디지털 자산 재무(DAT) 기업들이 2025년의 주요 화두로 떠올랐습니다. 많은 기관 투자자들이 자산 전략의 일환으로 디지털 자산에 큰 베팅을 하고 있습니다. 그러나 암호화폐 시장의 변동성은 이러한 재무 모델을 시험대에 올려놓았습니다.
이로 인해 중요한 질문이 제기됩니다. 기업들이 디지털 자산 재무 전략을 지속할 만큼 강력한가, 아니면 단순히 높은 관심 속에서 (마이크로) 전략의 유명한 플레이북을 모방한 것인가? 이를 알아보기 위해 BeInCrypto는 여러 전문가들과 협력하여 이러한 기업들이 현재의 시장 환경을 견딜 수 있는지, 아니면 더 넓은 시스템적 스트레스를 유발할 위험이 있는지를 깊이 탐구했습니다.
DAT란 무엇인가?
디지털 자산 재무(DAT) 기업들은 디지털 자산을 핵심 사업 전략으로 삼는 상장 기업들입니다. 전략(구 마이크로스트래티지)은 2020년에 비트코인을 축적하면서 이 트렌드를 시작했습니다. 곧 많은 기업들이 이를 따랐습니다.
비트코인 트레저리의 최신 데이터에 따르면, 205개의 상장 기업들이 비트코인을 보유하고 있습니다. 또한, 전체 상장 기업들은 100만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 전략은 640,418 BTC를 통제하고 있습니다.
이 트렌드는 비트코인에 국한되지 않습니다. 전략적 이더리움 리저브 데이터에 따르면, 16개의 상장 기업들이 이더리움의 현재 공급량의 4.75% 이상을 통제하고 있으며, 220억 달러 이상을 투자했습니다.
Sponsored
마찬가지로, 솔라나에 집중한 기업들은 이 자산에 37억 6천만 달러를 투자했습니다. BeInCrypto는 최근 DAT들이 세 가지 자산 클래스에서 1,050억 달러를 관리하고 있다고 보도했습니다.
기업 코인 포트폴리오, mNAV 하락으로 시험대
자금 규모는 이러한 자산에 대한 신뢰를 반영하지만, 보유하는 데에는 어려움이 따릅니다. 아르테미스 애널리틱스 데이터에 따르면, BTC, ETH, SOL을 보유한 기업들의 mNAV가 급격히 하락하여 새로운 최저치를 기록했습니다.
사실, 시장 붕괴 이후 메타플래닛의 mNAV는 0.99로 떨어졌습니다. 이는 지표가 1.0 임계값 아래로 떨어진 첫 번째 사례입니다. 곧 회복되었지만, 하락은 여전히 우려를 불러일으킵니다. 다른 기업들도 유사한 어려움을 겪었습니다.
고마이닝 인스티튜셔널의 매니징 디렉터인 파쿨 미아는 BeInCrypto에 비트코인과 같은 디지털 자산을 보유한 기업들이 변동성이 큰 시장 환경에서 운영되며, 가격 하락이 시장 주기를 계획한 경우 파산을 의미하지 않는다고 말했습니다.
잘 관리된 재무는 스트레스 테스트를 실행하고, 유동성 준비금을 유지하며, 자금을 장기 목표에 맞춥니다. 이는 단기 가격 모멘텀에 기반한 것과 다릅니다.
“우리가 보고 있는 mNAV 하락은 최근 비트코인 가격 약세의 반영만은 아닙니다. 비트코인은 이후 회복되었습니다. 많은 기업들이 초기 축적 단계에서 시장 심리와 FOMO로 인해 시가총액이 기초를 훨씬 앞서갔습니다. 따라서 비트코인 가격이 조정되었을 때, 그들의 mNAV는 자연스럽게 더 급격히 반응했습니다. 이는 초기 이익을 촉진한 동일한 변동성을 반영합니다.”라고 그는 덧붙였습니다.
그는 시장이 성숙해지고 기업의 대차대조표가 비트코인의 기초와 더 밀접하게 일치하게 되면, 변동성이 시간이 지남에 따라 안정될 가능성이 높다고 언급했습니다.
