기관 금융은 항상 조직 간 자금 이동을 위한 결제 계층이 필요했습니다. 수십 년 동안 이 계층은 코레스폰던트 뱅킹이었습니다. 은행에서 은행으로, 1~3일 소요, 주말에는 운영하지 않았습니다.
2025년 한 해 동안 스테이블코인은 33조 달러를 이동했습니다. 이는 비자의 연간 결제 거래량의 약 두 배에 해당합니다. 제이피모건은 솔라나에서 USDC로 부채를 결제했습니다. 비자는 미국 은행을 통해 USDC로 35억 달러를 결제했습니다.
페이팔은 70개 시장에 자체 스테이블코인을 출시했습니다. 결제 계층이 변화했습니다. 이 글에서는 스테이블코인 인프라가 이를 대체하게 된 경위와, 현재 기관 금융이 의존하는 시스템을 누가 구축했는지를 추적합니다.
한 달 만에 10조 5천억 달러, 기관이 주도권을 잡습니다
2026년 4월 기준 전체 스테이블코인 시가총액은 3,178억 9천만 달러에 달했습니다. 2024년 초 약 1,250억 달러에서 크게 늘어난 수치입니다.
GENIUS 법안이 2025년 중반에 서명됨에 따라, 결제용 스테이블코인에 대한 연방 가이드라인이 마련되어 기관 채택이 촉진되었습니다. 이후 성장세는 수직 상승이었습니다.
듄 애널리틱스(Dune Analytics) 데이터에 따르면, 2026년 1월 한 달 동안 스테이블코인으로 10조 5천억 달러가 이체되었습니다. 참고로, 비자는 2025회계연도 전체에 걸쳐 총 16조 7천억 달러의 법정화폐 결제량을 처리했습니다.
마스터카드는 같은 기간 동안 10조 6천억 달러의 총 거래량을 처리했습니다. 퍼블릭 블록체인에서 한 달간 스테이블코인 이체 금액은 마스터카드 법정화폐 네트워크의 연간 규모에 근접했습니다.
이전의 디파이라마(DefiLlama) 순위표는 기관 시장의 현황을 명확히 보여줍니다. 페이팔의 PYUSD는 39억 5천만 달러 공급량으로 7위에 올랐습니다. 블랙록의 BUIDL은 29억 6천만 달러로 8위입니다.
마스터카드와 파트너십을 맺은 USDG는 19억 2천만 달러로 11위입니다. 이들은 암호화폐 네이티브 토큰이 아닙니다. 모두 전통 금융의 대표적 기업이 발행하거나 연관된 스테이블코인이며, 이제 USDT와 USDC와 어깨를 나란히 합니다.
USDC는 1월 한 달간 8조 3천억 달러를 이동했습니다. 이는 시가총액이 2.7배 작은데도 USDT의 1조 7천억 달러보다 거의 5배 많았습니다. USDT가 보유량에서는 우위를 차지합니다. 그러나 USDC가 실제 이동에서 압도적으로 우세합니다.
이 구분은 매우 중요합니다. USDC는 비자가 결제에 선택했고, 제이피모건이 갤럭시 부채 거래에 사용했으며, 스트라이프의 인프라도 기반하고 있기 때문입니다. 기관 결제 계층은 서클이 발행한 단일 토큰에 주로 의존하고 있습니다.
한편, 페이팔의 PYUSD는 228억 달러를 이동했습니다. 마스터카드의 USDG는 117억 달러를 움직였습니다. 전통 금융 스테이블코인은 이제 볼륨 차트에서도 뚜렷이 나타나며, 모두 단 두 곳의 발행자로부터 출발합니다.
두 발행자, 하나의 레일, 그리고 은행은 완전히 배제됩니다
서클(Circle)과 팍소스(Paxos)가 두 발행자입니다. 서클은 1월에 8조 3천억 달러를 이동시킨 USDC를 발행합니다. 팍소스는 페이팔의 PYUSD와 글로벌 달러 네트워크를 위한 USDG를 발행합니다. 마스터카드, 로빈후드, 크라켄, DBS은행이 이를 함께 지원합니다. 주요 전통 금융의 모든 스테이블코인 연동은 이 두 곳 중 하나로 귀결됩니다.
아캄 인텔리전스(Arkham Intelligence) 데이터는 발행 이후의 움직임을 보여줍니다. 팍소스는 5,208건의 발행 및 소각 거래를 통해 892억 달러를 외부로 보냈습니다. 수령자는 은행이 아닙니다.
수령자에는 바이낸스(220억 달러), 윈터뮤트(127억 7천만 달러), 제인스트리트(60억 달러), 코인베이스(20억 달러) 등 주요 기업들이 있습니다.
이들은 월스트리트 마켓 메이커와 암호화폐 네이티브 트레이딩 데스크입니다. 코레스폰던트 뱅킹 체인과는 다릅니다.
