일본은행은 30년 만에 최고 수준으로 금리를 인상했으나, 엔화는 사상 최저치로 폭락했습니다. 이는 일본이 의도한 결과와 완전히 반대되는 상황입니다.
정부가 현재 외환시장에 개입 가능성을 시사하면서 불확실성은 더욱 커지고 있습니다.
엔화 하락…일본 ‘적절한 조치’ 경고
월요일, 미무라 아츠시 일본 재무성 국제국 부국장 겸 환율정책 최고 책임자는 최근 외환시장의 움직임이 “일방적이며 급격하다”고 경고했습니다. 그는 환율이 과도하게 변동할 경우 “적절한 조치”를 취할 준비가 돼 있다고 밝혔습니다. 이는 외환시장 개입 가능성을 명확히 시사하는 발언입니다. 지난주 말에는 가타야마 사츠키 재무장관도 비슷한 의견을 내며 도쿄가 과도하거나 투기적인 환율 변동에 적절히 대응할 것이라고 밝혔습니다.
Sponsored이 같은 경고는 엔화가 사상 최저치로 떨어지는 가운데 나왔습니다. 월요일, 달러는 157.67엔까지 상승했습니다. 유로는 184.90엔, 스위스 프랑은 198.08엔을 기록해 일본 통화로서는 모두 사상 최저치를 경신했습니다. 시장 참가자들은 달러가 160엔에 근접할 경우 일본 당국이 개입할 가능성이 높다고 보고 있습니다. 작년 여름, 일본은행(BOJ)은 엔화 방어를 위해 비슷한 수준에서 약 1백억 달러를 매도한 바 있습니다.
금리 인상에도 엔화 약세…이유?
보통 금리를 인상하면 통화가 강세를 보입니다. 높은 금리는 더 나은 수익을 추구하는 외국 자본을 유입시키기 때문입니다. 12월 19일, 일본은행은 기준금리를 0.25%포인트 인상하여 0.75%로 올렸습니다. 1995년 이후 최고치입니다.
하지만 엔화는 오히려 반대 방향으로 움직였습니다. 이러한 역설은 여러 요인으로 설명됩니다.
첫째, 금리 인상은 이미 시장에 모두 반영되어 있었습니다. 오버나이트 인덱스 스왑 시장은 회의 전부터 이 조치가 실행될 확률을 거의 100%로 평가했습니다. 이는 전형적인 “루머에 매수, 뉴스에 매도” 반응을 촉발했습니다. 금리 인상을 예상하고 엔화를 매수했던 투자자들이 공식 발표 후 이익 실현을 위해 엔화를 매도하면서 통화에 하락 압력이 더해졌습니다.
둘째, 일본의 실질 금리는 여전히 매우 마이너스입니다. 명목 금리가 0.75%로 올랐지만, 현재 인플레이션은 2.9%에 이르고 있습니다. 즉, 실질 금리(명목 금리에서 인플레이션을 뺀 수치)는 약 -2.15%가 됩니다. 반면에 미국은 금리가 4.14%, 인플레이션이 2.7%이므로 실질 금리가 약 +1.44%입니다. 일본과 미국 간 실질 금리 차이는 3.5%포인트를 넘습니다.
이러한 큰 금리차로 인해 엔화 캐리 트레이드가 다시 부활했습니다. 캐리 트레이드는 저금리 국가에서 돈을 빌려 고금리 자산에 투자하는 전략입니다. 엔화를 저렴하게 빌려 달러 자산에 투자하면 수익률 차이를 얻을 수 있습니다. 실질 금리 차이가 여전히 달러에 유리하기 때문에 투자자들은 엔화를 팔고 달러를 사들이고 있습니다.
셋째, 우에다 가즈오 일본은행 총재의 기자회견이 시장을 실망시켰습니다. 12월 19일, 우에다 총재는 향후 추가 금리 인상 시기에 대해 명확한 지침을 제시하지 않았습니다. 그는 “추가 금리 인상에 대한 계획된 경로는 없다”고 강조했고, 중립 금리의 추정치도 “매우 불확실하다”고 인정했습니다. 30년 만의 최고 금리에 도달한 것이 “특별한 의미가 없다”고까지 말했습니다. 시장은 일본은행이 추가 긴축에 서두를 의사가 없다고 해석했고, 이에 엔화 매도세가 가속화됐습니다.
Sponsored Sponsored일본 구조적 딜레마
로빈 브룩스 브루킹스연구소 선임연구원은 보다 근본적인 문제를 지적합니다. “일본의 장기 금리는 막대한 정부 부채에 비해 너무 낮다”고 밝혔습니다. “이 상황이 유지되는 한, 엔화의 평가절하(디밸류에이션)는 계속될 것입니다.”
일본의 정부 부채는 GDP 대비 240%에 달하지만, 30년 만기 국채 금리는 부채 비율이 매우 낮은 독일과 비슷한 수준입니다. 이는 비정상적인 현상입니다. 일본은행은 막대한 국채 매입을 통해 금리 상승을 억제해 왔습니다.
