비트코인은 최근 강세장과 약세장 모두를 실망시키며, 8만5천달러와 9만달러 사이에서 명확한 돌파 없이 등락을 반복하고 있습니다. 이러한 현상의 원인은 매수 관심 부족이나 거시경제적 역풍이 아니라, 옵션 시장입니다.
파생상품 데이터에 따르면, 현재 딜러 감마 노출이 기계적인 헤징 흐름을 통해 현물 가격 변동성을 억제하고 있음을 보여줍니다. 이러한 구조로 인해 비트코인은 좁은 가격대에 갇혀 있습니다. 그러나 가격을 붙잡아온 힘은 12월 26일에 만료될 예정입니다.
Sponsored감마 플립 레벨
이러한 시장 역학의 중심에는 트레이더들이 “감마 플립” 레벨이라고 부르는 구간이 있습니다. 현재 이 레벨은 약 8만8천달러에 위치하고 있습니다.
이 임계값 이상에서는 숏 감마 포지션을 보유한 마켓메이커들이 델타 중립을 유지하기 위해 상승 시 매도, 하락 시 매수를 해야 합니다. 이런 행동은 변동성을 낮추고 가격을 영역 중앙으로 되돌리는 역할을 합니다.
플립 레벨 아래에서는 이러한 메커니즘이 반대로 작용합니다. 딜러들이 가격 움직임과 같은 방향으로 헤징하기 때문에 매도 압력이 반복적으로 쌓이면서 변동성은 억제되지 않고 오히려 증폭됩니다.
9만달러 계속 저항…8.5만달러 지지
9만달러 레벨은 반복적으로 저항선 역할을 해왔으며, 그 원인은 콜옵션의 집중된 포지셔닝에 있습니다.
딜러들은 9만달러 행사가에서 상당한 콜옵션 숏 포지션을 보유하고 있습니다. 현물 가격이 이 수준에 접근할수록 노출 위험을 헤지하기 위해 비트코인을 매도해야 합니다. 이로 인해 마치 자연스러운 매도세처럼 보이지만, 실제로는 파생상품 헤징에 따른 강제적인 매도입니다.
가격이 9만달러에 접근할 때마다 이러한 헤징 흐름이 촉발되어, 돌파 시도가 계속 무산되는 이유를 설명합니다.
하락 시에는 8만5천달러가 위와 동일한 메커니즘에 의해 신뢰할 수 있는 지지선 역할을 해왔습니다.
이 행사가에 푸트옵션 포지셔닝이 집중되면서, 가격이 해당 수준으로 떨어질 경우 딜러들은 현물 비트코인을 매수해야 합니다. 이러한 강제 수요가 매도 압력을 흡수하여 지속적인 하락을 방지합니다.
결과적으로, 시장은 겉으로는 안정적으로 보이지만, 실제로는 상반된 헤징 흐름에 의해 인위적 균형 상태에 놓여 있습니다.
선물 청산, 박스권 강화
옵션 중심의 박스권은 독립적으로 작동하는 것이 아닙니다. 암호화폐 파생상품 데이터 플랫폼 코인글래스(Coinglass)가 제공한 청산 히트맵 데이터에 따르면 레버리지 선물 포지션도 동일한 가격대에 몰려 있어, 8만5천~9만달러 구간을 강화시키는 추가적인 자력으로 작용합니다.
Sponsored9만달러 이상에서는 대규모 숏 청산 구간이 쌓여 있습니다. 만약 가격이 이 저항선을 돌파할 경우, 강제적인 숏 포지션 청산으로 매수 주문이 연쇄적으로 나오게 됩니다. 반대로, 만약 8만6천달러 이하로 하락한다면 롱 청산 구간이 집중되어 있어, 레버리지 롱 포지션들이 청산되면서 하락이 가속화될 수 있습니다. 현재 옵션 딜러 헤징과 선물 청산 메커니즘 모두 일치하고 있어, 비트코인이 현재 가격대에 갇혀 있도록 구조적인 압력이 두 배로 작용하고 있습니다.
12/26일 238억달러 상당 옵션 포지션 만기
12월 26일 옵션 만기는 비트코인 역사상 가장 큰 규모로 예상됩니다. 약 238억달러의 명목 가치가 만료될 예정입니다.
비교를 위해 설명하자면, 연간 만기 총액은 2021년에 약 61억달러, 2023년에 110억달러, 2024년에 198억달러에 달했습니다. 이같은 급격한 증가는 기관 투자자들의 비트코인 파생상품 시장 참여가 늘고 있음을 보여줍니다.
애널리스트 NoLimitGains에 따르면, 이번 만기 후에는 현재 감마 프로필의 약 75%가 사라집니다. 8만5천~9만달러 구간에서 가격을 붙잡았던 기계적인 힘이 사실상 사라지게 됩니다.
Sponsored Sponsored딜러 감마, ETF 자금 흐름 압도
현재 딜러의 헤징 활동 규모는 현물 시장 수요를 압도합니다. 애널리스트가 인용한 데이터에 따르면, 딜러 감마 노출은 약 5억 7백만달러에 달하며, 일일 ETF 거래는 고작 3천8백만달러로 둘의 비율은 약 13대 1입니다.
이러한 불균형이 비트코인이 명백한 호재에도 불구하고 무반응을 보인 이유입니다. 파생상품 시장의 과도한 영향이 해소되기 전까지는, 딜러 헤징의 수학적 구조가 기관입장 서사보다 더 중요합니다.
옵션 만기 후 비트코인 방향은?
12월 26일 만기가 지나면, 억제 메커니즘이 끝나게 됩니다. 특정 방향을 보장하지는 않지만, 비트코인은 자유롭게 움직일 수 있게 됩니다.
강세 세력이 만기까지 8만5천달러 지지선을 잘 방어한다면, 10만달러 돌파도 구조적으로 가능해집니다. 반대로, 감마가 낮은 환경에서 8만5천달러가 무너질 경우 하락세가 가속될 수 있습니다.
트레이더들은 2026년 초까지 높은 변동성을 예상해야 합니다. 새로운 포지셔닝이 형성될 것이기 때문입니다. 지난 몇 주간의 박스권 가격 움직임은 파생상품 메커니즘에서 비롯된 일시적 현상일 뿐, 시장의 근본적인 확신을 반영하지 않습니다.
