3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 공동으로 68페이지 분량의 해석규칙을 발표하였습니다. 이 규칙은 연방 증권법에서 암호화폐의 공식 분류 체계를 처음으로 도입합니다. 본 규칙은 SEC 직원이 2019년에 발표한 프레임워크를 대체하며, 2017년 DAO 보고서 이후 가장 포괄적인 연방 지침에 해당합니다.
핵심 요약: 미국 정부가 암호화폐 업계에 소송 전 어떤 토큰이 증권인지 아닌지를 처음으로 명확히 밝혔습니다.
‘기다림 끝’
SEC 의장 폴 앳킨스는 본 규칙을 10년 넘는 규제 불확실성 이후 전환점이라고 평가했습니다. “이 해석은 이전 행정부가 인정하지 않았던 점, 즉 대부분의 암호화폐 자산 자체는 증권이 아니라고 인정합니다.”라고 말했습니다. SEC 의장 폴 앳킨스는 “이것이야말로 규제 기관이 해야 할 일, 즉 명확한 용어로 명확한 경계를 설정하는 일입니다.”라고 강조하였습니다.
CFTC 의장 마이클 셀릭 역시 이와 유사한 견해를 공동 발표문에서 제시했습니다. “너무 오랜 시간 미국 내 개발자와 기업가들은 명확한 안내를 기다려왔습니다. 오늘 해석을 통해 그 기다림이 끝났습니다.”라고 CFTC 의장 마이클 셀릭이 밝혔습니다.
본 규칙은 2025년 1월 도널드 트럼프 대통령 취임 후 가속화된 친암호화폐 정책 전환의 최신 성과입니다. 트럼프 대통령은 디지털 자산 시장에 관한 대통령 산하 실무그룹을 구성하는 행정명령에 서명하였고, 해당 실무그룹은 2025년 7월 SEC와 CFTC가 기존 권한으로 규제 명확성을 제공할 것을 촉구하는 보고서를 발표하였습니다. 이에 따라 폴 앳킨스 의장은 “프로젝트 크립토”를 시작하였고, 2026년 1월 이 프로젝트는 SEC-CFTC 공동 이니셔티브로 확대되었습니다. 3월 17일 발표된 해석규칙은 프로젝트 크립토의 첫 공식 결과물입니다.
5단계 분류체계
본 규칙은 암호화폐를 디지털 상품, 디지털 수집품, 디지털 도구, 스테이블코인, 디지털 증권의 다섯 범주로 분류합니다. 처음 세 범주는 본 해석에서 명확히 비증권으로 규정됩니다.
디지털 상품 범주는 향후 산업에 가장 큰 영향을 미치는 범주입니다. SEC는 비트코인, 이더, 솔라나, XRP, 카르다노, 아발란체, 폴카닷, 체인링크, 도지코인, 시바이누 등 16개의 자산을 디지털 상품으로 명시하였습니다. 이들의 가치는 기능적 암호화폐 시스템의 프로그램 운영과 수요-공급 역학에 기반합니다. 그 가치는 타인의 본질적 관리 노력에 의존하지 않는다고 SEC는 결론 내렸습니다.
CFTC가 별도로 제시한 지침은 이러한 자산이 상품거래법(Commodity Exchange Act)상 상품 자격을 갖출 수 있음을 확인합니다. 이는 두 기관 간 앞으로의 관할 구분을 사실상 제시합니다. CFTC가 디지털 상품 현물 시장을 감독하고, SEC는 디지털 증권에 대한 권한을 유지합니다.
밈코인은 예술적, 엔터테인먼트, 사회적, 문화적 목적의 디지털 수집품으로 분류됩니다. 따라서 이 프레임워크에서는 증권이 아닙니다. 그러나 SEC는 분할형 수집품은 여전히 투자계약으로 간주될 수 있다고 경고합니다.
‘붙이고 떼기’ 원칙
가장 새로운 기여는 투자계약 지위의 시간적 프레임워크입니다. 비증권 토큰은 특정 조건에서 투자계약의 대상이 될 수 있습니다. 발행인은 필수적인 관리적 노력을 수행하겠다는 명시적 약속과 함께 토큰을 판매해야 합니다. 구매자는 해당 노력을 통해 수익을 얻으리라 합리적으로 기대해야 합니다.
