암호화폐 분석가 알렉스 크루거는 대부분의 토큰이 설계상 실패했다고 말하며, 시대에 뒤처진 규제가 프로젝트들이 집행 가능한 권리가 없는 자산을 출시하도록 만든다고 주장합니다.
그의 발언은 암호화폐 시장에서 토큰 실패가 급증하는 시기와 맞물립니다. 2021년 이후 1,340만 개 이상의 토큰이 “사라졌습니다.”
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코인게코(연구)에 따르면, 2025년 말 기준 게코터미널에 상장된 전체 암호화폐의 53.2%가 실패했습니다. 2025년에 1,160만 개 토큰이 붕괴했으며, 이는 2021년부터 기록된 전체 실패 중 86.3%를 차지하며 전례 없는 가속을 보여줍니다.
상장된 암호화폐 프로젝트 수는 2021년 약 42만 8,000개에서 2025년 2,020만 개로 증가했습니다. 이러한 급증은 실패의 증가로 이어졌습니다. 2021년에는 “죽은 코인”이 2,584개였으나, 2022년 21만 3,075개, 2023년 24만 5,049개, 2024년 138만 개로 올랐습니다. 하지만 2025년의 붕괴는 모든 이전 연도를 압도했습니다.
특정 분야에서는 실패율이 더 높았습니다. 음악 및 비디오 토큰의 실패율은 75%에 달했습니다. 암호화폐 분석가 크루거는 구식 규제와 토큰 구조가 위기를 키웠다고 주장합니다.
“대부분의 토큰은 구식 규제로 인해 설계상 가치가 없습니다.”라고 그는 작성했습니다.
크루거는 상세한 게시글에서 미국 증권거래위원회(SEC)가 하위(Howey) 테스트와 집행 중심 감독을 사용해 암호화폐 프로젝트들을 궁지로 몰았다고 주장했습니다. 참고로, 미국 규제 당국은 하위 테스트를 통해 거래가 “투자 계약”인지, 즉 연방법상 증권에 해당하는지 판단합니다.
거래가 증권으로 간주되는 기준은 다음과 같습니다.
Sponsored- 자금의 투자,
- 공동 사업에의 참여,
- 수익에 대한 기대,
- 타인의 노력에 기반할 경우입니다.
이 네 가지 모두 충족된다면, 미국 증권법이 적용됩니다. 증권으로 분류되는 것을 피하기 위해, 팀들은 체계적으로 토큰에 모든 권리를 제거했습니다. 그 결과 투기만 존재하고 소유권은 없는 자산 유형이 되었다고 그는 밝혔습니다.
이러한 설계는 광범위한 결과를 초래했습니다. 토큰 보유자가 계약상 권리를 갖지 못하면, 법적 대응도 불가합니다. 동시에, 창립자에게도 자금을 제공한 이들에게 지켜야 할 법적 의무가 주어지지 않습니다.
실제로는 책임성이 결여된 구조가 만들어졌습니다. 팀은 대규모 자금을 통제하거나 프로젝트를 완전히 방치할 수 있었으며, 종종 법적·재정적 책임도 지지 않았습니다.
“다른 시장에서는 권리가 전혀 없고 자금 운용이 불투명한 프로젝트가 단 한 푼도 모으지 못합니다. 암호화폐에서는 유일하게 규정을 준수하는 방식이었습니다. 그 결과 지난 10년간 토큰들은 소프트 러그(Soft rug)를 염두에 두고 설계되었습니다.”라고 그는 덧붙였습니다.
벤처캐피털이 투자한 유틸리티 토큰에 실망한 개인 투자자들은 밈코인으로 눈을 돌렸습니다. 밈코인은 효용성이 없음이 투명하게 드러났습니다. 크루거는 이 같은 현상이 투기를 부추기고 시장의 과격한 행동을 촉진했다고 밝혔습니다.
“이로 인해 상황은 더욱 악화되었습니다. 밈코인은 투기성이 더욱 강하고 투명성이 부족해, 약탈적 PVP 거래와 제로섬 도박으로의 전환을 가속화했습니다.”라고 그는 언급했습니다.
크루거는 해결책으로, 더 강력한 규제 체계가 적용된 새로운 세대의 토큰을 제안합니다.
