마이클 세일러는 지난주 “스트래티지가 비트코인 기준으로 16,622 BTC의 이익을 기록했습니다. 이는 약 12억 달러에 해당하며, 비트코인 표준에서 순이익에 가장 가까운 수치입니다.”라고 밝혔습니다.
이 주장은 3월 9일부터 3월 15일 사이 스트래티지가 22,337 BTC를 매수한 직후 제기된 것입니다. 자금은 주로 스트래티지의 영구 우선주 매각을 통해 조달되었습니다.
BTC 수익 측정…의미는?
스트래티지(이전 명칭: 마이크로스트래티지)는 현재 총 761,068 BTC를 보유하고 있습니다. 평균 매수가는 개당 75,696달러입니다. 이는 비트코인 2,100만개 고정 공급량의 3.5% 이상을 차지하는 규모입니다.
BTC 이익(BTC Gain)은 회사가 성과를 보고할 때 사용하는 세 가지 주요 지표 중 하나입니다. BTC 수익률(BTC Yield)은 희석 주식수 대비 비트코인 보유량의 성장률을 추적합니다.
그 수익률은 비트코인 기준 수치로 환산됩니다. BTC 달러 이익(BTC $ Gain)은 이를 현재 시장가격으로 환산한 달러로 보여줍니다.
3월 15일로 끝나는 한 주 동안 스트래티지는 2.3%의 BTC 수익률을 기록했습니다. 연초 이후 누적 수익률은 3.4%이며, 누적 BTC 이익은 23,134 BTC입니다.
세일러는 달러 기반 회계가 회사의 실적을 왜곡한다고 주장합니다.
스트래티지는 2025년 4분기에 비트코인 가격이 하락함에 따른 미실현 손실로 124억 달러의 GAAP 순손실을 보고했습니다. 세일러의 기준에 따르면 중요한 질문은 각 MSTR 주식이 시간이 지남에 따라 더 많은 비트코인을 대표하느냐입니다.
축적…리스크 간 긴장
15억 7천만 달러 규모의 주간 매수는 12억 달러 규모의 “스트레치” 영구 우선주(STRC) 매각(연 11.25% 배당률)과 4억 달러 규모의 보통주 매각을 통해 자금이 마련됐습니다. 이번 매수는 2026년 들어 12번째 연속 주간 매수입니다.
한편, 스트래티지의 시가총액 대 순자산 가치 비율은 약 0.98입니다. 위 차트에서 1.18 mNAV는 스트래티지의 기업가치(668억 5,900만 달러)를 비트코인 보유 시가(563억 7,600만 달러)로 나눈 수치입니다.
이는 (부채와 우선주 등) 레버리지 구조를 고려하면 회사가 약 18%의 프리미엄에 거래되고 있음을 보여줍니다.
이 기업가치(Enterprise Value) 기준 비율은 스트래티지가 단순 지분을 넘어선 레버리지 비트코인 익스포저에 대해 시장이 어떻게 평가하는지 보여줍니다.
MSTR 주가는 2025년 여름 고점 대비 약 69% 하락했습니다. 비트코인 자체는 73,500달러 부근에서 거래되고 있으며, 이는 스트래티지의 평균 매입단가보다 낮은 수준입니다.
BTC 이익(BTC Gain)은 자본 조달 비용을 반영하지 않습니다. 해당 지표는 우선주 배당, 부채 상환, 보통주보다 우선하는 청구권 등을 고려하지 않습니다.
벤치마크의 애널리스트 마크 파머는 2월 말 메모에서 STRC가 스트래티지의 자금 조달 핵심이지만 높은 배당률로 인해 BTC 이익에는 반영되지 않는 상시 비용 부담을 유발한다고 지적했습니다.
스트래티지는 2026년 연말까지 100만 비트코인 목표를 달성하려면 주당 약 6,158 BTC를 추가 확보해야 합니다. 현 속도를 유지하려면 자본시장 접근성과 투자자들의 지속적인 보통주 및 우선주 투자 수요가 필요합니다. 비트코인 가격이 회사의 평균매입단가보다 낮은 시기에도 마찬가지입니다.
