스트래티지의 STRC 우선주는 암호화폐 시장 전반에 큰 논쟁을 일으키고 있습니다. 분석가들은 이 고수익 수단이 2022년에 테라USD(UST)를 파괴했던 양상과 유사한지에 대해 의견이 엇갈리고 있습니다.
“스트레치”로 알려진 변동금리 영구 우선주는 현재 액면가 100달러 기준 연 11.5% 배당을 지급합니다. STRC가 2025년 7월 9%로 출시된 이후 수익률은 꾸준히 상승해왔으며, 이는 한때 테라의 성장 동력을 제공했던 지속 불가능한 수익률과 비교되고 있습니다.
테라 진짜 붕괴 과정
두 현상을 비교하려면 UST 붕괴 메커니즘이 어떻게 작동했는지 살펴봐야 합니다. 테라 시스템은 UST와 자매 토큰인 루나(LUNA) 간의 알고리즘 기반 민트·소각 루프에 의존했습니다.
앵커 대출 프로토콜은 예금자에게 약 20%의 수익률을 제공하여 수십억 달러의 자금을 끌어들였습니다. 2022년 5월 신뢰가 붕괴되자, UST 보유자들은 루나로 토큰을 교환하기 위해 몰려들었습니다.
매 교환 시마다 새로운 루나가 발행되어 공급이 급증했고, 가격이 폭락했습니다. 하락한 가격은 UST의 신뢰를 더욱 약화시키며 추가 교환과 루나 발행을 연쇄적으로 촉발했습니다.
결국 며칠 만에 약 450억 달러의 시가총액이 사라지는 자기증폭 데스크로스가 발생했습니다. 테라 창립자인 권도형은 붕괴와 연관된 사기죄로 연방 교도소에서 15년형을 선고받았습니다.
가장 중요한 점은 테라의 붕괴가 기계적으로 발생했다는 것입니다. 프로토콜 자체가 교환 설계에 의해 극단적 인플레이션을 만들어냈으며, 이 루프가 가속화되면 그 어떤 이사회, 규제기관, 안전장치도 이를 멈출 수 없었습니다.
STRC 비교 성립…한계는?
STRC는 테라와 구조적으로 공통된 특징이 있습니다. 둘 다 높은 수익률이 자본을 끌어들이고, 이 자본이 기초 자산으로 유입되며, 해당 자산의 신뢰도가 더 많은 자본을 유치하는 피드백 루프를 만듭니다.
“STRC는 사실상 또 다른 UST입니다. 수익을 누리는 것도 잠시입니다.” – Wazz
하지만, 실패 원리는 근본적으로 다릅니다. UST에는 프로토콜 차원의 교환 루프가 있어 무제한 루나 발행이 자동으로 가능했습니다.
STRC는 그러한 메커니즘이 없습니다. 이 우선주는 스트래티지라는 기업이 발행한 우선주로, 3월 13일 기준 회사 대차대조표 상의 비트코인 738,731개로 뒷받침되고 있습니다.
현재로서는 매도 압력에 반응해 토큰 공급이 극단적으로 늘어나는 알고리즘 트리거가 전혀 없습니다.
“이건 정말로 UST와 전혀 다릅니다. 자본구조상 비트코인으로 뒷받침되고 있습니다… 실제로 그런 폭락이 일어날 수 없습니다. 발생할 수 있는 것은 비트코인 가격이 오르지 않는 현상뿐입니다.” – 트레이더 Farmer Joe
즉, STRC는 UST처럼 데스크로스 현상이 발생할 수 없습니다. 하지만, 위험이 전혀 없는 상품이라는 뜻은 아닙니다.
이번 비교는 실질적 취약점을 부각시킵니다. 최악의 상황이 UST와는 다르더라도요.
데스크로스 없을 때 남는 위험
애널리스트 Colin Talks Crypto는 최근 STRC의 위험을 상세히 분석하며, STRC 이사회가 월별로 배당을 결정해 언제든 삭감 또는 중단할 수 있다고 밝혔습니다.
