FG 넥서스는 4개월 만에 주가가 94% 하락한 후 주식 환매를 위해 3270만 달러의 이더리움을 매각했습니다. 이는 디지털 자산 회사들 사이에서 심화되고 있는 순자산 가치(NAV) 위기를 강조합니다.
이번 매각은 10월에 ETHZilla가 4000만 달러의 이더리움을 매각한 데 이은 것으로, 427억 달러 이상의 암호화폐 자산을 관리하는 업계 전반의 압박을 강조합니다. 강제 매각의 물결은 회사들이 주식이 실제 자산 가치보다 낮게 거래되는 상황에 직면한 가운데, 기업 암호화폐 자산 모델의 취약성을 드러냅니다.
Sponsored재무회사, 주가 폭락…자산 매각
FG 넥서스는 10월에 10,922 ETH를 매각하여 2억 달러의 주식 환매를 지원했다고 공개했습니다. 이 회사는 주가가 NAV보다 급격히 떨어진 이후로 주식을 재매입하기 시작했습니다. FG 넥서스는 40,005 ETH와 3700만 달러의 현금을 보유했으며, 총 부채는 수요일 기준으로 1190만 달러로 증가했습니다.
회사는 340만 주를 약 3.45 달러에 매입하여 발행 주식의 8%를 모집했습니다. 경영진은 주가가 중급 11월에 주당 3.94 달러에 달성했을 때 NAV와 할인된 가격에 주식을 구매했다고 강조했습니다. 하지만 이 전략은 약 1000만 달러의 부채와 9월 수준에 비해 21%의 이더리움 저장소를 청산하는 것을 필요로 했습니다.
FG 넥서스는 암호화폐 판매를 추구하는 여러 디지털 자산 회사 중 하나입니다. ETHZilla는 10월 말에 주식 환매를 용이하게 하기 위해 약 4000만 달러의 이더리움 판매를 발표했습니다. 이 회사는 1200만 달러 상당의 60만 주를 10월 24일 이후 매입하여 지속적인 30% NAV 할인을 해소하고자 했습니다.
디지털 자산 회사의 주식이 암호화폐 자산의 가치보다 낮게 거래될 때 (mNAV가 1.0 미만일 때), 주주들은 숨겨진 가치를 실현하도록 경영진에게 압박을 가합니다. 이를 위한 가장 효과적인 방법은 주식 환매입니다. 그러나 주식 환매를 위한 자금을 확보하려면 현금이 필요합니다. 회사가 충분한 현금을 보유하지 않은 경우, 일부 암호화폐 자산을 매각하여 환매를 위한 자금을 마련해야 합니다.
비트코인을 보유하고 있는 메타플래닛의 mNAV는 0.99로 떨어진 후 1.03으로 회복되었습니다. 주가는 6월 최고치 이후 70% 하락하며 업계 전반의 스트레스를 암시합니다. 고정 배당금과 암호화폐 노출을 결합한 영구 우선주 사용은 현재 시장 조건으로부터의 압박을 받는 자본 구조를 더욱 복잡하게 만듭니다.
Sponsored레버리지 구조, 시장 압박 증대
2025년 동안 디지털 자산 회사들은 427억 달러의 암호화폐를 배치했으며, Q3에만 226억 달러를 축적했습니다. 이는 비트코인이 10월에 126,000달러를 넘어 갔을 때 가속화되어 긍정적인 피드백 루프와 가치 상승을 초래했습니다. 하지만 이후의 반전은 레버리지와 자본 시장 접근에 기반한 자본 구조의 약점을 드러냈습니다.
재무 회사들은 전체 암호화폐 시가총액의 단 0.83%만 차지합니다. 그러나 보유 집중도가 높아지면서 하락기 동안 그들의 영향력은 증폭됩니다. 전환사채, PIPE 거래 및 영구 우선주를 통한 레버리지는 가격이 하락하거나 NAV 할인율이 커질 때 매도 압력을 증가시킵니다.
자산 가격이 떨어지면서 시장 유동성이 급격히 악화되었습니다. 비트코인의 1% 띠의 주문서 깊이는 2000만 달러에서 1400만 달러로 감소했습니다. 매도 압력이 커지면 가격 민감도가 높아집니다. 분석가들은 강제적인 매도는 포지션의 10%에서 15%가 청산되면 40억 달러에서 60억 달러에 이를 수 있어 11월의 23억 3000만 달러 ETF 유출을 초과할 수 있다고 추정합니다.
구매 중단…시스템적 리스크 증가
기업의 암호화폐 구매는 신뢰 감소와 자본 배치의 축소로 인해 정체되었습니다. 이전에는 안정적인 수요를 제공하던 회사들이 이제는 매도에 나서며 초기 긍정적인 사이클을 역전하고 있습니다. 마이크로스트래티지의 주가는 비트코인의 변동성 속에서 60% 하락했습니다. 이는 견고한 재무 구조에도 불구하고 암호화폐 가격과 주가 간의 상관관계 위험을 보여줍니다.
특히 유동성이 낮은 자산을 보유한 작은 재무 회사들은 증가한 스트레스를 겪고 있습니다. 솔라나에 노출된 여러 회사는 집중된 베팅이 손실을 심화시키면서 40% NAV 하락을 경험했습니다. 대체 암호화폐의 거래량 부족과 제한된 다양성은 더 넓은 업계 취약성을 추가합니다.
개인 투자자들도 사전에 포지션에서 빠져나와 매도에 기여하며, 기관 보유자가 청산을 시작했을 때 시장 수요를 감소시켰습니다. 11월에는 40억 달러의 ETF 유출과 시장 조성 활동이 감소하여 변동성이 심화되었습니다. 이러한 조건은 2008년 모기지 리츠 위기와 같은 다른 자산 클래스에서 목격된 레버리지로 인한 시장 붕괴를 닮았습니다.
이러한 위기의 증가는 긴 다운사이클 동안 디지털 자산 자산 모델의 회복력을 시험합니다. 더 엄격한 위험 관리와 규제 감독이 필요할 수 있습니다. 자율 강화 매각이 전체 시장을 불안정하게 만드는 것을 방지해야 합니다. 앞으로 몇 주 동안, 이러한 회사들이 추가 강제 청산 없이 암호화폐 보유를 유지할 수 있는지가 업계가 온전하게 생존할지, 근본적인 구조 조정이 필요한지를 좌우할 것입니다.
