벤처 자본가 데이비드 마틴이 2015년부터 알고 지낸 한 사람이 최근 마틴에게 이례적인 질문을 했습니다. 마틴이 처음 만났을 때, 그 사람은 주로 이더리움 생태계에 투자해 온 소프트웨어 개발자로, 이더리움과 그 응용 프로그램에 빠져 금융업에 종사한 적이 없던 인물이었습니다.
그는 본인이 보유한 이더(ETH)를 ETF로 전환할 수 있는지, 그리고 그 포지션을 마진으로 활용해 암호화폐 관련 주식을 살 수 있는지 알고 싶다고 물었습니다.
“저는 정말 놀랐습니다.”라고 마틴이 BeInCrypto와 홍콩에서 열린 리퀴디티 서밋 2026 현장에서 단독 인터뷰에서 말했습니다. 그는 덧붙였습니다.
“암호화폐 디파이 분야에서 활약했던 이 사람이 이제 ETF 시장에 접근하려는 모습을 본다는 것이 지금 상황을 가장 잘 보여준다고 생각합니다.”
이 일화는 마틴이 클리어 스트리트에서 처음 몇 주간 해결하고자 했던 문제를 단적으로 보여줍니다. 이 두 세계를 연결해야 할 인프라가 아직 완성형으로 존재하지 않습니다. 그리고 그 인프라를 가장 필요로 하는 이들이 이미 그 인프라보다 더 빠르게 움직이고 있습니다.
진짜 중요한 매출 신호
ETF 순유입은 화제가 됩니다. 그러나 최근 클리어 스트리트에 디지털 자산 최고 매출 책임자로 합류한 마틴은 매출 패턴이 기관투자자 신념이 실제 어디에 있는지 더 정확히 보여준다고 주장합니다.
지난 1년간, 암호화폐 관련 활동은 점점 더 규제된 구조 내로 이동했습니다. 상장지수펀드와 디지털 자산 금고, 그리고 상장된 암호화폐 관련 기업들은 기관 유입의 더 많은 몫을 차지하고 있습니다. 블랙록의 IBIT에 연동된 옵션은 미결제 약정이 거의 380억 달러에 이르렀고, 이는 2016년 설립부터 비트코인 파생상품 시장을 지배해온 암호화폐 파생상품 거래소 데리빗(Deribit)의 320억 달러를 넘어섭니다. IBIT는 2024년 11월에야 옵션 거래를 시작해, 이처럼 빠른 성장세는 더욱 두드러집니다.
마틴은 인터뷰 당일 아침 수치를 확인했습니다. 그 격차는 더 커졌습니다. 2026년 1월 기준, IBIT는 전체 비트코인 옵션 미결제 약정의 52%를 차지해 사상 최대 점유율을 기록했습니다. 반면 데리빗의 점유율은 5년 전 90% 이상에서 39% 이하로 떨어졌습니다.
동시에, 비트코인 현물 거래량의 약 30%가 현재 전통금융 주식이나 상장지수상품(ETP) 관련 상품을 통해 거래되고 있습니다. 이는 기관투자자들이 기존의 위험관리와 보고체계에 맞춰 암호화폐 익스포저를 구조화하고 있다는 변화입니다.
“전통 기관들이 접근할 수 있는 규제 상품으로의 근본적인 이동이 관찰됩니다. 이것이 지난 몇 년간 암호화폐 업계에서 사람들이 구축해온 결과를 잘 보여줍니다.”
이로 인해, 유입 수치의 이면에는 아직 해결되지 않은 마찰 지점이 존재함을 알 수 있습니다.
자본 효율성 한계…어디서 무너지나
참여 범위는 넓어졌습니다. 그러나 자본은 여전히 현물, 주식, 파생상품 시장에 분산되어 있습니다. 이들 간 효율적으로 이동시킬 수 있는 통합 시스템은 아직 마련되지 않았습니다.
마틴은 어디에 이 문제가 집중되는지 명확히 짚습니다. “오늘 시장에는 아직 코인베이스 주식을 담보로 삼아 암호화폐 파생상품이나 비트코인을 살 수 있는 순수한 플레이스가 없습니다.”
