한 거래가 AI 시장 번영을 가속화할 것으로 보지만, 현재는 주주들에게 두려움을 안긴다고 평가합니다.
그의 해결책은 단순합니다. 엔비디아는 순현금흐름의 약 절반만 자사주 매입에 씁니다. 동종사들은 75%에서 100%가량을 환원합니다. 자사주 매입 확대는 현금 환원, 수익 질에 대한 의구심 완화, 그리고 주가 배수 상승에 도움이 됩니다.
월스트리트 평가와 8월 26일 시험대
엔비디아 주식(NVDA)은 작성 시점 기준 219.74달러에 거래되고 있습니다. 목표가 350달러에 도달한다면 약 59% 상승이며, 5조 4,500억 달러 시가총액에서 약 3조 달러의 가치가 추가됩니다.
아리야는 강세를 보이지만 유일하지 않습니다. TipRanks 데이터에 따르면 37명 중 36명의 애널리스트가 매수를 추천하며 평균 목표가는 309.94달러입니다. 월가 최저 목표가인 250달러조차도 현재 가격보다 높습니다.
다만, 위험요소도 분명합니다. AI 수요가 감소하면 오하이오의 대규모 캠퍼스를 재임대하는 것이 훨씬 어려워집니다. 이 주식은 또한 이전 실적 발표 이후 2024년 8월까지 6차례 하락세를 기록했습니다.
아리야는 엔비디아가 8월 26일에 오프밸런스 시트 약정 내역을 자세히 공개할 것으로 기대합니다. 해당 공시가 긍정적으로 받아들여지면, 그가 지적한 저평가 폭이 점차 좁혀질 수 있습니다.
