‘퓨엘 멀티플’, 비트코인 바닥 잡는 또 다른 방법 [2024년]

2024년 7월 기준, 전체 비트코인 채굴자는 하루에 비트코인 약 450개를 채굴합니다. 이미 채굴 가능한 비트코인의 94% 이상이 유통되고 있기 때문에 하루 채굴량이 비트코인 가격에 미치는 영향은 미비합니다.

하지만 채굴자의 채굴 상황을 추적하면 비트코인 시장 상황을 파악할 수 있습니다. 비트코인 산업계의 최전선에 있는 채굴자들이 수익성 저하로 채굴을 포기하거나, 반대로 비트코인 가격 상승으로 채굴기를 다시 돌리기 시작한다는 것은 비트코인 네트워크에 주요한 전환점이 발생했다는 것을 의미합니다.

이번 글에서는 비트코인 채굴자가 채굴을 통해 얼마나 보상을 받고 있는지를 알 수 있는 ‘퓨엘 멀티플(Puell Multiple)’에 대해 알아보겠습니다.

퓨엘 멀티플로 본 비트코인 가격 전망

아래 차트는 비트코인 퓨엘 멀티플(Puell Mutiple) 차트입니다. 퓨엘 배수라고 부르기도 하죠.

2024년 7월 23일 기준, 퓨엘 멀티플은 1.05를 기록했습니다. 이는 현재 비트코인 채굴자의 1일 수익이 지난 1년간 평균 1일 수익보다 5% 더 높다는 의미입니다. 채굴자들이 비교적 안정적인 수익을 올리고 있다는 뜻이며, 장기적인 관점에서는 중립적인 가격을 가리킵니다.

퓨엘 멀티플은 2024년 4월 반감기 이후 7월초까지 대체로 1보다 낮았습니다. 이는 채굴자들이 채굴을 해도 수익이 나지 않는다는 것이며 비트코인 가격이 바닥을 다지고 있다고 간주할 수 있습니다. 다만 과거 반감기 이후, 퓨엘 멀티플이 0.5 미만으로 녹색 영역에 들어간 뒤 가파르게 급등하는 현상을 반복했지만, 이번에는 지난 추세와 같이 비트코인 가격이 급락하지 않았습니다. 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF) 도입과 금리 인하의 기대가 급락을 방어한 것으로 보입니다.

특히, 퓨엘 멀티플이 4 이상을 기록하면 비트코인 가격이 고점에 도달했다는 것을 의미합니다. 이는 곧 가격 조정을 받을 가능성이 크다는 의미일 수도있습니다.

아래는 같은 날 크립토퀀트가 제공한 비트코인 퓨엘 멀티플입니다. 퓨엘 멀티플을 나타내는 보라색 선이 비트코인 가격 상승과 달리 급락하고 있습니다. 퓨엘 멀티플도 0.59를 기록했습니다. 반감기 직후 2.77을 기록하다 최저점을 가리키는 0.5에 근접했습니다. 이는 비트코인 가격이 저평가 되어 있다는 의미입니다.

퓨엘 멀티플은 각 온체인 분석 플랫폼이 사용하는 소스에 따라 다를 수 있습니다. 또 데이터가 업데이트되는 주기에 따라 그 값이 바뀔 수 있습니다.

퓨엘 멀티플이란

퓨엘 멀티플(Puell Multiple)은 비트코인 채굴자의 수익성을 평가하는 데 사용되는 지표입니다. 비트코인 채굴자의 일일 수익을 평가해 그들이 얼마나 수익성을 거두고 있는지, 그리고 이에 따라 시장에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 분석합니다. 퓨엘 멀티플은 2019년 비트코인 분석가 데이비드 퓨엘(David Puell)이 만들었습니다. 데이비드 퓨엘은 온체인 분석가로 코인 시장의 메크로 트렌드를 연구하는 전문가입니다.

퓨엘은 비트코인 채굴자의 수익성이 비트코인 가격과 밀접히 연관되어 있다고 생각했습니다. 비트코인 채굴자들은 비트코인 네트워크를 유지하고 블록을 생성하는 역할을 하지만, 그 동기는 비트코인 가격 변화에 따라 변할 수 있기 때문입니다. 퓨엘은 채굴자들이 네트워크에서 얼마나 많은 수익을 내는지 평가함으로써, 비트코인 시장에 미치는 영향을 분석하고자 했습니다.