현재 양쪽 자산군을 동시에 운용하는 포트폴리오 매니저들에게 이는 추상적인 한계가 아닙니다. 매일 부딪히는 현실적 제약입니다.
이런 변화가 관련 인프라보다 더 빠르게 일어났습니다. 과거 순수 디지털 자산만 보유하던 암호화폐 펀드들도 이제 포트폴리오의 3분의 1 이상을 전통금융 주식에 두는 것이 일상이 되었습니다. 이런 포지션들은 각기 다른 시스템과 브로커에서 따로 관리되며, 교차 담보 구조는 존재하지 않습니다.
주식을 파생상품 거래에 활용하고자 하는 운용자는 보유 주식을 먼저 청산해야 하며, 이로 인해 실행 리스크와 불필요한 세금 문제가 발생합니다. 통합 시스템이 있다면 이를 피할 수 있습니다.
마틴은 이 격차를 줄일 두 가지 경로를 봅니다. 클리어 스트리트 같은 기업은 전통 금융 관점에서 시작하여, 단일 기관 체계 내에서 자본이 자산군 사이를 원활하게 이동할 수 있도록 인프라를 만듭니다. 또 다른 경로는 블록체인 기반 토큰화를 통해 전통 자산도 온체인으로 옮겨 담보와 결제가 하나의 통합 시스템 내에서 이뤄지도록 하는 것입니다. 이렇게 하면 사일로 구조를 오갈 때의 마찰이 해소됩니다.
“최종적으로는 암호화폐가 새로운 자산군 중 하나가 되고, 다른 자산군과 마찬가지로 자유롭게 중개할 수 있어야 합니다.”
이러한 융합은 포트폴리오 구성에서 이미 나타나고 있습니다. 암호화폐 전문가들도 전통 브로커 인프라를 활용하며 디지털 자산 익스포저를 유지합니다. 포트폴리오와 지원 인프라의 간극이 현재 기관 암호화폐 시장의 핵심 운영 이슈로 자리 잡았습니다.
경쟁 두려움, 자산 배분 결정 이끌다
이 전화는 마틴이 클리어 스트리트 합류 이후 계속해서 들어온 이야기와도 일치합니다. 그가 접촉한 대형 암호화폐 자산운용사 모두 같은 패턴을 보였습니다. 1년 전만 해도, 이들 중 거의 누구도 전통금융 자산을 보유하지 않았습니다. 오늘날, 가장 기관화된 펀드들도 최소 25~30%는 전통금융 관련 주식에 두고 있습니다.
마틴은 경쟁 요소 역시 중요한 동인임을 인정합니다. 이 점이 언급됐을 때 그는 주저 없이 동의했습니다. 점점 더 많은 매니저들이 전통 구조로 이동함에 따라, 남은 이들은 단순한 신념의 문제가 아니라 전략적 약점에 직면합니다. 동료 상당수가 이미 움직였을 때 혼자 남아있는 것 자체가 리스크가 됩니다.
이 영역에서 인프라 개발을 고민하는 이들에게 이는 중요한 시사점입니다. 매니저들은 시장이 아직 지원하지 못하는 규모에서 포지션을 구축하고 있습니다. 인프라가 따라잡지 못한다면 성과에도 실질적인 부담이 됩니다.
기관 디파이 막는 규제 장벽
자본 효율성은 한 가지 병목입니다. 디파이에 대한 규제의 불확실성도 또 다른 제약이며, 마틴은 가까운 시일 내 영향이 더 클 것이라 봅니다.
디파이에는 수익 창출, 거래, 그리고 과거 암호화폐 혁신을 견인해온 금융 실험에 대한 실제 기회가 존재합니다. 하지만 주요 기관 투자자에게 이 시장은 여전히 구조적으로 닫혀 있습니다. ETF 투자가 쉬운 동일한 준법 프레임워크가, 규제받지 않는 디파이 참여를 불가하게 만듭니다. 수익 잠재력과 무관하게 그렇습니다.