언체인드의 시장 조사 책임자인 티모트 라마르는 비트코인 재무는 소매 투자자를 착취하는 경우가 많은 알트코인 재무와 근본적으로 다르다고 주장했습니다.
“비트코인 재무 기업의 경우, 대다수의 기업에서 mNAV가 시간이 지남에 따라 1에 가까워질 것으로 예상해야 합니다.”라고 그는 말했습니다.
라마르는 또한 몇몇 기업들이 비트코인을 직접 구매할 수 없는 투자자들에게 간접적인 비트코인 노출을 제공함으로써 번창할 수 있다고 지적했습니다. 그러나 궁극적으로 가장 성공적인 재무는 레버리지나 복잡성 없이 비트코인을 직접 보유하는 기업일 것입니다.
감소하는 mNAV, 기업 재무제표에 얼마나 위험?
그럼에도 불구하고, mNAV가 계속 하락한다면, 기업들이 보유 자산을 매도하도록 압박하고, 결과적으로 시장 변동성을 유발할 수 있을까요? 전문가들에 따르면, 이는 실제로 가능성이 있습니다. BeInCrypto와의 인터뷰에서 시그넘 은행의 CIO인 파비안 도리는 말했습니다.
“기본적으로 이 위험은 존재합니다. 발생 가능성은 주로 개별 회사의 부채 구조에 달려 있습니다. 시장이 ‘강제 디레버리징’ 시나리오에 부여하는 가능성을 모니터링하기 위해, 예를 들어 (전환) 채권의 신용 스프레드를 더 넓은 시장 및 동종업체와 비교하거나, 회사 옵션의 내재 변동성 만기 구조와 스큐를 분석하는 것이 흥미로울 수 있습니다.”라고 그는 언급했습니다.
또한, 라마르는 비트코인 재무 분야의 주요 참가자들, 예를 들어 스트래티지와 같은 회사들이 강력한 담보 포지션을 유지하고 있으며, 비트코인 가격이 크게 하락하더라도 강제 청산 없이 견딜 수 있다고 설명했습니다. 그러나 과도한 레버리지를 사용하는 소규모 회사들은 시장에 단기적인 혼란을 일으킬 수 있습니다.
Sponsored Sponsored“더 큰 위험은 비트코인 보유자보다는 재무 회사의 주주에게 있습니다. 비트코인 보유자는 자가 보관된 비트코인으로 약세장을 견딜 수 있지만, 회사는 파산할 수 있습니다. 과거 대규모 약세장의 촉매는 사기와 해킹이었습니다.”라고 분석가는 지적했습니다.
미아는 일부 강제 매도가 발생할 수 있다고 동의했습니다. 그러나 스트래티지와 같은 주요 플레이어가 디폴트에 직면하지 않는 한 시스템을 위협할 가능성은 낮습니다.
그의 견해로는, 현재 시장이 거버넌스가 약하고 자본이 불일치한 곳에서 위험을 재평가함으로써 생태계를 강화하는 데 도움이 되고 있습니다. 잘 구조화된 회사는 시장을 방해하지 않고 단기 압력을 처리할 수 있으며, 이는 신용 위기보다는 정제 단계에 가깝습니다.
기업, 디지털 자산 노출…주주가치 위협?
mNAV의 하락 외에도, 디지털 자산 재무는 주식 성과가 암호화폐 시장 움직임과 밀접하게 연관되어 변동성을 초래할 수 있는 위험에 직면해 있습니다.
도리는 디지털 자산 재무의 주가가 매일 그 기초 토큰의 변동성에 의해 좌우된다고 강조했습니다. 구조적으로, 이는 DAT를 그들이 보유한 자산에 대한 ‘고베타 베팅’으로 만듭니다.
“장기적인 관점에서, 각 DAT는 지속 가능한 mNAV 프리미엄을 정당화하기 위해 주주에게 가치를 창출해야 합니다. 이 특이한 가치나 위험은 회사의 특정 선택에 의해 좌우됩니다: 발행 규율, 자본 구조, 현금 흐름 계획, 운영 실행 등.”라고 그는 덧붙였습니다.