퓨엘 멀티플 작동법

퓨엘 멀티플(Puell Multiple)은 비트코인의 일일 발행량(미국 달러 기준)을 지난 1년간의 평균과 비교하는 지표입니다. 지수 계산은 비트코인의 일일 가격(미국 달러)을 365일 이동 평균으로 나누어 산출합니다. 자세한 내용은 다시 설명하겠습니다.

퓨엘 멀티플은 다음과 같이 해석할 수 있습니다.

1. 높은 값(4 이상): 이는 현재 채굴자의 수익성이 연평균보다 훨씬 높다는 것을 나타냅니다(빨간색 영역으로 표시). 퓨엘 멀티플이 4 이상에 도달하면 잠재적인 시장 고점을 알리는 신호로 간주합니다. 역사적으로도 이 시기는 비트코인 가격의 주요 고점과 일치했습니다.

2. 낮은 값(0.5 미만): 이는 채굴자의 수익성이 연평균보다 상당히 낮다는 것을 의미합니다(녹색 영역으로 표시). 퓨엘 멀티플 값이 0.5 미만이면 역사적으로 중요한 바닥을 의미하며, 비트코인 가격이 저평가되어 있을 수 있음을 나타냅니다.

3. 중간 범위: 0.5와 4 사이의 값은 일반적으로 중립적인 시장 상황을 말합니다.

차트에서 볼 수 있듯이, 퓨엘 멀티플은 비트코인 가격이 각 반감기 이후 최고가에 도달하기 전 4 이상에 진입합니다. 주목할 점은 반감기마다 퓨엘 멀티플이 50%씩 하락합니다. 이는 블록 보상이 절반으로 줄어들기 때문에 발생하는 자연스로운 현상이며, 달러 기준 수익도 감소합니다.

퓨엘 멀티플은 비트코인 반감기 이후 가격이 50% 하락하며 녹색 영역에 근접하거나 녹색 영역으로 수렴했습니다.

참고로, 비트코인 반감기는 약 4년에 한 번씩 발생하며, 채굴자의 블록 보상으로 인한 비트코인 수익이 절반으로 줄어듭니다. 비트코인이 처음 출시되었을 때, 채굴자는 10분마다 거래 블록을 성공적으로 확보하면 비트코인 50개를 얻었습니다. 하지만 현재 네 번째 반감기 이후에는 블록을 확보할 때마다 비트코인 3.125개를 보상으로 얻습니다.

퓨엘 멀티플 계산법

퓨엘 멀티플(Puell Multiple)의 계산법은 간단합니다. 달러 기준 1일 채굴 비트코인의 가격을 365일 평균 1일 발행 가치로 나누는 것입니다.

퓨엘 멀티플 = 채굴자가 채굴한 1일 비트코인 가격(미국 달러) / 365일 평균 1일 채굴 비트코인 가격

각 항목의 계산법은 다음과 같습니다.

일일 발행 가치 (USD):

• 1일 발행된 비트코인의 수 × 해당 일의 비트코인 가격
• 하루에 비트코인 900개가 발행됐고, 그날 비트코인 가격이 4만 달러라면, 일일 발행 가치= 비트코인 900개 × 4만 달러로 일일 발행 가치는 3600만 달러입니다.

365일 평균 일일 발행 가치 (USD):

• 과거 365일 동안의 1일 발행 가치를 평균한 값
• 지난 365일 동안, 1일 발행 가치의 합이 129억 6000만 달러라면, 이 값을 365일로 나눕니다. 그러면 약 3550만 6849달러가 나옵니다.

위의 두 값을 이용해 퓨엘 멀티플을 계산합니다.

퓨엘 멀티플 = 3600만 달러(일일 발행 가치) / 3550만 6849달러(365일 평균 일일 발행 가치) ≈ 1.014

이 계산을 통해, 현재 1일 발행 가치가 지난 1년간의 평균에 비해 어느 정도 가치가 있는지 가늠합니다.

퓨엘 멀티플 vs 반감기

하지만, 퓨엘 멀티플과 비트코인 시장 가격 사이에 명확한 인과관계가 있다고 생각해서는 안 됩니다. 둘 사이 상관관계가 있지만, 인과관계를 확신할 수는 없습니다. 채굴자 수익성 역시 비트코인의 가격 변화에 따라 달라질 수 잇기 때문입니다. 그렇기 때문에 반감기가 발생하는 시점을 제외하고는 비트코인 가격이 퓨엘 멀티플을 결정할 가능성이 더 높습니다.

또, 퓨엘 멀티플과 비트코인 가격의 단순 365일 이동평균 다이버전스 차트(simple 365-day moving average divergence chart)는 서로 비슷해 보일 수 있습니다. 하지만 차이점은 후자는 100% 가격에 의해 결정된다는 것입니다.