서클의 카운터파티 데이터에서도 동일한 양상이 나타납니다. 발행 및 소각 활동이 61억 7천만 달러입니다. 윈터뮤트는 16억 4천만 달러입니다. 코인베이스는 여러 입금 주소를 합해 21억 달러에 달합니다.
코인베이스는 두 발행업체 모두의 주요 상대방으로 나타나며, 전통금융(TraFi) 정산 시장의 양쪽을 아우르는 유일한 분배자로 자리 잡고 있습니다.
팍소스와 서클의 자금 유출은 발행(민팅) 및 소각(번) 작업이 주도합니다. 이는 스테이블코인 발행자가 고객의 필요에 따라 새로운 토큰을 발행하거나 상환 시 파괴하는 메커니즘입니다. 상대방의 규모는 기관 정산이 어디에 위치하는지 보여줍니다.
그와 같은 대형 기업이 팍소스로부터 수십억 달러를 받을 때, 해당 자금은 기관용으로 새롭게 발행된 스테이블코인입니다. 이 자금은 페이팔 가맹점 정산, 마스터카드 인수 기관의 의무 이행, 또는 비자 은행 파트너의 유동성 제공 등 여러 목적에 사용됩니다. 결제를 위해 스테이블코인이 발행되고, 이후 상환 시 소각됩니다.
이런 필요에 따라 즉각적으로 순환되는 구조는 은행 간 송금에서는 존재하지 않습니다. 이것이 바로 스테이블코인 인프라가 결제 네트워크로 자리 잡은 이유입니다. 그렇다면 발행과 소각 사이에 스테이블코인은 어디에 보관됩니까?
민팅과 소각 사이, 스테이블코인 인프라는 암호화폐 커스터디에 의존합니다
이처럼 기관 금융에 제공되는 스테이블코인 인프라는 토큰을 누가 발행하는지뿐만 아니라, 생성과 상환 사이 어디에 보관되는지도 중요합니다. USDC는 수백만 명이 사용하고 있어 특정 보유분이 기관 정산 목적인지 구분하기 어렵습니다.
그러나 USDG는 다릅니다. USDG는 마스터카드, 로빈후드, 크라켄, DBS뱅크가 구축한 글로벌 달러 네트워크를 위해 존재합니다. 따라서 대형 USDG 보유자는 직접적으로 해당 기관 네트워크와 연결되어 있습니다.
USDG에 대한 Arkham 데이터는 기관용 스테이블코인이 실제 어디에 보관되는지 보여줍니다. 최대 단일 보유자는 파이어블록스 커스터디로, 1억 5천만 달러를 보유하며 전체 공급량의 8.97%를 차지합니다.
파이어블록스 외에도 OKX는 세 개의 콜드월렛에 걸쳐 5억 1천9백만 달러를 보유하고 있으며, 글로벌 달러 네트워크의 공식 파트너인 크라켄은 1억 2천8백97만 달러를 보유합니다. 펜들 파이낸스 또한 보유하고 있어 USDG가 디파이 이자 전략에도 유입되고 있음을 시사합니다.
파이어블록스가 중요한 이유는 은행들이 USDC 업무에 사용하는 커스터디 레이어 역할을 한다는 점입니다. 솔라나 등에서 비자 결제가 이뤄집니다. 즉, 한 커스터디 제공자가 USDG를 통한 마스터카드 결제와 USDC를 통한 비자 결제 모두의 교차점에 위치합니다.
전체 스테이블코인 인프라의 흐름이 이제 뚜렷하게 보입니다.
서클과 팍소스가 발행합니다. 코인베이스, 윈터뮤트, 제인스트리트가 분배합니다. 파이어블록스와 거래소 콜드월렛이 보관합니다. 그 영향은 카드 네트워크를 넘어서 확장됩니다.
Arkham의 팍소스 엔티티 페이지에 따르면 팍소스는 남미 최대 핀테크 플랫폼인 메르카도 파고의 결제도 처리합니다. 이는 마스터카드와 페이팔에 제공되던 발행 인프라가 신흥시장 정산에도 사용됨을 의미합니다.
발행부터 상환까지 모든 단계에서 기관 금융은 동일한 집중된 암호화폐 스테이블코인 인프라 제공업체에 의존합니다.
네 가지 전통 금융 전략, 동일한 스테이블코인 인프라 아래 연결
정산 구조가 파악됨에 따라, 기관 금융이 실제로 어떻게 연결되어 있는지에 대한 질문이 남습니다. 각 주요 업체는 서로 다른 전략을 선택했습니다. 이들 모두 동일한 스테이블코인 인프라를 활용합니다.
비자는 가장 적극적으로 도입했습니다. 2025년 12월 기준, 비자는 크로스리버뱅크와 리드뱅크를 통해 솔라나에서 연간 35억 달러 규모의 USDC 결제를 정산하고 있습니다.