SEC는 이러한 약속이 구매자에게 판매 시점 이전 또는 판매 시점에 도달해야 한다고 명확히 합니다. 이 약속은 백서, 규제 신고, 공식 커뮤니케이션 플랫폼 등 공식 경로를 통해 이루어져야 합니다. 타사 높은 관심이나 판매 후 약속만으로는 투자계약이 성립되지 않습니다.
이 구분은 암호화폐 시장이 오랫동안 비공식적인 신호에 의해 움직여왔기 때문에 중요합니다. 인플루언서의 홍보, 익명 텔레그램 그룹, 모호한 로드맵 예고 등이 토큰 가격에 반복적으로 영향을 미쳐왔으나, 본 규칙에 따르면 이들은 발행자의 구속력 있는 약속으로 간주되지 않습니다.
이 지위는 영구적이지 않습니다. 발행인이 약속을 이행하거나 프로젝트를 명백히 포기하면 토큰은 투자계약 상태에서 분리됩니다. 분리 이후 해당 토큰의 2차 시장 거래는 더 이상 증권 거래에 해당하지 않습니다. 즉, 토큰의 규제 지위는 수명 주기 내내 변할 수 있습니다. 이는 과거 집행에서는 인정되지 않았던 개념입니다.
본 규칙은 프로토콜 채굴과 프로토콜 스테이킹이 증권 거래가 아니다라는 포괄적 지침을 제공합니다. 여기에는 단독 스테이킹, 커스터디형 스테이킹, 루퀴드 스테이킹이 포함되며, 규칙에 따라 집행되는 경우 해당됩니다. SEC는 이러한 모든 행위를 필수적 관리 노력보다는 행정적 또는 사무적인 것으로 봅니다.
증권법에서는 이러한 구분이 매우 중요합니다. 필수적 관리 노력은 사업 성공과 실패를 좌우하는 재량적 결정이며, 예로 펀드매니저의 자본 투자 결정이 있습니다. 반면 행정적 또는 사무적 활동은 미리 정해진 규칙을 따르며 재량적 판단이 요구되지 않습니다. SEC는 스테이킹과 채굴을 후자로 간주합니다. 참여자는 프로토콜 규칙에 따라 트랜잭션을 검증하고 프로그램화된 보상을 받으며, 이는 정해진 절차에 따라 이체를 처리하는 은행 창구 직원과 비슷합니다.
루퀴드 스테이킹 영수증 토큰은 해당 기초 자산의 영수증으로 간주되며 동일한 지위를 가집니다. 비증권 자산으로 1:1로 지원되는 래핑 토큰 역시 증권이 아닙니다. 대가 없이 배포되는 에어드롭은 하위 테스트의 첫 번째 요건인 ‘금전 투자’를 충족하지 못합니다.
모두가 승인받는 것은 아니다
SEC는 특히 중앙화 플랫폼에 영향을 주는 주목할 만한 예외조항도 마련했습니다. 스테이킹 수익을 보장하는 커스터디언은 안전지대에서 제외됩니다. 약속된 수익은 재량적 사업 결정, 바로 증권 지위를 촉발하는 필수적 관리 노력으로 간주되기 때문입니다. 마찬가지로, 커스터디언이 보유자산의 스테이킹 시기, 여부, 규모를 직접 결정하면 역시 제외됩니다. 규칙은 또한 커스터디언이 예치된 자산을 대출, 담보, 재약정 등 어떠한 목적으로도 사용하는 것을 금지합니다.
이러한 예외는 최근 몇 년간 여러 주요 중앙화 거래소가 제공하던 관행들의 체크리스트와 유사합니다. 예치 자산에 대한 고정 연 이율을 마케팅하거나, 고객 예금을 자체 거래에 사용한 플랫폼은 안전지대에 해당되지 않습니다. 중앙화 금융(CeFi) 사업자들에게 명확히 전달된 메시지는 “패스-스루 스테이킹”은 괜찮지만, 어느 순간 재량이나 보장이 추가되는 경우 다시 증권 규제 대상이 된다는 점입니다.
다음은 무엇일까
위원회는 이번 해석을 보다 명확한 규제 프레임워크를 향한 첫걸음으로 설명합니다. 본 규칙은 일반 의견 수렴에 개방되어 있으며, SEC는 향후 입장을 수정 또는 확대할 수 있습니다. 해석규칙보다 법적 효력이 더 큰 공식 규정 제정 또한 규제 일정에 남아 있습니다.
그럼에도 불구하고 방향은 분명합니다. 집행 중심 규제의 시대가 끝나고, 이제 체계적 프레임워크 규제의 시대로 들어섰습니다.
