암호화폐 시장은 폭발적인 랠리로 유명합니다. 2024년 10월, 총 시가총액은 불과 두 달 만에 약 2조 7,000억 달러에서 3조 8,000억 달러로 급증했습니다. 2024년 초에도 비슷한 일이 벌어졌는데, 2월의 총 암호화폐 시가총액이 1조 7,000억 달러에서 3월 중순에는 2조 8,500억 달러로 급증했습니다.
하지만 지금은 이야기가 달라졌습니다. 2025년 6월 이후 시장은 3조 5,000억 달러에서 3조 9,400억 달러로 겨우 움직였습니다. 전문가들은 여전히 시장이 강세 국면에 있지만, 랠리는 계속 지연되고 있습니다. 그 이유 중 하나는 차입이 성장을 지배하는 탈중앙 금융에 숨어 있을 수 있습니다. 자세히 알아보려면 계속 읽어보세요.
차입 성장과 스테이블코인의 지배력
보도 시점을 기준으로 탈중앙 금융 총예치량 (TVL)은 약 1,520억 달러에 달하며, 프로토콜 전반에서 약 490억 달러가 차입되었습니다. 40%의 사용률을 가정하면, 대출 풀은 490억 달러의 대출을 지원하기 위해 약 1,230억 달러의 예치금이 필요합니다. 이는 총 TVL 1,530억 달러의 약 81%에 해당하는 금액이지만, 이는 추정치입니다.
TVL에는 다른 많은 자산(스테이킹, LP, 브릿지 잔액)이 포함되어 있으므로 80%라는 수치는 정확한 점유율이 아니라 대출 규모를 대략적으로 나타내는 수치로 간주하시기 바랍니다.
Sponsored
사용률은 대출 풀에 공급된 자금 중 실제로 대출된 금액을 의미합니다. 예를 들어 아베에 570억 달러가 예치되어 있고 240억 달러가 차입된 경우, 활용률은 약 40%입니다.
에이브는 이더리움에서만 약 240억 달러의 미결제 부채를 보유하고 있으며, 이는 풀에서 이미 차입한 총 금액을 의미합니다.
이를 모두 합치면 약 9억 8,600만 달러에 달합니다. 스테이블코인이 이 차입을 지배하고 있습니다. 아베에서는 59억 4천만 달러의 USDT와 49억 9천만 달러의 USDC가 차입되었습니다. 컴파운드도 비슷한 패턴을 보이며, USDC로 약 5억 달러, USDT로 1억 9,000만 달러를 차입하고 있습니다.
이와 같은 토큰에 대한 더 많은 인사이트를 원하시나요? 여기에서 하쉬 노타리야 에디터의 데일리 암호화폐 뉴스레터를 신청하세요.
스테이블코인에 대한 의존도는 중요합니다. 트레이더는 이더나 변동성 코인을 빌려 보유하지 않습니다.
그들은 달러를 빌립니다. 그리고 다른 대출과 마찬가지로, 빌린 달러는 유휴 상태로 유지되지 않습니다. 사람들이 집이나 자동차를 사기 위해 대출을 받는 것처럼 트레이더는 스테이블코인을 다른 곳으로 옮기기 위해, 대부분 거래를 위해 거래소를 통해 빌립니다. 하지만 어떤 종류의 거래일까요!
스테이블코인은 거래소로 이동합니다: 현물과 파생상품
Sponsored Sponsored스테이블코인 보유량은 자금이 어디로 가는지 보여줍니다. 현물 거래소는 현재 약 45억 달러의 스테이블코인을 보유하고 있으며, 이는 1년 전 12억 달러에서 증가한 수치입니다. 반면, 파생상품 거래소는 같은 기간 동안 262억 달러에서 541억 달러로 급증했습니다.
주요 거래소의 파생상품 섹션인 파생상품 거래소는 약 541억 달러의 스테이블코인을 보유하고 있습니다.
이 트윗은 대형 거래소의 스테이블코인 유동성이 얼마나 막대한지, 특히 파생상품 부문에서 더욱 그러하다는 것을 보여줍니다.
양분은 분명합니다. 차입한 스테이블코인은 대부분 비트코인이나 이더리움의 일대일 현물 구매에 사용되지 않습니다. 이들은 파생상품 플랫폼으로 보내지며, 여기서 차입한 각 달러는 증거금 역할을 하며 10배, 25배, 심지어 50배까지 증식될 수 있습니다. 이러한 변화는 트레이더가 단순 현물 매수보다 레버리지 베팅을 선호한다는 것을 보여줍니다.