비자는 네 개의 체인에서 네 개의 스테이블코인(USDC, PYUSD, USDG, EURC; 솔라나, 이더리움, 스텔라, 아발란체)으로 확대했습니다. Stripe의 브리지를 통해 제공되는 스테이블코인 연동 카드는 18개국에서 실제로 사용 중이며 100개국 이상으로 확장될 예정입니다.
비자는 올리움랩스와 함께 자체 온체인 분석 대시보드를 구축하여, 12조 9천억 달러의 조정된 스테이블코인 거래량을 추적하고, 온체인 데이터를 핵심 사업 정보로 활용합니다.
솔라나에서는 2026년 1월 한 달 동안에만 스테이블코인 이체가 5,520억 달러에 달했습니다(상위 4위). 이 체인은 비자와 페이팔의 PYUSD 모두가 정산되는 곳입니다.
마스터카드는 대신 위험을 분산했습니다. 네 개의 스테이블코인(USDC, PYUSD, USDG, FIUSD)을 네트워크에서 지원합니다. 마스터카드는 USDG를 위해 팍소스 글로벌 달러 네트워크에 합류했습니다. 앞서 언급한 것처럼, USDG는 파이어블록스 커스터디가 1억 5,000만 달러를 보유 중입니다.
스트라이프는 인프라를 직접 인수했습니다. 브리지를 11억 달러에 매수했습니다. 현재 브리지는 비자의 스테이블코인 연동 카드와 스트라이프의 스테이블코인 금융 계좌(101개국 제공)를 지원합니다. 이 모두는 서클이 발행하는 USDC를 기반으로 작동합니다.
페이팔은 자체 스테이블코인을 만들었습니다. PYUSD는 팍소스가 발행하며, 공급량은 70개 시장(디파이 온체인데이터 사이트 디파이라마(DeFiLlama) 기준)에서 39억 5,000만 달러에 달합니다.
솔라나에서 PYUSD는 하루 평균 0.6배의 속도로 순환합니다. 이는 이더리움의 네 배입니다. 이 체인은 비자가 선택한 것과 동일합니다.
네 가지 전략이 있습니다. 모두 동일한 스테이블코인 인프라입니다. 서클 또는 팍소스가 발행하고, 코인베이스가 유통하며, 파이어블록스가 보관합니다. 그러나 연결은 더욱 긴밀해질 필요가 있습니다.
기관 금융을 정산하는 스테이블코인 인프라 스택
이 글 전반에 걸쳐 증거가 하나의 결론으로 모입니다. 스테이블코인 인프라는 기관 금융의 정산 레이어가 되었습니다. 기관이 암호화폐를 채택해서가 아닙니다. 소수의 제공업체들이 더 빠르고 저렴하며 24시간 이용 가능한 파이프를 구축했기 때문입니다. 그래서 모든 주요 기관은 자체 시스템을 직접 만들지 않고 이 파이프에 연결했습니다.
이 스택은 네 개의 층으로 이루어져 있습니다. 그리고 각각은 집중화되어 있습니다.
공급 층에서는 서클과 팍소스가 기관 금융이 의존하는 스테이블코인을 발행합니다. 서클의 USDC는 한 달에 8조 3,000억 달러가 이동했습니다. 팍소스는 같은 법인을 통해 페이팔, 마스터카드, 메르카도 파고에 스테이블코인을 발행합니다.
유통 층에서는 아컴 데이터를 보면 두 발행사가 모두 같은 상대방(코인베이스와 윈터뮤트)을 통해 스테이블코인을 전달합니다. 정산 파이프는 중계 은행을 완전히 우회합니다.
커스터디 층에서는 파이어블록스가 1억 5,000만 달러 상당의 USDG를 보유한 최대 보관자입니다. 또한 파이어블록스는 솔라나에서 USDC도 수령하며, 단일 커스터디 제공업체로 양쪽 카드 네트워크 정산 파이프를 담당합니다.
통합 층에서는 비자가 연간 35억 달러를 정산하며, 스테이블코인 흐름을 핵심 인텔리전스 요소로 모니터링합니다. 마스터카드는 네 가지 스테이블코인을 지원합니다. 스트라이프는 브리지를 11억 달러에 인수했습니다. 페이팔은 70개 시장에서 PYUSD를 출시했습니다. JP모건은 솔라나에서 USDC로 부채를 정산했습니다. 새로운 정산 파이프를 만든 기관은 없습니다.
이는 이전 기관 암호화폐 커스터디 분석에서 4개 층, 7개 주체가 암호화폐 보관을 통제하는 패턴과 흡사합니다.
여기서는 유사한 집중화 구조가 기관 자금 이동의 방식을 지배합니다. 역할은 달라도 구조적 결론은 같습니다. 기관 금융이 극소수 업체가 구축한 스테이블코인 인프라 위에서 확장되고 있습니다. 파이프는 이미 존재합니다. 앞으로의 과제는 다음 채택의 물결이 이 의존성을 다각화할지, 아니면 더욱 심화시킬지 여부입니다.