마틴은 미국에서 진행 중인 디지털 자산 정의 및 규제 방안 명확화를 위한 입법, 즉 클래러티 법안(Clarity Act)을 중요한 변수로 꼽습니다. 긍정적으로 결론이 난다면 법적 불확실성만 줄이는 것이 아니라, 현재 대형 기관이 접근하지 못하는 시장 전체가 열리게 됩니다.
마틴은 다음과 같이 말합니다.
“전통 금융 분야 투자자들은 시장의 일부 영역에서 접근이 차단되어 있습니다. 그 결과 기회를 놓치고 있습니다. 포트폴리오 매니저라면 언제 어디서든 모든 것에 접근할 수 있길 바랍니다.”
명확한 기준이 마련될 때까지 분열이 계속됩니다. 암호화폐 네이티브 참여자들은 디파이에서 활동을 이어가고, 전통적 기관들은 대기 상태를 유지하며, 양측 모두 수익 기회를 충분히 활용하지 못하고 있습니다.
덜 알려진 변화…온체인 자산 관리사
어떤 인프라 개발이 정당한 관심을 받지 못하고 있는지 질문을 받았을 때, 마틴은 자본 효율성 논의를 넘어서 덜 논의된 부분을 언급합니다. 바로 완전히 온체인으로 작동하는 자산 운용사들의 등장입니다.
현실세계 자산(RWA) 내러티브는 이미 널리 다뤄졌습니다. 블랙록과 피델리티가 발행한 토큰화된 머니마켓 펀드는 개념을 대중화했습니다. 아폴로의 토큰화 신용 펀드는 이를 대체 투자로 확장했습니다. 하지만 마틴은 이 기반 위에 가능한 다음 단계, 즉 온체인 허가형 디파이 환경에서 본질적으로 운영되는 자산 운용사들이 더 중요한 의미를 지닌다고 봅니다. 이들은 고객 신원확인(KYC) 기반 접근을 적용해 기관의 준법 요구사항을 충족하면서도, 분산형 인프라가 제공하는 효율성을 동시에 누릴 수 있습니다.
이들은 기존 펀드가 보유 자산을 단순히 토큰화한 형태가 아닙니다. 전적으로 다른 운영 모델을 보여줍니다. 포트폴리오 관리의 행정적 계층이 축소될 수 있고, 온체인과 오프체인 인프라의 경계가 이론이 아닌 실전에서 허물어지기 시작합니다.
“매우 다른 방식으로 주요 사용 사례를 해결하는 가장 멋진 시도 중 하나라고 생각합니다.” – 마틴
내년 실제 모습은?
기관용 디지털 자산 시장이 어디로 가고 있는지 한마디로 요약해달라는 질문에 마틴은 단호하게 대답합니다.
“자본 효율성이 세상을 지배합니다.”
포트폴리오 운용자들의 요구와 현재 인프라가 제공하는 조건 간의 간극을 해소하고, 자본이 자산군 간에 마찰 없이 이동할 수 있도록 방법을 찾는 기관과 거래 상대방이, 그의 관점에서는 다음 시장 국면을 주도하게 될 것입니다.
이 간극을 전통 금융 중개기관, 블록체인 네이티브 플랫폼, 혹은 양자의 결합이 메우는지에 따라, 기관 자본이 이 자산군 내에서 본연의 속도로 얼마나 빨리 움직일 수 있을지가 결정됩니다. 이 자산군은 늘 지원 시스템보다 더 빠르게 발전해왔습니다.
ETF를 원하는 디파이 개발자는 호기심거리가 아닙니다. 그는 업계의 주요 지표입니다. 그리고 그를 위한 시장은 아직 완전히 마련되지 않았습니다.
편집자 주: 비인크립토는 이 대화가 진행된 리퀴디티 서밋 2026의 공식 미디어 파트너입니다. 행사에서 만난 업계 주요 인사들과의 추가 인터뷰도 곧 공개할 예정입니다.
