기관들이 암호화폐 채택을 가속화하고 있습니다. 주요 플레이어가 꾸준히 시장에 진입하며 디지털 자산 노출을 넓히고 있습니다. 하지만 참여가 증가하는 동시에 이 기관들이 생태계와 상호작용하는 방식은 근본적으로 변화했습니다.
과거에는 자금을 대규모로 암호화폐 거래소에 직접 예치하는 방식이 주류 모델이었습니다. 이제는 거래와 보관 업무가 분리되는 새로운 구조로 전환되고 있습니다.
“암호화폐에서 상대방 위험 인식은 주기적으로 반복됩니다. 최근의 대형 사이버 공격은 FTX 사태 이후 가장 큰 거래소 위험 최소화 움직임을 촉발했습니다. 암호화폐 보관과 거래소 거래를 분리하는 것이 보안을 위해 반드시 필요하다는 점을 다시 한번 일깨워줍니다.” – 도미닉 로버거, 시그넘 최고 제품 책임자
FTX가 거래소 보관에 대한 기관 신뢰를 어떻게 무너뜨렸는가
2022년 이전에는 전략이 단순했습니다. 거래소에 자금을 예치하고, 거래를 실행하며, 빠르고 편리하게 자금을 그냥 두었습니다. 거래소가 거래와 보관을 모두 맡았으나, 이 모델은 갑자기 작동하지 않게 되었습니다.
FTX의 붕괴는 치명적인 결함을 드러냈습니다. 투자자들은 거대한, 종종 보이지 않는 상대방 위험을 떠안았습니다. FTX는 거래소, 보관업자, 대출자, 청산소 역할을 모두 겸했습니다.
운영 효율성이라고 여겨졌던 것이 갑자기 구조적 취약점으로 인식되었습니다. 고객 자산이 검증 가능한 온체인 분리 계좌에 보관되지 않았습니다. 회사가 파산을 신청하자, 고객들은 자신의 자금이 알라메다로 이전된 사실을 알게 되었습니다.
피해는 FTX 직접 이용자뿐만 아니라 광범위하게 확산되었습니다. Galois 캐피탈은 이전에 등록된 투자 자문사였으나, 전체 자산의 절반이 FTX에 묶이면서 운용을 중단했습니다.
2024년 9월, 미국 SEC는 Galois에 “고객 자산 보호 요건을 지키지 않았다”며 22만5천 달러의 과징금을 부과했습니다.
셀시우스 파산도 또 다른 경고를 더했습니다. 미국 파산 법원은 셀시우스 번 계좌에 예치한 고객 자금이 예금자가 아닌 채무자 재산에 속한다고 판결했습니다.
자산을 보유하고 있다고 믿었던 투자자들은 법적으로는 무담보 채권자에 불과하다는 사실을 알게 됐습니다.
Coalition Greenwich의 연구에 따르면, FTX 붕괴 전까지 기관 등급 콜드스토리지와 거래소 지갑 모두 인기가 같았습니다. 이 상황은 하루아침에 바뀌었습니다.
“당신의 키가 아니면, 당신의 코인도 아니다”라는 업계 표어가 철학에서 준수 의무로 진화했습니다.
오프-거래소 결제가 실제로 어떻게 이루어지는가
전통적인 암호화폐 거래 모델에서는 기관이 거래소에 자금을 예치해야 거래를 할 수 있었습니다. 거래소가 자산 보관과 거래 실행을 모두 담당하여, 위험이 하나의 주체에 집중되었습니다.
오프-거래소 결제(OES)는 이런 모델을 뒤집었습니다. 이 새로운 인프라는 위험을 분리하도록 특별히 설계되었습니다. 자산은 제3자 수탁기관이나 자체 보관 지갑에 남아 있습니다.
기관들은 더 이상 거래소에 자산을 두지 않습니다. 대신, 허가를 받은 제3자 수탁기관이 자금을 분리된 지갑에 보관하여 보호합니다.
거래는 여전히 거래소에서 이루어지지만, 중요한 차이가 있습니다. 거래소는 예치된 자산을 담보로 제한된 거래 잔액이나 신용 한도에만 접근할 수 있습니다.
거래소는 거래를 실행할 수 있으나, 기본 자금을 독자적으로 이동하거나 출금할 수 없습니다. 결제는 거래 완료 후 별도로, 주로 순액 기준으로 집행됩니다.
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위험 분리 모델의 부상
전통 금융에서는 이런 보관과 실행의 분리가 수십 년간 이어졌습니다. 암호화폐 업계에는 이 구조가 존재하지 않았으나, 파이어블록스(Fireblocks)와 Copper 등 여러 기업이 이를 구축했습니다.