퓨엘 멀티플은 반감기가 발생할 때마다 하락한 뒤 저점으로 떨어집니다. 이후 비트코인의 가치가 재설정되면 다시 급등하는 현상을 반복하고 있습니다. 하지만, 단순 365일 이동평균 다이버전스 차트는 이러한 기능을 제공하지 않기 때문에 매수 신호를 놓칠 수 있습니다.

상승장서 채굴자에게 발생하는 현상

퓨엘 멀티플 차트를 보면, 반감기 등 채굴자들이 불리한 사업 조건을 겪고 있는 시기를 포착할 수 있습니다. 채굴자가 평균보다 높은 수익을 얻는다면, 더 적은 비트코인으로 운영 비용을 지불할 수 있기 때문에 비트코인을 재고로 보유할 것입니다. 상승장에서는 비트코인의 계산 능력을 측정하는 해시레이트도 증가할 수 있습니다. 이때는 소규모 채굴자도 블록 보상을 얻기 위해 채굴을 재개할 수 있습니다.

해시레이트의 증가는 종종 채굴 비용의 증가로 이어집니다. 이 기간 채굴자들은 서로 경쟁하며 손실을 발생시키는 치킨 게임을 하는 경향이 있습니다.

#Bitcoin Confluence is your friend.

This WIP tool seeks +/- 1-standard deviation extremes across four popular on-chain oscillators:
– 🟢MVRV Ratio
– 🟡Puell Multiple
– 🔵aSOPR
– 🔴Reserve Risk

Signal is designed to fire off when at least 3-of-4 of the signals are at an extreme. pic.twitter.com/uYljFFLgEN

— _Checkmate 🟠🔑⚡☢️🛢️ (@_Checkmatey_) March 4, 2023

약세장서 채굴자에게 발생하는 현상

가격 하락에서 살아남기 위해 채굴자는 세 가지 전략을 사용할 수 있습니다. 먼저, 비트코인을 판매하고 현금을 보유합니다. 또는 해시레이트가 감소할 때까지 채굴기를 정지합니다. 아니면, 수익원을 다각화하며 채굴을 계속 이어나갈 수 있습니다.

비트코인 가격이 정점을 찍을 때마다 퓨엘 멀티플이 급락하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 개인 투자자의 대규모 매도와 레버리지를 이용해 거래한 비트코인의 청산, 사업을 계속 유지하려는 채굴자의 매도 때문입니다.

비트코인 가격이 급격하면 비효율적인 채굴자들이 채굴기를 꺼버립니다. 이때 해시레이트가 소폭 하락하는 경우가 생깁니다. 이는 채굴을 효율적으로 하는 채굴자에게는 기회로 돌아갈 수 있습니다.

이후 채굴자들이 손실을 견디며 버티는 통합 기간 혹은 추적 기간을 거칩니다. 이 기간에 투자자는 평균 가격보다 저렴한 가격에 비트코인을 구매할 수 있습니다. 채굴자도 경쟁이 줄어 더 저렴하게 비트코인을 채굴할 수 있습니다.

요약

퓨엘 멀티플은 채굴자의 수익성이라는 관점을 통해 비트코인의 시장 주기를 이해하는 데 지표입니다. 투자자는 이 지표를 통해, 잠재적인 비트코인 고점과 저점을 파악할 수 있습니다. 퓨엘 멀티플이 0.5 미만일 경우, 그래프는 녹색 영역을 진입합니다. 이는 채굴자의 수익성이 연평균보다 상당히 낮다는 것을 의미하며, 비트코인 가격이 저평가 됐다는 것으로 해석됩니다. 반면, 퓨엘 멀티플이 4 이상에 도달하면 시장 고점을 알리는 신호로 간주됩니다. 비트코인 시장이 과열됐다는 것입니다. 역사적으로도 이 시기는 비트코인 가격의 주요 고점과 일치했습니다. 이밖에 퓨엑 멀티플이 0.5와 4 사이에서 오가면, 일반적으로 중립적인 시장 상황으로 해석됩니다. 2024년 7월 23일 기준, 퓨엘 멀티플은 1.05입니다.

그러나 어떤 지표도 시장에 대한 정확한 전망을 제공할 수 없습니다. 비트코인의 현재 상황을 종합적으로 평가하려면, 여러 기술적 분석 도구와 시장 펀더멘털 상황을 자세히 살펴봐야 합니다.