그러나 미아는 DAT 회사들 간의 주식 약세는 비트코인 가격 움직임만이 아니라 그들의 자본과 노출이 어떻게 구조화되었는지에 더 기인한다고 강조했습니다. 투자자들은 회사의 대차대조표를 신뢰할 때 변동성을 견딜 수 있습니다. 그들이 거부하는 것은 희석과 반응적 자금 조달입니다.
“강한 성과자와 약한 성과자의 차이는 재무 거버넌스, 레버리지, 자본 조달, 타이밍 관리에 있습니다. 잘 구조화된 회사는 가격 변동을 견디면서 투자자 신뢰를 유지할 수 있습니다.”라고 그는 언급했습니다.
게다가, 라마르는 비트코인 재무 회사들이 알트코인의 고위험 특성에 끌리는 거래자들에게 매력적일 수 있다고 믿습니다. 그의 말에 따르면,
“비트코인의 하락 변동성은 보통 유쾌한 상승 단계에 이어지며, 이번 사이클에서는 아직 보지 못했습니다. 알트코인은 비트코인 기준으로 계속 하락하는 것 같습니다. 아마도 이러한 비트코인 재무 회사들이 알트코인의 위험에 끌리는 거래자들의 욕구를 충족시키고 있는 것일 수 있습니다. 주가 하락으로 이어진 전략이 잘못된 것일 수 있지만, 그들이 시도하는 게임은 어렵습니다. 비트코인을 이해하면, 노출을 위해 회사 주식을 사는 아이디어는 중복으로 느껴집니다. 자신의 비트코인을 보유하면 주식이 할 수 없는 방식으로 상대방 위험을 줄일 수 있습니다.”
또 다른 우려는 PIPE 주식이 시장에 진입할 때 발생하는 매도 압력에서 비롯됩니다. 예를 들어, BeInCrypto는 최근 KindlyMD의 주가가 새로운 주식이 유통되면서 55% 하락했다고 보도했습니다.
PIPE 딜레마
크립토퀀트는 비트코인 재무 회사들이 PIPE 프로그램을 통해 자금을 조달할 때 주가가 42%에서 97%까지 하락했다고 밝혔습니다. 이는 주로 PIPE 투자자들의 실제 또는 예상 매도 때문입니다. 또한 일부 주식이 여전히 PIPE 제공 가격보다 높게 거래되고 있어 최대 50% 더 하락할 수 있다고 경고했습니다.
Sponsored그럼에도 불구하고, 미아는 PIPE나 주식 제공이 본질적으로 문제가 있는 것은 아니며, 반응적으로 사용될 때 문제가 발생한다고 설명했습니다.
“주식 조달이 위험 관리된 비트코인 노출과 결합될 때, 구조는 수익성을 높일 수 있습니다. 그러나 명확한 자본 할당 계획이나 투자자 커뮤니케이션이 없으면 신뢰를 훼손합니다. 문제는 자본 시장의 사용이 아니라 자본 스택이 어떻게 설계되는가입니다.”라고 경영진은 언급했습니다.
라마르는 가장 안전한 재무 접근 방식은 간단하게 이익을 창출하고 일부를 비트코인에 할당하는 것이라고 강조했습니다. 회사가 단순히 더 많은 비트코인을 구매하기 위해 새로운 주식을 발행할 때, 주주들은 자산을 직접 보유하는 것이 더 나은지 의문을 가져야 합니다.
그는 비트코인을 직접 보유할 수 없는 투자자들에게 금융 공학이 이익이 될 수 있지만, 역사적 결과는 이러한 전략이 비트코인의 자체 수익률을 거의 능가하지 못한다는 것을 보여준다고 밝혔습니다. 대부분의 투자자에게 암호화폐의 일관된 60% 이상의 연평균 성장률은 직접 소유의 설득력을 제공합니다.
성공적인 디지털 자산 금고 구축 방법
위험이 명확하지만, 디지털 자산 재무 모델을 무효화하지는 않습니다. 스트래티지는 주목할 만한 예입니다.
미아는 회사의 성공이 비트코인에 대한 확신뿐만 아니라 실행에 있다고 설명했습니다. 회사는 반복적인 수익, 장기 자금 조달, 거버넌스 정렬과 같은 건전한 구조를 결합했습니다.