파이어블록스는 2023년 11월에 Fireblocks Off Exchange를 출시했습니다. 오프-거래소는 담보 금고 계좌(Collateral Vault Accounts, CVA)를 제공합니다.
이 계좌들은 다자간 연산(MPC) 암호 기술로 보호되는 온체인 지갑입니다. 기관이 CVA에 자산을 예치하면, 연계된 거래소에는 거래 크레딧이 제공됩니다.
Copper의 클리어루프는 자산을 Copper의 다자간 연산(MPC) 보관 체계에 그대로 두고 결제하는 오프-거래소 결제 솔루션입니다. 거래는 Copper의 자체 인프라에서 결제됩니다.
두 시스템 모두 상당한 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 암호화폐 파생상품 거래소 데리빗(Deribit)은 2024년 2월 파이어블록스 OES를 업계 최초로 완전 통합했습니다. 이어 2025년 4월 HTX도 적용했습니다.
“출시 이후 HTX는 다수의 기관 고객을 유치했으며, 거래량이 200% 증가하여 안전한 오프거래소 결제 모델에 대한 시장 수요를 입증했습니다.” – 보도자료 중에서.
쿠퍼(Copper)의 클리어루프(ClearLoop)는 현재 코인베이스, OKX, 바이빗, 암호화폐 파생상품 거래소 데리빗(Deribit), 비트겟 등 여러 거래소와 연결되어 있습니다. 이를 통해 월간 500억 달러 이상의 명목 거래량이 처리됩니다. 2025년 바이빗 해킹 사건은 오프거래소 결제 시스템의 장점을 더욱 보여줬습니다.
비트코인 ETF가 분리를 영구화한 방법
2024년 1월 스팟 비트코인(BTC) ETF 승인으로 새로운 투자 기회가 열렸을 뿐만 아니라, 커스터디와 실행 분리가 월가에서 가장 주목받는 암호화폐 상품에 내재되었습니다.
예를 들어, 블랙록의 아이셰어즈 비트코인 트러스트 ETF(IBIT)는 많은 ETF와 마찬가지로 코인베이스 커스터디 트러스트 컴퍼니(Coinbase Custody Trust Company, LLC)를 이용합니다. 구조상 비트코인은 콜드스토리지 금고에 보관되어 어떤 거래소와도 완전히 분리됩니다.
ETF 지분의 생성과 상환은 자산이 금고에서 거래 잔고로 정해진 결제 창구를 따라 이동하는 운영 절차에 따릅니다. IBIT가 2차 시장에서 거래되는 거래소는 실제 비트코인에는 접근하지 못합니다.
이것은 선택적 설계가 아닙니다. 정의상 ETF가 작동하는 방식입니다. 커스터디언은 자산을 보관합니다. 승인된 참여자는 생성과 상환을 처리합니다. 거래소는 가격 발견을 담당합니다. 세 가지 역할, 세 개의 기관, 중복은 없습니다.
오프거래소 트렌드는 성장하지만 코인베이스가 주도권을 잡고 있습니다
거래소 커스터디에서 벗어나려는 변화가 실제로 일어나고 있지만, 데이터는 전면 교체보다는 더 복합적인 전환 양상을 보여줍니다.
오프거래소 모델이 성장하는 가운데, 코인베이스는 기관 암호화폐 커스터디 분야에서 여전히 압도적입니다. 현재 코인베이스는 전 세계 암호화폐 ETF 자산의 80% 이상을 보관하고 있습니다.
코인베이스는 비트코인(BTC)을 자산에 보유한 10대 상장 기업 중 8곳의 커스터디언 역할도 맡고 있습니다.
이 같은 우위는 규제 측면에서도 강화됩니다. 2026년 4월 미국 통화감독청(Office of the Comptroller of the Currency)은 코인베이스가 코인베이스 내셔널 트러스트 컴퍼니를 설립할 수 있도록 조건부 승인을 부여했습니다. 최종 승인을 받으면 연방 규제를 받는 암호화폐 커스터디언으로 운용할 수 있습니다.
이 변화가 가지는 의의는 두 가지입니다. 첫째, 코인베이스가 자격을 갖춘 커스터디언이 되었다는 점이 강화되어, 자산운용사, 연기금, ETF 발행사 같은 기관 투자자 요건을 충족하게 됩니다.
둘째, 기관 투자자들이 거래소 리스크 노출을 줄이고 있지만, 중앙화된 플레이어를 완전히 배제하지는 않고 있습니다.
자본은 규제되고 시스템적으로 중요한 소수 커스터디언 중심으로 바닥을 다지고 있습니다. 이것이 새로운 하이브리드 시장 구조를 만듭니다:
- 오프거래소 인프라는 직접 상대방 위험을 줄입니다.