“이러한 매입이 없었다면 일본의 장기 금리는 훨씬 높았을 것이고, 국가 부채 위기로 이어졌을 것입니다”라고 브룩스는 설명했습니다. “불행히도 이렇게 막대한 부채가 누적된 상황에서는 부채 위기와 통화 평가절하 중 하나를 선택해야 할 수밖에 없습니다.”
브룩스는 실질 실효환율 기준으로 현재 엔화는 터키 리라와 함께 세계에서 가장 약한 통화에 해당한다고 지적했습니다.
여기에 더해, 다카이치 사나에 총리는 지난 10월 취임 이후 공격적인 재정 확장 정책을 추진해 오고 있습니다. 이는 코로나19 팬데믹 이후 일본 최대의 경기부양책입니다. 정부 부채가 이미 GDP의 240%에 이르는 상황에서, 시장은 완화적 재정 정책이 일본은행의 통화 안정 시도를 약화시킬 수 있다는 점에 대해 갈수록 우려를 나타내고 있습니다.
Sponsored시장 단기 반등…불확실성 확대
금리 인상에도 엔화가 약세를 보이자, 전 세계 자산시장은 현재 안도의 한숨을 쉬고 있습니다.
이론적으로 금리 인상은 통화를 강세로 만들며 캐리 트레이드 청산을 유발해야 합니다. 투자자들이 엔화 표시 대출을 급히 상환하려면 글로벌 자산을 매도하게 되고, 이로 인해 유동성이 감소하며 주식, 암호화폐 등 위험 자산 가격이 하락하게 됩니다.
하지만 실제 상황은 다르게 전개되고 있습니다. 엔화 약세가 계속되면서 캐리 트레이드는 오히려 되살아나고 있습니다.
일본 주식시장은 이득을 보고 있습니다. 엔화 약세로 월요일 닛케이 지수는 1.5% 상승했습니다. 도요타 등 수출기업의 해외 매출이 엔화로 환산될 때 이익이 늘어난 효과입니다. 일본 은행주도 올해 들어 40% 급등해, 금리 상승이 은행 수익성에 긍정적일 것이란 기대감을 반영했습니다.
안전자산 역시 급등하고 있습니다. 은은 온스당 67.48달러의 사상 최고가를 경신하며, 올 들어 134% 상승했습니다. 금 역시 온스당 4,362달러로 강세를 유지하고 있습니다.
그러나 이러한 안도감은 불안정한 기반 위에 놓여 있습니다. 이는 일본은행의 명확한 정책 가이드라인 부재로 인한 “불확실한 평온”입니다. 일본 당국이 외환시장에 개입하거나 일본은행이 예상보다 빠르게 금리를 추가 인상할 경우, 엔화가 급등할 수 있습니다. 그렇게 되면 캐리 트레이드가 신속하게 청산되고, 전 세계 자산 시장이 하락할 수 있습니다.
Sponsored Sponsored이전 사례는 여전히 선명합니다. 2024년 8월, 일본은행이 사전 안내 없이 금리를 인상했을 때, 닛케이 지수는 하루 만에 12% 급락했고 비트코인도 함께 하락했습니다. 최근 3차례 일본은행 금리 인상 이후마다 비트코인은 20~31% 하락했습니다.
전망…160엔이 경계선이다
단기적으로 시장은 연말 달러-엔 환율이 155엔에서 마감할 것으로 예상합니다. 크리스마스 연휴 기간 동안 거래량이 적어 변동성이 제한될 전망입니다.
하지만 이 쌍이 158엔을 돌파하면 올해 고점인 158.88엔, 이어서 지난해 고점 161.96엔을 시험할 수 있습니다. 환율이 160엔에 근접할수록 일본 당국의 시장 개입 가능성이 급격히 높아집니다.
다음 일본은행(BOJ) 기준금리 인상 시기에 대한 전망은 엇갈립니다. ING는 2026년 10월로 예상하고 있지만, 뱅크오브아메리카(BoA)는 6월을 더 유력하게 보고 있으며, 엔화 가치가 빠르게 약세로 전환될 경우 4월 가능성도 배제하지 않았습니다. BoA 애널리스트들은 최종 금리가 2027년 말에는 1.5%에 이를 것으로 내다봤습니다.
그러나 일부 애널리스트들은 이런 전망조차 충분하지 않을 수 있다고 경고합니다. 미국 금리가 여전히 3.5%를 상회하고 일본은행 기준금리가 0.75%에 불과해, 금리 차이가 너무 커 엔화가 의미 있게 회복되기 어렵기 때문입니다. 엔화 하락을 멈추려면 일본은행이 최소 1.25~1.5%까지 금리를 올리고, 미국 연방준비제도(Fed)가 추가 금리 인하에 나서야 하지만, 이는 단기간에 실현 가능성이 낮은 시나리오입니다.
일본은 통화 가치 하락과 부채 위기 사이에서 아슬아슬한 줄타기를 하고 있습니다. 브룩스는 “재정 건전성 확보를 위한 정치적 합의가 아직 존재하지 않습니다. 그러한 변화가 오기 전까지 엔화 가치 하락은 더욱 심해질 것입니다.”라고 경고했습니다. – 브룩스
세계 시장은 향후 수개월 일본발 변동성에 계속 주의해야 합니다.