그는 많은 모방자들이 헤드라인을 보았지만 기초를 놓쳤다고 지적했습니다. 그들은 유동성, 현금 흐름, 또는 투자자 프로필을 맞추지 않고 노출을 복제하려고 했습니다.
“지속 가능한 비트코인 재무는 전략을 모방하는 것이 아니라 설계를 용량에 맞추는 것입니다. 이를 자본 할당 문제로 접근하는 회사들은 모델을 올바르게 발전시키고 있습니다.”라고 고마이닝 인스티튜셔널 경영진은 BeInCrypto에 밝혔습니다.
그는 디지털 자산이 이미 존재하는 것을 증폭한다고 강조했습니다. 안정적인 운영 현금 흐름을 가진 회사는 비트코인을 생산적인 담보로 사용할 수 있습니다. 이는 수익을 높이거나 준비금을 다양화하는 도구입니다.
그러나 암호화폐 노출은 약한 기초를 가진 기업에게는 재정적 스트레스를 증폭시킵니다. 재무 전략은 일관된 수익, 예측 가능한 자금 조달, 강력한 위험 통제가 뒷받침될 때 성공합니다. 성장의 대체물로 취급될 때 실패합니다.
이 원칙은 오늘날의 환경에서 특히 중요합니다. 비트코인은 성숙한 기관 생태계의 ETF, 수탁자 및 규제된 파생상품 내에서 운영됩니다. 이 인프라는 비트코인을 대차대조표 자산으로 적합하게 만듭니다. 더 넓은 디지털 자산 전략은 동일한 유동성 깊이나 정책 명확성이 부족하여 전통적인 재무 프레임워크에 통합하는 데 제한이 있습니다.
라마르는 지속 가능한 재무의 기초는 수익성과 신중한 자본 관리라고 공유했습니다.
Sponsored Sponsored“수익성은 비트코인 재무를 지속적으로 성장시키는 데 필수적입니다. 이는 개인과 공공 기업 모두에 적용됩니다. 목표는 지출보다 더 많이 버는 것입니다. 비트코인은 법정 화폐 시스템에서 잃어버린 기초를 강화합니다. 수익성보다 성장을 강조하는 대신, 비트코인은 효율성과 미래를 위한 절제된 저축을 보상합니다.”라고 그는 주장했습니다.
그럼에도 불구하고, 그에 따르면, 규제나 자본 할당 제한이 직접 투자를 방해하는 다양한 관할 구역에서 선택된 비트코인 재무 회사에 여지가 있을 수 있습니다. 그러나 더 넓은 시장은 그러한 기업의 과잉을 필요로 하지 않습니다.
“비트코인은 개인과 공공 기관 모두에게 가장 강력한 장기 저축 수단으로 자리 잡고 있습니다. 더 많은 비트코인을 획득하기 위해 주주를 희석하는 것은 그 거래의 다른 쪽 끝에서 가치를 제공해야 합니다. 시장에 그들이 다른 곳에서 찾을 수 없는 것을 제공하고 있습니까?”라고 그는 말했습니다.
마이크로스트래티지 유행 시작…다른 기업 생존 가능?
따라서 디지털 자산 재무를 시작하는 것은 간단할 수 있지만, 시장에서 생존하려면 훨씬 더 많은 것이 필요합니다. 미아에 따르면, 현재 시장 상황은 지속적인 확신을 위해 구조화된 재무와 모멘텀에 의해 움직이는 재무를 구분합니다.
“다음 비트코인 약세 사이클은 특히 더 넓은 다중 자산 DAT 공간에서 약한 플레이어의 일부를 제거할 가능성이 높습니다. 더 잘 자본화되고 운영적으로 절제된 기업이 남게 될 것입니다. 가장 가파른 하락은 비트코인 노출 외부에서 발생하는 경향이 있습니다. 비트코인 재무는 자산의 규모, 유동성 및 확립된 파생상품 시장에서 혜택을 받습니다. 이는 훨씬 더 나은 위험 관리를 가능하게 합니다. 유동성이 빠르게 고갈되는 작은 토큰에 집중된 많은 기업에 대해서는 같은 말을 할 수 없습니다.”라고 미아는 언급했습니다.
