마이크로스트래티지의 비트코인 보유량에 대한 시장 프리미엄이 거의 동등 수준으로 줄어들었습니다. 마이클 세일러의 레버리지 비트코인 모델의 미래에 대한 의문이 제기되고 있습니다.
최신 공시에서는 회사가 약 48.4억 달러의 비용으로 64만9870 BTC을 보유하고 있음을 보여 줍니다. 그러나 그 주식은 더 이상 이전 확장을 도왔던 고배수로 거래되지 않습니다.
프리미엄 붕괴, 자본 압박 증가
회사의 mNAV는 11월에 1배 밑으로 떨어졌습니다. mNAV, 즉 시장 대 순자산 가치는 스트래티지의 비트코인 보유 가치에 대해 투자자들이 얼마를 지불할 의사가 있는지를 측정합니다.
Sponsored중요한 이유는, 스트래티지의 전체 축적 전략이 프리미엄에 주식을 발행하는 것에 의존하기 때문입니다. 이는 새로운 주식 판매가 기존 보유자에게 비트코인당 주식을 증가시킵니다.
이러한 급격한 mNAV 반전은 더 광범위한 시장 하락을 따릅니다. 비트코인은 10월 최고치에서 30% 이상 하락하여 9만달러 밑으로 떨어졌습니다.
한편, 스트래티지의 주식은 더 빠르게 하락했습니다. 이는 자본 시장 의존도와 증가하는 우선주 비용에 대한 우려를 반영합니다.
스트래티지의 자본 구조는 중요한 문제가 되었습니다. 회사는 현금 5400만 달러만 보유하고 있으며 매년 6억4000만 달러 이상의 우선 배당금을 지불해야 합니다.
회사의 소프트웨어 사업은 2025년에도 현금흐름이 부정적이며, 이는 의무와 내부 유동성의 격차를 넓히고 있습니다.
결과적으로, 스트래티지는 자본 시장에 의존해 왔습니다. 이는 2025년 첫 9개월 동안에 약 200억 달러를 모았습니다. 이는 전환채, 우선주, 시장 내 주식이 포함됩니다.
이 자금 조달은 구형 채권의 높은 쿠폰과 함께 비트코인 축적을 계속했습니다.
Sponsored Sponsored그러나 한때 이 모델을 유리하게 만들었던 메커니즘이 약화되었습니다. 스트래티지가 순자산가치 대비 큰 프리미엄으로 거래될 때, 주식을 발행하면 보유자에게 비트코인이 증가했습니다.
프리미엄이 무너질 때, 주식을 NAV 근처 발행하면 희석 위험이 증가합니다.
자본 비용이 증가함에 따라 압력이 커졌습니다. 회사의 STRC 우선주는 7월 9%에서 11월 10.5%로 배당을 인상했습니다. 이에 따라 명목 가치를 유지했습니다.
새로운 우선주 발행은 10% 이상의 쿠폰을 가지고 있으며, 미지급 시 페널티 비율은 18%까지 올라갑니다. 이러한 조건은 연간 부담을 증가시키고 지속 가능성에 대한 투자자 우려를 강화합니다.
시장 유동성, MSCI 리스크…프리미엄의 미래
10월 10일 붕괴 이후 시장 신뢰가 더욱 악화되었습니다. 비트코인은 17%가량 하락했으며, 레버리지 청산 규모는 190억 달러를 초과했습니다. 이는 주문서 깊이가 붕괴되는 시점에서 유동성의 취약성을 강조했습니다.
Sponsored비트코인 공급량의 3% 이상을 보유한 홀더로서, 이 사건은 잠재적인 강제 매각에 대한 우려를 증폭시켰습니다.
지수 포함 위협은 문제를 가중시킵니다. MSCI는 디지털 통화에 자산의 50% 이상을 보유한 회사를 지수에서 제외하는 것을 검토 중입니다.
스트래티지는 77% 비트코인을 자산 비율로 가지고 있습니다. JPMorgan은 이러한 제외가 약 28억 달러의 패시브 유출을 초래할 수 있다고 추정합니다. 다른 지수 제공업체들이 따를 경우 최대 88억 달러도 가능합니다.
지수가 2026년 2월에 제외를 진행한다면, 마이크로스트래티지의 mNAV은 더 압축될 수 있습니다. 낮은 프리미엄은 자금 모금의 타당성을 줄이며, 이는 스트래티지가 의무를 관리하고 축적을 계속하기 위해 사용되었습니다.
지속적인 할인은 재융자를 복잡하게 만들 수 있으며, 회사의 자본 구조를 방어할 수 있는 능력을 약화시킬 수 있습니다.
스트래티지는 자사의 재무 상황이 장기적인 강점을 제공한다고 주장합니다. 최근에 “71년”의 배당금 커버리지 기간을 언급했습니다. 이는 비트코인의 현재 시장 가치를 기준으로 한 것입니다.
그러나 이 계산은 마찰 없는 판매, 가격 영향 없음, 세금 의무 없음으로 가정합니다. 10월의 붕괴는 스트레스 상태에서 유동성이 얼마나 빠르게 소멸될 수 있는지를 보여 주었습니다.
마이크로스트래티지 비트코인 프리미엄 복귀할까?
좁아지는 mNAV는 레버리지, 유동성, 위험에 대한 시장 재평가를 반영합니다. 투자자들은 현재 비트코인 현물 ETF를 통해 회사 부채 없이 접근할 수 있는 익스포저에 프리미엄을 지불하려 하지 않습니다.
다시 프리미엄이 돌아올 수 있는 상황은 비트코인이 급격히 상승하거나 지수 제공업체들의 입장이 완화될 때입니다. 구조적인 압력은 여전합니다.
높아지는 배당 의무, 부정적인 영업 현금 흐름, 약화되는 주식 프리미엄은 스트래티지를 이전보다 더 취약하게 만듭니다.
이러한 압력이 완화될 때까지 시장의 메시지는 분명합니다. 투자자들은 더 이상 스트래티지 모델에 추가 비용을 지불하지 않으며, 손쉽게 발행되는 수익 증가의 시대는 끝났습니다.
프리미엄의 재발은 현재 비트코인의 강세, 지수 결정 및 스트래티지가 가장 어려운 시기를 어떻게 항해하는가에 달려 있습니다.