거래소의 선물 거래량을 보면 이를 확인할 수 있습니다:
Sponsored레버리지는 취약한 포지션을 구축합니다
청산 지도는 레버리지 거래가 얼마나 취약한 암호화폐 랠리를 만들 수 있는지를 보여줍니다. 바이낸스에서 만기가 없는 선물 계약의 일종인 비트코인/USDT 무기한 계약은 숏 포지션이 약 62억 2천만 달러, 롱 포지션이 약 27억 4천만 달러에 달합니다. 비트겟에서는 비트코인 숏 포지션이 57억 1,000만 달러, 롱 포지션이 20억 9,000만 달러입니다. 이 두 거래소와 한 거래 쌍을 합치면 약 170억 달러에 달하는 미청산 포지션이 추가됩니다.
현재 시장이 횡보하고 있기 때문에 숏 포지션이 더 많습니다. 하지만 랠리 기간에는 역학 관계가 뒤집힙니다. 트레이더들은 상승세를 타기 위해 롱 포지션에 진입합니다.
이러한 롱 포지션이 비슷한 가격대에 몰려 있으면 2~3%의 작은 하락에도 포지션이 전멸할 수 있습니다. 이는 강제 청산의 연쇄를 촉발하여 강력한 암호화폐 랠리를 급격한 반전으로 전환시킵니다.
왜 반대로 같은 일이 일어나지 않는지, 즉 짧은 청산이 같은 방식으로 랠리를 촉진하지 않는지 의문을 가질 수 있습니다. 이는 트레이더가 숏 포지션을 사용하는 방식에 차이가 있습니다.
많은 숏 포지션은 노골적인 약세 베팅이 아니라 다른 전략의 일부입니다. 트레이더는 펀딩 프리미엄을 확보하거나 숏으로 다른 포지션을 헤지하는 델타 중립 설정을 실행합니다. 이러한 숏 포지션이 사라지면 스퀴즈는 급등락을 일으킬 수 있지만 지속되는 경우는 드뭅니다. 시장에서 매수자를 제거하는 롱 스퀴즈와 달리 숏 스퀴즈는 지속적인 랠리를 형성하지 않고 금방 사라지는 경향이 있습니다.
Sponsored Sponsored레버리지 없이는 이러한 규모의 노출은 불가능합니다. 파생상품 거래소의 총 스테이블코인 보유량은 540억 달러에 육박한다는 사실을 기억하세요. 모든 거래가 레버리지 없이 일대일로 이루어진다면, 앞서 언급한 두 쌍만으로는 그 중 3분의 1을 차지할 수 없습니다. 이는 레버리지가 얼마나 지배적인 역할을 하는지 보여줍니다.
거래량을 살펴보면 레버리지 시장의 규모가 더욱 명확해집니다. 2025년 8월, 바이낸스의 선물 거래량은 연간 최고치인 2조 6,200억 달러를 기록했습니다. 올해 최대치인 이 월간 총액은 선물과 무기한 계약이 현물 거래를 압도하며 레버리지 포지션의 규모를 키우고 있음을 보여줍니다.
차입 비용으로 인해 트레이더가 레버리지에 몰리는 이유
마지막 요소는 비용입니다. 스테이블코인을 차입하는 데는 이자가 발생합니다. 아베에서 USDT의 차입 APR은 약 6%입니다.
1,000달러를 빌리는 트레이더는 일주일에 약 1.15달러를 지불합니다. 10배 레버리지를 사용하면 0.011%의 헤어라인 가격 변동으로 이자 비용을 충당할 수 있습니다.
장애물이 너무 낮기 때문에 트레이더는 종종 더 높은 레버리지로 이동합니다. 작은 움직임은 비용을 커버하고 큰 움직임은 더 큰 수익을 가져옵니다. 하지만 포지션이 오래 유지될수록 비용은 높아집니다.
이로 인해 빨리 청산해야 한다는 압박감이 생겨 후속 조치 없이 상승했다가 하락하는 랠리가 반복됩니다. 또한 청산의 위험도 남아 있습니다. 예를 들어 10배 레버리지를 사용하면 10% 하락 시 트레이더가 청산될 수 있는데, 이는 암호화폐에서 드물지 않은 일입니다. 따라서 디파이가 주도하는 롱 청산이 랠리를 지연시킬 수 있지만, 암호화폐의 변동성 때문에 이러한 청산 가능성도 여전히 높습니다.
암호화폐 랠리는 사라지지 않습니다. 시장은 여전히 강세입니다. 그러나 탈중앙 금융의 구조와 대출-차입 공간에 대한 과도한 의존도는 랠리가 더 짧고 약해지는 이유를 설명할 수 있습니다. 차입형 스테이블코인은 현물 수요가 아닌 레버리지를 촉진하고 있으며, 상승을 시도할 때마다 시장을 더욱 취약하게 만들고 있습니다.