- 규제된 거래소 및 커스터디언이 기관 신뢰의 버팀목으로 남아 있습니다.
- 준수와 대규모 지원이 가능한 플랫폼에 시장 권력이 집중됩니다.
결국, FTX 사태 이후 시장의 진화는 중개인을 제거하는 게 아니라, 기관이 신뢰할 수 있는 중개 기관의 기준을 새롭게 정의하는 것입니다.
현재 FTX급 붕괴가 발생한다면 어떻게 될까?
오프거래소 모델에 대한 관심이 커지는 가운데, 한 가지 질문이 자연스럽게 제기됩니다. “FTX와 같은 실패가 오늘날에도 기관 자본에 동일한 충격을 줄 수 있을까?”
예전 방식에서는 거래소 붕괴 시 모든 예치 자산이 동결되었습니다. 기관은 수년간 이어지는 파산 절차에서 무담보 채권자가 되었습니다.
현행 OES 인프라에서는 상황이 크게 다릅니다. 파이어블록스(Fireblocks) OES를 사용하는 거래소가 붕괴해도 기관의 자산은 CVA에 남습니다. 원금은 거래소 재무제표로 이동하지 않았습니다.
파이어블록스의 디제스터 리커버리(재난 복구) 메커니즘은 코인커버(Coincover)가 지원합니다. 이를 통해 기관은 단일 실패 지점을 제거함으로써 운영상 보안을 보장할 수 있습니다. 노출되는 부분은 최근 거래의 미정산 손익뿐입니다.
클리어루프의 경우, 영국 법 신탁 구조로 고객 자산이 거래소와 쿠퍼(Copper) 부도 양쪽에서 모두 보호됩니다. 또 한 번, 기관의 손실은 미정산 거래 의무에 국한되고 전체 포트폴리오가 아닙니다.
FTX에서는 기관이 예치된 전체 잔액을 잃었습니다. OES 체계에서는 같은 상황에서도 최대 며칠간의 미정산 손익에만 노출됩니다. 이것이 새로운 시스템이 만들어낸 차이점입니다.
이러한 차이가 암호화폐 인프라 변화의 실질적 효과를 보여줍니다. 업계가 리스크를 제거하지는 못했지만, 거래소 실패로 인한 대규모 손실 가능성은 크게 줄였습니다.
시장 규모와 앞으로의 전망
기관용 암호화폐 커스터디 시장은 2024년에 약 32억 달러에 도달했습니다. 연평균 26.7%의 성장률로 2033년까지 278억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
이러한 성장은 단순히 새로운 자본 유입만을 의미하지 않습니다. 자본이 보관되고 이동되고 정산되는 방식이 구조적으로 재편되고 있음을 보여줍니다.
구조적 재편의 다음 단계가 이미 형태를 잡아가고 있습니다. 토큰화된 담보 중심으로 시장이 재편되고 있습니다. 기관들은 더 이상 거래소에서 마진을 위해 스테이블코인이나 비트코인을 묶어두지 않습니다. 이제 토큰화된 머니마켓펀드와 이자 발생 스테이블코인을 거래소 내 자산으로 사용하기 시작했습니다.
“기관들은 투기를 쫓지 않습니다. 자본 효율성을 추구합니다. 거래소 외부 정산은 자산 보관과 통제권을 적절한 위치로 돌려주면서 이를 실현합니다. 토큰화된 담보와 규제된 시장이 결합되면, 거래소 외 오프 익스체인지 정산(OES)은 진지한 기관 참여의 기본 프로세스가 될 것입니다.” – 윙 치아, 인터체인지 제품 매니저.
전통 금융기관도 이 시장에 진입하고 있습니다. 2025년에 BBVA는 바이낸스와 파트너십을 맺어 바이낸스 기관 고객에게 규제된 거래소 외부 커스터디 서비스를 제공합니다.
노무라의 디지털 자산 부문 레이저 디지털은 암호화폐 커스터디, 현물거래, 스테이킹에 집중하는 전국 신탁은행 설립을 위해 OCC 라이선스를 신청하였습니다.
이러한 움직임은 커스터디 기능이 암호화 원주민 회사에서 더 넓은 금융 시스템으로 이동하고 있음을 알립니다. 이러한 변화가 하나의 흐름으로 이어지고 있습니다.
커스터디 기능은 조용히 거래소에서 벗어나고 있습니다. 유동성 및 가격 발견은 여전히 거래소에서 이루어지지만, 자산 자체는 점점 그곳에 남아 있지 않습니다.
FTX 사태 이후 일부 기관이 요구했던 새로운 구조가 점차 시장의 기본 연결망으로 자리잡고 있습니다. 분리는 아직 완전히 이루어지지 않았으나, 방향성은 바뀌지 않았습니다.
