마이크로스트래티지(Strategy)는 2025년 4분기 실적보고서를 발표하면서 비트코인 재무 모델에 큰 부담을 줄 수 있는 극단적인 하락 시나리오도 함께 공개했습니다.
CEO의 발언을 통해 시장이 얼마나 하락해야 회사의 자본 구조에 심각한 압력이 가해질 수 있는지 드물게 드러났습니다.
마이크로스트래티지, 비트코인 하락 시 한계점 공개
최근 실적 설명회에서 마이크로스트래티지 CEO 팡 레는 비트코인 가격이 약 8000달러로 90% 하락하면 회사의 비트코인 보유량이 순부채 규모와 거의 같아진다고 밝혔습니다.
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이 경우, 회사는 BTC 보유분만으로 전환사채를 상환할 수 없게 됩니다. 결과적으로 구조조정이나 추가 주식 발행, 또는 추가적인 부채 조달 등을 고려해야 할 수 있습니다.
경영진은 이러한 시나리오가 매우 가능성이 낮으며 발생하더라도 수년간에 걸쳐 진행될 것으로 내다봤으며, 시장이 크게 악화되는 경우에도 대응할 시간이 있다고 강조했습니다.
“가장 극단적인 경우, 비트코인 가격이 8,000달러로 90% 하락한다면 그때가 바로 우리 BTC 보유량과 순부채가 같아지는 시점입니다. 그러면 비트코인 보유분만으로 전환사채를 상환할 수 없게 되고 구조조정, 추가 주식 발행, 추가 부채 발행 등을 검토하게 됩니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 이 상황은 앞으로 5년 동안 발생할 수 있는 일입니다. 지금 이 시점에서는 비트코인 가격이 떨어지더라도 크게 걱정하고 있지 않습니다.” – 팡 레, 마이크로스트래티지 CEO
한편, 레의 이번 발언은 사내 경영진이 기업이 비트코인을 판매할 수밖에 없는 상황을 인정한 지 몇 달만에 나온 것입니다. BeInCrypto 보도에 따르면, 팡 레는 mNAV와 유동성 압박에 연동된 비트코인 매도 트리거를 언급한 바 있습니다.
What Bitcoin Did에 출연해 CEO 팡 레는 비트코인 매도를 강제하는 정확한 조건을 설명했습니다.
- 첫째, 회사 주가가 mNAV 이하로 거래되어 시가총액이 비트코인 보유 가치보다 낮아져야 합니다.
- 둘째, 마이크로스트래티지가 주식 또는 채권 발행을 통해 신규 자본을 조달하지 못해야 합니다. 즉, 자본시장이 닫히거나 접근 비용이 너무 높아져야 합니다.
따라서 최근의 언급은 팡 레의 기존 입장과 모순되지 않으며, 추가적인 위험 요인을 덧붙인 것입니다.
과거에는 주가가 mNAV 이하로 하락하고 자본시장이 막혔을 때 비트코인 매도를 고려한다고 했습니다. 이제 그는 극단적인 90% 폭락 시 가장 시급한 문제는 부채 상환이며, 이 경우에도 우선 구조조정이나 신규 자금 조달을 검토하고 반드시 비트코인을 매도하는 것은 아님을 분명히 했습니다.
Sponsored Sponsored비트코인 대규모 노출…손실 크다
마이크로스트래티지는 세계 최대의 비트코인 보유 상장기업입니다. 공개 자료에 따르면 2026년 2월 초 기준 713,502 BTC를 보유하고 있습니다. 이 비트코인들은 4분기 실적보고서 기준 총 약 542억6000만 달러에 매수한 것으로 나타났습니다.
하지만 2025년 말 비트코인 급락은 재무제표에 큰 영향을 미쳤습니다. 회사는 4분기 동안 174억 달러의 미실현 디지털 자산 손실과 124억 달러의 순손실을 보고했습니다. 이것은 시장 변동성에 따른 실적 민감도를 보여줍니다.
이와 동시에 마이크로스트래티지는 대규모 자금을 지속적으로 조달해 왔습니다. 2025년 한 해 동안 253억 달러를 모집했다고 밝혔으며, 이는 미국 상장사 중 최대 규모의 주식 발행에 해당합니다.
아울러, 약 22억5000만 달러 규모의 준비금을 조성해 2년 반가량 배당과 이자지급을 감당할 수 있도록 했다고 전해졌습니다.
경영진은 이러한 조치가 유동성을 강화하고, 시장 변동성이 심할 때도 대응 능력을 높이는 데 도움이 된다고 주장합니다.
Sponsored비트코인 변동성…리스크 부각
이번 공개는 암호화폐 시장의 변동성이 한층 커진 상황에서 나왔습니다. 비트코인은 2월 초 7만 달러 근처에서 거래되다가 2월 6일 일중 최저 6만 달러까지 수직 하락했습니다. 이는 높은 레버리지로 운영되는 재무 전략이 얼마나 빨리 변화할 수 있는지 보여줍니다.
마이크로스트래티지의 자본 구조는 수년간 비트코인 매수를 위해 부채, 우선주, 전환사채 등 다양한 수단에 크게 의존하고 있습니다.
이러한 접근 방식은 강세장에서는 수익을 크게 올렸지만 하락장에서는 손실이 커지며 투자자와 분석가들의 우려가 커지고 있습니다.
하지만 경영진은 대부분의 부채가 장기 만기인 점을 들어 주기마다 대응할 시간적 여유가 있다는 입장입니다. 이에 따라 가까운 시일 내 강제 청산 위험이 낮아진다고 평가합니다.
세일러, 장기 투자론 재확인
한편, 미카엘 세일러 이사회 의장은 최근 손실에도 불구하고 비트코인에 대한 신념을 재확인하며, 비트코인을 “자본의 디지털 전환”으로 표현하고 투자자들에게 “HODL”을 당부했습니다.
Sponsored Sponsored세일러와 다른 경영진들은 비트코인이 여전히 가장 강력한 형태의 화폐라고 주장합니다. 그리고 이 회사의 장기 전략이 시장 사이클을 예측하는 것이 아니라 자산을 영구적으로 보유하는 데 기반한다고 밝힙니다.
이 회사는 디지털 크레딧 상품과 우선주 제공 등 금융공학 노력을 확장했습니다. 경영진에 따르면, 이는 변동성을 줄이고 자금 조달원을 다양화하기 위해 설계되었으며, 비트코인 축적을 지속하기 위한 조치입니다.
투자자, 향후 리스크 의견 엇갈려
실적 공개와 하락 시나리오에 대한 시장 반응은 엇갈립니다. 지지자들은 전략이 보유한 대규모 비트코인, 주식 발행 능력, 수년에 걸친 만기 부채 등이 심각한 침체 상황에서도 충분한 유연성을 제공한다고 평가합니다.
반면 비판적인 입장에서는 장기적인 약세장이 기업에 어려운 결정을 요구할 수 있다고 경고합니다. 투자자들은 주주 희석, 자본 구조 압력, 자금 조달 환경이 악화될 경우 비트코인 매각 가능성 등 잠재적 위험을 언급합니다.
“이 회사는 현재 비트코인 투자에서 무려 73억 달러의 손실을 보고 있습니다.” – 제이콥 킹
현재로서는 전략이 확신에 찬 방식을 유지하는 것으로 보입니다. 하지만 비트코인 보유액이 부채와 일치할 수 있다는 점을 인정함으로써, 가장 공격적인 기업 비트코인 전략조차도 이론적 한계가 있음을 명확히 했습니다. 그 한계는 시장 가격뿐 아니라 레버리지 한계로도 정해집니다.
