일본의 10년 만기 국채 수익률이 2.32%까지 급등했으며, 1999년 이후 최고치에 근접했고 2008년 금융위기 정점을 30bp 상회했습니다. 5년 만기 국채 수익률도 1.72%로 역대 최고치에 단 1bp 차이밖에 남지 않았습니다. 이 현상은 이란에서 분쟁이 이어지는 가운데 브렌트유가 배럴당 113달러를 상회하면서 나타났으며, 미국 국채 시장도 최근 몇 주간 계속 압박을 받고 있습니다.
위기의 본질은 수익률 숫자 자체가 아닙니다. 해당 수치가 도달하지 않을 것이라는 가정 아래 구축된 모든 자산의 재평가가 위기입니다.
제로금리 시스템, 붕괴 징조 보인다
일본의 금융 구조는 영구적으로 지속될 거의 제로금리에 맞춰 설계됐습니다. 1990년대 자산 버블이 붕괴한 이후 일본은행은 20년 넘게 금리를 거의 0%에 유지하며 디플레이션과 성장 부진에 대응했습니다.
보험사, 연금, 은행자산 모두 이러한 상황이 불변할 것으로 보고 설계됐습니다. 수익률이 오르면 기존 저금리 채권의 시장가치는 하락합니다. 이 손실은 이미 나타나고 있습니다. 일본 4대 생명보험사는 국내 JGB 보유분에서 달러 600억달러 상당의 미실현 손실을 보고했습니다
시장 분석가 가네시 콤펠라가 지적했듯이 “금리 자체가 위기가 아닙니다. 그로 인한 모든 하위 자산의 재평가가 위기입니다.”
일본은행은 지난주 금리를 동결했지만 매파적 변화 조짐을 내비쳤습니다. 우에다 총재는 성장세가 둔화돼도 근원 인플레이션이 유지된다면 인상 가능성을 열어뒀습니다. 시장에서는 4월 인상 확률을 60%로 봅니다. 골드만삭스 재팬은 7월까지 대기할 것으로 내다봤습니다.
구조적 압박은 전쟁 이전부터 시작됐습니다. 타카이치의 재정확대 계획은 1월부터 국채 시장을 불안하게 했으며 40년 만기 국채 수익률이 한 세션에서 4%를 넘겼습니다. 이란 전쟁으로 인한 에너지 인플레이션은 일본이 쉽게 흡수하거나 외면할 수 없는 충격입니다.
세계, 엔화 저금리 캐리 트레이드 구축
일본은 원유의 90% 이상을 중동에서 수입하고 있으며, 호르무즈 해협을 통한 물동량은 전쟁 이전의 10% 이하 수준까지 감소했습니다. 이러한 에너지 의존도는 곧바로 수입 인플레이션으로 이어져 경기 둔화 국면임에도 일본은행을 긴축으로 몰아 넣어 전형적인 스태그플레이션 함정을 형성합니다.
이 같은 상황은 가상이 아닙니다. 일본은행이 2024년 8월 금리를 인상했을 때, 캐리트레이의 급격한 청산으로 암호화폐 시장에서 600억달러가 증발했고, 비트코인은 4만9천달러까지 하락했으며 며칠 만에 11억4천만달러 청산이 일어났습니다.
한편, 달러/엔 환율은 160에 근접했으며 이는 재무성이 2024년 다수의 개입을 촉발한 수준입니다. 일본 정부는 월요일 “환율 움직임에 완전히 대응할 준비가 되어 있다”고 밝혔습니다. TD 시큐리티스는 미·일 공동개입 시 환율이 5~6빅 피겨 하락할 수 있다고 추산합니다.
리스크 자산, 방어 어려워지다
한 시장 관찰자는 “일본은 전 세계 유동성의 닻 역할을 해왔습니다. 일본에서 수익률이 오르면 전 세계 자본 조달비용도 오릅니다. 이는 단순히 일본만의 이슈가 아니라 시스템 전체 문제입니다.”라고 말했습니다.
일본 투자자는 약 1조2천억달러에 달하는 미국 국채를 보유하고 있어 국가별 최대 규모입니다. 국내 금리가 오르면 외국채에 대한 추가 수요가 약해져 전 세계 국채 금리 상승 압력으로 이어집니다.
모건스탠리는 대략 5천억달러에 달하는 미청산 엔 캐리포지션이 남아 있다고 추정합니다. 이 포지션이 청산될 때, 저금리 엔으로 투자한 자산(주식, 신흥국 채권, 암호화폐)은 강제 매도를 피할 수 없습니다. 비트코인 30일 선물 베이시스는 2025년 초 15%에서 이미 5% 내외로 감소했습니다. 이는 캐리자금 활용 레버리지가 해소 중임을 보여줍니다. 만약 엔 캐리트레이 청산이 빨라지면 주식, 신흥국 채권, 암호화폐 전반에서 강제 매도가 연쇄적으로 발생할 수 있습니다. 이 과정을 위한 정책적 ‘백스톱’은 존재하지 않으며 그 끝도 불확실합니다.