이 우선주는 확정 가격 하한이나 만기일, FDIC 보험이 없습니다. 자본구조상 회사 채권과 STRF 우선주보다 후순위입니다.
“STRC는 (고정수익처럼 보이지만) 실제로 그 어떤 보장도 제공하지 않습니다. 분명한 위험요소가 존재합니다.” – Colin
Strategy는 주주 승인 없이도 ATM(시장가 공모) 방식을 통해 STRC 신주를 무제한으로 발행할 수 있습니다.
3월 초에만 회사는 STRC 주식 370만 주를 매도했고, 3억 7,700만 달러를 조달해 추가 BTC 매수 자금으로 활용했습니다. 이로 인해 계속해서 상환해야 하는 고정비 부담이 커지고 있습니다.
비트코인 가격이 7만 3,000달러 선에 거래되는 상황에서 Strategy의 포트폴리오는 평균 단가 7만 5,860달러 대비 상당한 미실현 손실을 보유하고 있습니다.
만약 BTC 가격이 장기간 하락 국면에 들어가면, 회사는 담보 가치가 줄고, 신규 STRC 발행으로 배당 의무가 계속 누적되는 상황에 직면합니다.
피드백 루프는 테라(Terra) 사태처럼 즉각적인 전멸을 일으키지는 않습니다. 하지만, 점진적으로 압박이 가해질 수 있습니다.
- 배당금 삭감
- 주가의 액면 이하 하락, 그리고
- 투자자 신뢰 약화 등이 나타날 수 있습니다.
강세론자, 새 신용 기준점 주목
STRC 지지자인 Adam Livingston은 이 상품을 “쿠폰이 붙은 레일”로 설명하면서, 고정수익 수요를 받아 대규모로 BTC로 전환하고, 자본 조달 비용을 낮추는 주식 프리미엄을 가져온다고 평가했습니다.
그는 STRC가 정크본드와 경쟁하면서도 차환 리스크, 만기 장벽, 계약상 제한을 피하고 있다고 주장했습니다. 또한 그는 STRC의 재무제표에 75년치 배당금 지급 여력이 있다고 언급했습니다.
Strategy 회장 마이클 세일러(Saylor)는 2025년 말에 STRC 배당이 2026년 1월 11%에 도달할 것이라고 발표했습니다.
CEO Phong Le는 2월에 회사가 자본 조달 수단을 기존 보통주 발행에서 우선주 중심으로 전환할 계획이라고 밝혔습니다.
최근에는 제한조건부 주식의 베스팅으로 최대 2,034 MSTR 주식이 매도된 것으로 나타났습니다.
비교, 공정한가?
일부는 해당됩니다. 테라와의 비유는 STRC도 변동성 높은 근간 자산과 연동된 자본 유입 사이클에 의존한다는 점을 잘 포착합니다. 두 상품 모두 높은 수익률로 자본을 끌어들이고 이를 통해 자산 기반을 강화했으며, 자금 순환이 역전되면 모두 압박을 받습니다.
하지만, 이 비교는 치명적 붕괴 위험을 과장합니다.
- UST는 자동화된 자체 증폭 하이퍼 인플레이션 구조로 붕괴되어, 누구도 중단할 수 없었습니다.
- STRC는 이사회가 배당 정책을 통제하며, 실질적인 비트코인 금고를 보유하고 있으면서 프로토콜 차원의 데스크로스 트리거도 없습니다.
STRC에 대한 가장 나쁜 현실적인 결과는 고통스럽지만 제한적인 상황으로 볼 수 있습니다. 즉,
- 배당금이 줄고,
- 주가는 액면가 아래로 하락하며,
- 투자자는 높은 위험의 주식 투자였음을 깨닫고 손실을 볼 수 있습니다.
더 근본적인 의문은 STRC를 11.5%에 매수하는 투자자들이 이를 “보장수익이 아닌 비트코인 투자성과가 결합된 수익상품”임을 이해하고 있는지 여부입니다.
