오픈에이아이(OpenAI)는 사모펀드에 대해 신규 합작 투자에서 최소 17.5%의 수익률을 보장해주겠다고 약속하고 있습니다. 이에 대해 암호화폐 업계 리더들과 월가 베테랑들은 테라루나(Terra Luna) 붕괴 사태와 비교하고 있습니다.
난센(Nansen) CEO 알렉스 스바네빅(Alex Svanevik)과 전 블랙록(BlackRock) 포트폴리오 매니저 에드워드 다우드(Edward Dowd)는 이 구조의 지속 가능성에 의문을 제기합니다.
17.5% 바닥 왜 경고음 울렸나
로이터(Reuters)는 이번 거래가 TPG, 어드벤트 인터내셔널(Advent International), 베인캐피탈(Bain Capital), 브룩필드 에셋 매니지먼트(Brookfield Asset Management) 등 다수의 사모펀드를 대상으로 하고 있다고 보도했습니다.
각 사모펀드는 약 100억 달러 규모로 평가된 합작 회사의 우선주를 받게 되며, 약 40억 달러를 투자하게 됩니다.
오픈에이아이는 거래 성사를 촉진하기 위해 보장된 17.5%의 최저 수익률과 아직 공개되지 않은 AI 모델에 대한 조기 접근 권한을 추가했습니다. 이 수익률은 일반적인 우선주 수익률을 훨씬 상회합니다.
이러한 조건은 회사의 2026년 예상 손실이 140억 달러에 이를 것이라는 내부 문서에 기반한다고 더 인포메이션(The Information)이 보도했습니다.
오픈에이아이의 연간화 매출 흐름(run rate)은 2025년 말까지 200억 달러에 도달하여 전년 대비 233% 급증했지만, 지출은 여전히 수익을 앞서고 있습니다.
의구심은 SNS에 한정되지 않습니다. 적어도 두 곳의 사모펀드는 오픈에이아이 또는 앤트로픽(Anthropic) 합작 투자에 참여하지 않겠다고 밝혔으며, 이는 경제성과 수익 구조에 대한 우려 때문입니다.
세계 최대 소프트웨어 특화 바이아웃(buyout) 펀드 중 하나인 토마 브라보(Thoma Bravo)는 대표 파트너 오를란도 브라보(Orlando Bravo)가 AI 합작 투자 수익의 장기적 전망에 의구심을 표명한 뒤 철수했습니다. 토마 브라보는 이미 포트폴리오 회사 다수가 위험자본 투자 없이 AI 도구를 도입했다고 언급했습니다.
테라 루나 비교
난센(Nansen) CEO 알렉스 스바네빅(Alex Svanevik)은 17.5% 수익률을 2022년 5월 테라(Terra) 생태계 붕괴와 견주었습니다.
“오픈에이아이의 현재는 테라루나 시기와 비슷한 단계에 진입했습니다.” – 알렉스 스바네빅(Nansen CEO)
테라 생태계의 핵심 수익 엔진인 앵커 프로토콜(Anchor Protocol)은 알고리즘 스테이블코인 UST 예치자에게 약 19%~20%의 수익률을 제공했습니다.
“탈중앙화 머니마켓으로, 예치자에게 안정적인 20% 연이율(APY)을 제공합니다.” – 앵커 프로토콜 미디엄 게시글 중 발췌
신뢰가 붕괴되고 출금이 급증하자, UST는 고정가치를 잃었습니다. 루나(LUNA)는 초인플레이션을 겪었고, 며칠 만에 400억 달러 이상의 가치가 증발했습니다.
구조적 유사성은 분명합니다.
- 두 사례 모두 시장 평균보다 높은 보장 수익률을 제공합니다.
- 수익보다 훨씬 많은 지출을 하는 주체가 이를 제공합니다.
- 운영의 지속을 위해 지속적인 자본 유입에 의존합니다.
암호화폐 업계에서는 보장된 수익률과 대규모 손실이 동시에 발생할 경우, 과거에 시스템 전반의 위기로 이어진 전례가 있습니다.
“너무 비싼 자본…폭발적인 위험 신호입니다. 이것보다 더 거품(버블) 경고를 명확히 보여주는 사례는 없습니다.” – 에드워드 다우드, 전 블랙록 포트폴리오 매니저
비교 한계점은 어디인가
오픈에이아이는 실제 매출을 발생시키는 기업입니다. 2025년 말까지 200억 달러의 연간화 매출 흐름은 각 산업 분야에서 기업 도입이 늘고 있음을 보여줍니다.
“매출 역시 같은 곡선을 따라, 연간 3배씩 성장했습니다. 2023년 20억 달러, 2024년 60억 달러, 2025년에는 200억 달러 이상입니다. 이 정도 규모의 성장은 전례가 없습니다.” – 오픈에이아이 최근 보고서 중 발췌
테라는 이를 뒷받침할 실질적인 매출 기반이 없었습니다. 해당 수익은 오로지 투기적 자본 유입과 알고리즘 발행 메커니즘에 전적으로 의존했습니다.
- 오픈에이아이는 또한 전통적인 기업 금융 구조 내에서 운영합니다.
- 사모펀드 합작 투자에서는 우선주와 우선수익을 활용합니다. 이는 비상장 시장에서 통상적으로 쓰이는 방식입니다.
17.5%의 하한선은 공격적이지만, 사기적이지는 않습니다.
다만 경쟁 심화는 상황을 복잡하게 만듭니다. 앤트로픽(Anthropic)도 블랙스톤(Blackstone), 헬만 앤 프리드먼(Hellman and Friedman), 퍼미라(Permira) 등과 거의 동일한 사모펀드 전략을 시도하고 있지만, 보장 수익은 없습니다.
오픈에이아이가 굳이 하한선을 추가하고 토마 브라보 등 대형 업체가 최종적으로 불참을 결정한 점은 자본 유치의 경쟁이 매출 성장 속도보다 빠르게 가속화되고 있음을 의미합니다.
이는 AI 개발이 이제 사업 모델 성능만큼이나 금융 기법이 중요한 단계로 진입했음을 시사합니다.
17.5% 보장 수익이 혁신적인 분배 전략으로 남을지, 아니면 과열 주기의 균열로 기록될지 귀추가 주목됩니다.
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모든 것은 오픈에이아이(OpenAI)가 PE 포트폴리오 접근권을 유료 기업 계약으로 얼마나 빨리 전환할 수 있는지에 달려 있습니다. 2026년 예상 손실이 140억 달러에 달하면서 투자자 신뢰가 더 약해지기 전에 이것이 관건입니다.
테라(Terra)의 19% 수익률이 수십억 달러를 끌어모았다가 모두 공중분해되는 모습을 지켜본 암호화폐 베테랑들은 이번 패턴이 익숙하게 느껴진다고 말합니다.
이번에는 규모가 다릅니다. 결말도 다를지는 아직 알 수 없습니다.
