마이크로스트래티지(MSTR)가 역사상 처음으로 비트코인 성과와 주가 프리미엄이 분리되고 있습니다.
이러한 변화는 비트코인(BTC) 대리 투자 증가 속에서 발생하고 있으며, 마이크로스트래티지는 이제 전략으로, 선구적인 암호화폐의 최대 기업 보유자가 되었습니다.
마이크로스트래티지 프리미엄, 비트코인과 분리
이러한 분리는 마이클 세일러의 금융 모델 지속 가능성에 대한 의문을 제기합니다. 추가로, 디지털 자산 재무(DAT) 시장의 신규 진입자들이 월스트리트의 비트코인 관문으로서 회사의 독특한 역할을 약화시키고 있는지에 대한 우려도 있습니다.
돌이켜보면, 마이크로스트래티지가 대규모로 비트코인을 축적할 수 있는 능력은 항상 단순한 반사적 메커니즘에 의존해 왔습니다. 주식이 순자산가치(mNAV)보다 높은 프리미엄으로 거래될 때, 주식을 발행하고 현금을 모아 BTC를 매입할 수 있습니다.
이 금융 마법은 2020년부터 세일러의 전략의 초석이었습니다.
그러나 연구원 조셉 아유브에 따르면, 여러 DAT의 출현이 그 플라이휠을 약화시키고 있습니다.
“역사상 처음으로, 비트코인 가격과 강하게 연관된 할인율이 분리된 것처럼 보입니다… 아마도 시장에 다른 DAT가 출시된 결과일 것입니다… 이 프리미엄이 의미 있게 돌아오지 않을 것이라고 봅니다.” – 조셉 아유브, 연구원
만약 맞다면, 이는 결정적인 전환점이 될 것입니다. 마이크로스트래티지가 주식 발행을 통해 새로운 비트코인 구매를 자금 조달할 수 있는 능력이 영구적으로 손상될 수 있습니다.
DAT는 디지털 자산을 구매하기 위해 주식을 판매하는 주식 회사입니다. 2020년 이후, 디지털 자산 재무 모델은 약 100억달러의 NAV에서 1000억달러 이상으로 급증했습니다.
비교하자면, 비트코인 ETF(상장지수펀드)는 현재 약 1500억달러를 차지하고 있습니다. DAT는 암호화폐 자산에 대한 주식 노출을 제공하여 투자자들에게 매력적이며, 종종 상당한 프리미엄을 제공합니다.
아유브는 이를 현대의 폐쇄형 펀드로 설명합니다. ETF와 달리, 대부분의 DAT는 기초 자산에 대한 주식을 상환할 수 없습니다. 이는 시장 심리에 따라 평가가 결정되며 직접적인 상환 메커니즘과는 다릅니다.
이러한 역학은 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)를 상기시킵니다. 이는 2022년 약세장에서 50% 할인으로 폭락하기 전까지 막대한 프리미엄으로 거래되었습니다.
캐슬 아일랜드 벤처스의 닉 카터는 역사적 유사성을 지적합니다. 비 워터의 게시물을 인용하며, 오늘날의 DAT 붐을 1920년대 투자 신탁 열풍과 비교하며 많은 유사점을 언급했습니다.
세일러의 마이크로스트래티지, 위험 증가
프리미엄의 하락은 세일러가 마이크로스트래티지의 비트코인에 대한 집중된 노출에 대한 증가하는 감시를 받는 가운데 발생합니다. BeInCrypto가 이전에 보도한 바와 같이, 일부 투자자들은 회사의 최근 업데이트가 비트코인의 변동성을 증폭시킨다고 보고 있습니다. 이는 주식 보유자들을 전통적인 소프트웨어 회사보다 레버리지 ETF에 더 가까운 위험에 노출시킬 것입니다.
만약 MSTR이 지속적으로 할인된 가격으로 거래된다면, 여러 결과가 따릅니다. 주주 소송은 NAV에 더 가까운 상환을 요구할 수 있습니다.
규제 당국은 1940년대 토노파 광산과 2021년 GBTC 사가와 같은 선례를 상기시켜 마이크로스트래티지를 투자 회사로 재분류할 수 있습니다. 이러한 조치는 더 엄격한 규칙을 부과하거나 구조적 변화를 강요할 것입니다.
이러한 배경에서 아유브는 주식으로 자금을 조달한 비트코인 재무가 포화점에 도달했다고 경고합니다.
“인위적이고 미성숙한 DAT 수요를 흡수할 충분한 공급이 있으면, 해체가 시작될 것입니다… 그것은 멀지 않은 미래입니다.” – 조셉 아유브, 연구원
비트코인 재무에 대한 데이터는 마이크로스트래티지가 약 63만 BTC를 보유하고 있으며 관리 가능한 부채 수준을 유지하고 있음을 보여줍니다.
그러나 프리미엄의 분리는 그들의 한때 미덕이었던 사이클이 무너지고 있음을 시사할 수 있습니다.
그렇다면, 기업 비트코인 전략을 금융 마법으로 바꾼 회사는 약세장이 아닌 자체 독특한 이점의 침식으로부터 가장 어려운 시험에 직면할 수 있습니다.
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