도리는 또한 약한 DAT 기업이 ‘제거될 수 있다’고 언급했습니다. 그러나 결정적인 요소는 반드시 크기가 아닙니다. 더 큰 플레이어는 더 저렴한 자본과 더 깊은 유동성의 혜택을 받지만, 단순한 매수 및 보유 전략을 넘어 지속 가능한 가치를 창출할 수 있는 능력입니다.
카데나의 최고 사업 책임자인 애널리스 오스본은 역사에는 많은 경고 사례가 있다고 경고했습니다. 롱텀 캐피탈 매니지먼트, 베어 스턴스, 리먼 브라더스, AIG, 엔론의 붕괴가 그 예입니다. 이러한 실패의 공통점은 복잡한 금융 구조, 과도한 레버리지, 변동성이 큰 시장에 대한 과도한 노출이었습니다. 파생상품, 알고리즘, 위험 모델은 작동합니다. 그러나 작동하지 않을 때도 있습니다.
그녀에 따르면, DAT는 유사한 구조적 취약성을 가지고 있습니다. 많은 DAT는 의미 있는 현금 흐름이나 운영 수익이 부족하며, 대신 보유한 암호화폐의 시장 가치나 그 자산이 생성하는 수익에 의존합니다. 디지털 자산은 본질적으로 변동성이 크고 급격한 가격 변동에 취약합니다.
비트코인의 변동성은 기관 보유자가 장기 포지션을 취하면서 완화되었습니다. 그러나 대부분의 다른 암호화폐는 동일한 수요 깊이와 유동성을 갖추지 못했습니다.
“DAT 디파이 전략은 일반적으로 레버리지를 사용하여 수익을 증가시키기 위해 상당한 위험을 포함합니다. 시장 혼란은 카드의 집을 무너뜨릴 수 있습니다. 또한, 시장은 상호 연결되어 있어 함께 움직일 수 있습니다. 시장이 멈추면 유동성이 제한되거나 없을 수 있습니다. 판매는 가치의 큰 하락을 초래할 수 있습니다. DAT를 해체하는 동안 바닥으로의 경주가 될 수 있습니다.”라고 그녀는 BeInCrypto에 말했습니다.
그럼에도 불구하고, 오스본은 경험이 풍부하고 규정을 준수하는 자산 관리자가 관리하는 DAT는 더 오래 지속될 가능성이 높다고 설명했습니다.
DAT의 미래
마지막으로, 전문가들은 DAT에 대한 장기 전망을 공유했습니다. 시그넘의 CIO는 DAT가 향후 2~3년 동안 디지털 자산의 더 넓은 제도화의 중요한 단계로 인식될 것이라고 제안했습니다.
“현재, 그들은 투자자에게 편리한 상장 시장 접근을 제공하고 새로운 수익 및 자금 조달 경로를 개척합니다. 중장기적으로, 이러한 회사의 비즈니스 모델은 지속 가능한 mNAV 프리미엄을 유지하기 위해 시간이 지남에 따라 진화할 가능성이 높습니다. 예를 들어, 그들은 투자한 토큰의 생태계를 지원하는 데 더 깊이 관여하여 추가 수익원을 개발할 수 있습니다.”라고 도리는 BeInCrypto에 공개했습니다.
여전히, 미아는 비트코인 중심의 재무와 다중 자산 재무 간의 더 명확한 분기가 앞으로 있을 것이라고 예측합니다. 그의 견해로는, 비트코인 재무가 향후 2~3년 내에 가장 지속 가능한 모델로 부상할 것입니다.
그는 비트코인의 규모, 유동성, 증가하는 규제 명확성이 기업의 준비 자산으로서 독특하게 적합하다고 예측했습니다. 한편, 다중 자산 재무는 구조적 도전에 계속 직면할 가능성이 높습니다.
결론적으로, DAT는 암호화폐의 제도적 채택의 중요한 단계를 나타내지만, 모두가 지속되지는 않을 것입니다. 규율 있는 거버넌스, 지속 가능한 자금 조달, 장기적인 확신을 가진 기업이 번창할 수 있는 최상의 위치에 있습니다. 레버리지나 단기 투기에 기반한 다른 기업은 시장 조정의 다음 희생자가 될 위험이 있습니다.
