일본 정부는 공적 연금기금이 국내 자산을 더 많이 매입하도록 추진하고 있습니다. 한편 일본은행은 금리를 인상하고 보유하고 있는 채권을 줄이고 있습니다. 현재 일본의 정책 분열은 재정 경기부양과 통화 긴축이 맞서는 양상입니다.
사츠키 카타야마 재무장관은 이번 주에 일본이 정부연금투자기금과 다른 공적기금들이 국내 자산 보유를 확대하기를 원한다고 밝혔습니다. 이는 일본은행이 물러서는 동안 채권과 엔화를 안정시키기 위한 조치입니다.
일본의 정책 분열은 의도된 결정입니다
정부연금투자기금은 약 1조8천억 달러를 운용하고 있어 세계 최대 규모를 자랑합니다. 이 중 절반가량이 해외 주식과 채권에 투자되어 있기 때문에, 국내 자산으로의 변동이 작아도 글로벌 시장에 영향을 줍니다. 이 같은 움직임은 과거 국회의원들의 국내 투자 확대 요청에 따른 것입니다.
이 메시지는 높은 인플레이션 시점에 나왔습니다. 공식 자료에 따르면 6월 생산자물가지수는 7.1% 상승해, 5월의 6.6%보다 높았습니다. 유가, 전기, 플라스틱 가격이 상승을 이끌었습니다. 인플레이션이 오를 때는 채권 금리가 오르는 것이 일반적입니다. 그러나 연금 관련 소식 이후 10년 만기 금리는 10bp 하락해 2.775%를 기록했습니다.
한편 일본은행은 정책금리를 1%로 인상했으며, 이는 1995년 이후 최고치입니다. 또한 점차 채권 매입 규모도 줄이고 있습니다.
정부는 반대 방향으로 움직이고 있습니다. 다카이치 사나에 총리는 소비세 인하와 신규 부채로 조달되는 현금 지원을 준비하고 있습니다. 올해 1월, 40년 만기 금리가 처음으로 4%를 돌파하며 사상 최대 채권 매도가 발생했습니다.
“일본은 현재 정책을 긴축하고, 자산을 축소하며, 재정 지출을 동시에 확대하고 있습니다. 이런 일은 이전에 없었습니다.” – 애널리스트 Bull Theory
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역사는 이 같은 조치의 결말을 경고합니다
다른 국가들도 재정 확대와 통화 긴축을 병행하려 했던 적이 있습니다. 대부분 사태는 조용히 끝나지 않았습니다.
2022년 9월 영국 정부의 450억 파운드 미니예산이 시장을 강타했을 때, 영란은행은 금리를 인상하고 있었습니다. 30년 만기 국채 금리는 며칠 만에 약 120bp 급등했습니다. 레버리지 연금기금이 마진콜에 대응하기 위해 매도했기 때문입니다.
영란은행은 비상 대응책을 내놓아야 했고, 리즈 트러스 총리는 49일 만에 사임했습니다.
터키는 더 느린 버전입니다. 레제프 타이이프 에르도안 대통령은 고인플레이션시기에도 금리 인하를 강요했고, 반대한 총재들을 교체했습니다. 리라화 가치는 2021년 약 44% 하락했고, 이후 인플레이션은 85%를 넘었습니다.
이런 긴장은 예전부터 있었습니다. 1951년 미국 재무부와 연준의 합의는 연준을 값싼 부채 지원에서 해방시켰습니다.
2차 세계대전 자금 마련을 위해 장기 금리를 2.5% 근처에 고정시켰고, 이는 전형적인 재정 우위 사례입니다.
암호화폐 시장이 주목해야 할 이유
일본은 엔화 캐리트레이드를 통해 디지털 자산에 영향을 미칩니다. 투자자들은 저금리 엔을 빌려 해외의 고수익 자산을 매수합니다. 관련 규모는 수조 달러로 추산됩니다.
2024년 7월 일본은행의 금리 인상 후 이 거래가 빠르게 해소되었습니다. 8월 초 닛케이225는 하루 만에 12.4% 하락해 1987년 이후 최악의 낙폭을 기록했습니다. 비트코인(BTC)도 5만 달러 아래로 떨어졌습니다.
비슷한 상황이 반복되고 있습니다. 엔화 공매도 포지션은 최근 2024년 이후 최고치를 기록했습니다. 전문가들은 일본 채권 시장이 저금리 랠리에 기댄 주식·암호화폐 시장을 위협할 수 있다고 경고합니다. 일본의 국가 부채는 선진국 중 가장 많으며, 국내 총생산의 2배 이상으로 실수할 여지가 적습니다.
일본이 충격 없이 늘어나는 부채를 흡수할 수 있을지 여부는 국민연금 등이 실제로 얼마나 매수하는지와, 일본은행이 긴축을 얼마나 오래 지속하는지에 달려 있습니다. 한때 도쿄를 무시하던 시장은 이제 모든 신호를 주의 깊게 살피고 있습니다.
