유니스왑(UNI)의 오랜 숙원 과제였던 수수료 스위치가 마침내 가동되었습니다. 하지만 이 조치가 UNI의 장기적인 가치 포착에 대한 즉각적인 명확성을 제공하지 못하고 있습니다.
초기 온체인 데이터는 시장이 결론을 너무 빨리 내리고 있는지, 아니면 프로토콜의 토큰 소각 메커니즘에 구조적 한계가 드러난 것인지에 대해 날카로운 논쟁을 불러일으켰습니다.
Sponsored유니스왑 수수료 스위치 실패…시장 오해?
온체인 분석가들의 초기 추정에 따르면, 유니스왑의 새로 활성화된 프로토콜 수수료는 하루 약 3만 달러 수준의 실질 자산만을 창출할 가능성이 있습니다. 이 수치는 최근 제안된 거버넌스 계획에서 제시된 인센티브 수준에는 크게 미치지 못합니다.
이 같은 초기 해석은 최소한 단기적으로 UNI 발행량이 수수료 유입에 의한 소각량을 초과할 수 있는지에 대한 불편한 의문을 야기했습니다.
“현재 수준을 분석하면, UNI 인센티브의 규모가 수수료 스위치로 인한 소각량을 넘어서게 될 것으로 예상됩니다.” 한 이용자가 작성하며, 데이터가 과거부터 수수료가 활성화되어 있었으면 지금과는 매우 다른 상황이 되었을 것임을 시사한다고 덧붙였습니다.
이 경고는 온체인 리서치에 의한 정밀 분석 이후 나왔으며, 처음에는 낙관적인 시나리오에서 하루 약 9만5천 달러 상당의 이더리움 기반 프로토콜 수익을 추정했습니다.
하지만 개별 풀의 데이터를 자세히 들여다본 결과, 해당 수치는 여러 차례 하향 조정되었습니다. 상위 수수료 발생 풀들 상당수가 유동성이 부족하거나, 신규로 배포되었거나, 화이트리스트에 있거나, 러그풀 위험에 노출된 것으로 드러났기 때문입니다. 이러한 상황에서는 명목상 수익 대부분이 실제 현금화되기 어렵다는 것을 의미합니다.
문제 소지가 있는 수익원을 제외한 뒤 분석가는 하루 약 3만 달러만이 실질적으로 실현 가능한 자산임을 결론지었습니다. 후하게 연간 환산해도 이는 약 2천2백만 달러 수준의 프로토콜 연매출에 불과합니다. 이는 평일 거래량이 유지되고 일부 레이어2 확장이 반영된 상황까지 가정한 수치입니다.
제안된 1억2천5백만 달러 상당 UNI 인센티브와 비교했을 때, 수수료 대비 토큰 발행비율은 크게 불리하게 나타났습니다.
Sponsored Sponsored“초기 데이터만으론 수수료 스위치가 제안된 인센티브를 상쇄하는 효과에 미치지 못할 것이란 점이 뚜렷합니다.” 밈로드(Memelord)가 작성하면서, 자산 다양성, 유동성 제약, 차익거래 위험이 있다면 초기 단계에서 가치 유출이 발생할 수 있다고 주장했습니다.
‘성급하고 오해 유발’…헤이든 애덤스, 조기 수수료 전환 비판 반박
이 같은 결론에 대해 유니스왑 창립자 헤이든 아담스가 신속하고 강하게 반박 의견을 내놓았습니다. 아담스는 “해당 분석은 잘못됐고, 성급하며, 오해를 불러일으킨다”고 말하며, 비판자들이 아직 완전히 배포되지 않은 현상만으로 확대 해석을 하고 있다고 지적했습니다.
“현재까지 활성화된 수수료 출처는 일부에 불과합니다.” 아담스가 말하며, 여러 매개변수는 향후 거버넌스 제안에 따라 조정될 수 있음을 강조했습니다.
아담스는 초기 UNI 토큰 소각에 대한 해석에도 문제를 제기했습니다. 그는 프로토콜의 토큰 바구니 메커니즘이 아직 효율적으로 차익거래되고 있지 않다고 지적했습니다.
수수료는 수천 종의 토큰에 걸쳐 누적됩니다. 그 사이 소각은 소량씩 배치로 진행되기에, 초기 소각 데이터만으로 프로토콜의 정상 작동 상태를 예측하는 것은 부적절합니다.
Sponsored“첫 소각 결과만으로 정상 상태를 논하기는 어렵습니다.”라고 그는 말했습니다.
더 나아가 아담스는 유니스왑 거버넌스 제안에서 제시된 성장 예산과 전통적인 유동성 채굴 인센티브의 비교 자체가 적절하지 않다고 반박했습니다.
유니스왑 관계자는 유니스왑은 구조적으로 유동성 보조금에 덜 의존한다고 강조했습니다. 또한, 성장 예산은 장기적 확장을 위한 목적이며, LP(유동성 공급자)에게 수수료 포기 대가로 지급하는 용도가 아니라고 밝혔습니다.
“랩스와 성장 예산 배정이 사라진다 해도, 현재의 수수료 소각은 거의 변함없이 지속될 것입니다.”라고 그는 덧붙였습니다.
커뮤니티 내 다른 구성원들도 이 입장에 동의하여, 불과 몇 주 전과는 상당한 온도차를 보이고 있습니다.
작년 11월, 유니스왑의 UNIfication 제안에서는 프로토콜 수수료 도입, 1억 UNI의 사후 소각, 그리고 랩스와 재단 간의 구조적 바닥 다지기가 포함되어 UNI 가격을 2개월 만에 최고치로 끌어올렸습니다.
당시 크립토퀀트(CryptoQuant) 대표 기영주 등 분석가들은 수수료가 활성화될 경우, 거래량이 높게 유지되면 연간 최대 5억 달러 규모의 토큰 소각이 발생할 수 있다고 전망했습니다.
현재로선, 긍정론과 초기 온체인 데이터 사이의 간극이 여전히 큽니다. 수수료 스위치가 지속 가능한 UNI 소각 엔진으로 자리잡을지, 아니면 구조적으로 과대평가된 것으로 판명될지는, 초기 며칠의 결과보다는 유니스왑이 얼마나 신속하게 활성화 범위를 확대하고, 파라미터를 조정하며, 부분 배포를 실질적인 프로토콜 수익으로 전환시킬 수 있는지에 달려있습니다.
유니스왑 생태계를 구동하는 토큰 UNI의 가격은 6.01달러로, 24시간 동안 약 6% 하락했습니다.
