뉴욕에 본사를 둔 공매도 투자사 컬퍼 리서치(Culper Research)는 이더리움(ETH)과 ETH와 연관된 주식, 그리고 비트마인(BitMine, BMNR)까지 공매도 포지션을 취하고 있다고 공개했습니다.
컬퍼 리서치의 이번 공개는 최근 이더리움(ETH)이 한 달간 크게 변동성을 보인 상황에서 나왔습니다. 이러한 움직임은 더 넓은 시장의 변동성을 반영하며 투자자들의 신념을 시험에 들게 했습니다.
컬퍼리서치가 이더리움 공매도에 나선 이유
최근 “이더리움(ETH 달러): 비탈릭이 아는 것, 그리고 탐 리는 모르는 것”이라는 제목의 보고서에서 컬퍼 리서치는 네트워크의 2025년 12월 푸사카(Fusaka) 업그레이드가 토큰의 경제성에 손상을 주었다고 주장했습니다.
“우리는 이더(ETH 달러) 공매도 포지션을 보유하고 있습니다. 우리는 이더리움의 2025년 12월 푸사카 업그레이드가 ETH 토크노믹스를 훼손했다고 믿습니다. 비탈릭은 매도하고 있으며, 탐 리 같은 강세론자들은 ETH의 변화된 현실을 전혀 인식하지 못하고 있습니다. 우리는 비탈릭의 관점을 따릅니다.” – 컬퍼 리서치 보고서 내용
보고서에 따르면 이번 업그레이드는 이더리움의 레이어1 가스 한도를 4500만에서 6000만 단위로 늘렸습니다. 이는 도입률 증가를 목표로 한 조치였습니다. 비탈릭 부테린과 “펌프 더 가스(Pump the Gas, PTG)” 이니셔티브가 이를 지지했습니다.
이 조치는 거래 수수료를 10~30% 줄이고 레이어1의 활동을 늘려 이더리움의 토크노믹스를 강화할 것으로 추정됐습니다. 하지만 컬퍼는 실제로 수수료가 약 90% 급락했다고 밝혔습니다.
“비탈릭과 검증자들은 과거 수식(이전 EIP-1559 및 L2 도입 전 데이터)을 기반으로 레이어1 수요 탄력성을 3~9배 과대평가했습니다.” – 컬퍼 리서치가 언급했습니다.
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컬퍼 리서치는 블록 공간의 확대가 두 가지 주요 문제를 초래했다고 밝혔습니다.
- 프로토콜은 ‘주소 중독(address poisoning)’ 공격을 받았습니다. 일부 강세론자들은 이를 근본 체력 강화의 신호로 오해하고 있습니다.
- 컬퍼에 따르면, 현재 블록에는 가치가 낮은 스팸 트랜잭션이 가득 차 있습니다. 이로 인해 정상적인 트랜잭션이 우선적으로 처리되기 어렵게 되었습니다.
“검증자 수수료와 수익률이 크게 하락했습니다. 스테이킹 수요가 줄며, 네트워크 보안도 동반 하락하는 악순환이 나타나고 있습니다. 전문가들은 실제 수요보다 블록 공간이 더 빨리 확장될 경우 이런 상황이 발생할 수 있다고 오래전부터 경고해왔으며, 실제로 지금 이 일이 일어나고 있습니다.” – 컬퍼 리서치 보고서 추가 언급
비트마인(BitMine)은 컬퍼의 공매도 전략의 핵심입니다. 이 회사는 이더리움을 가장 많이 보유한 기업으로, 447만 달러 가치의 ETH를 보유하고 있습니다.
컬퍼는 비트마인이 “ETH의 효용이 증가하고 있기 때문에 데스크로스(death cross)는 아니다”라고 주장하며 포지션을 방어한다고 밝혔습니다. 하지만 컬퍼는 탐 리의 이더리움 네트워크 활동에 대한 낙관적인 해석에 반박했습니다.
“2025년 1월부터 2026년 2월까지의 온체인 데이터를 살펴보면, 탐 리가 ‘기관 도입’이라고 언급한 ETH 활동은 실제로는 푸사카(Fusaka) 이후 블록 공간이 급증하면서 촉발된 가치가 낮은 주소 중독/지갑 더스팅 현상에 의해 발생했습니다. 푸사카 이후 신규 지갑 성장의 95%는 새로 생성된 ‘더스팅’ 지갑으로 설명됩니다. 주소 중독 공격이 3배 이상 늘었으며, 중독 공격이 전체 ETH 트랜잭션 증가분의 50% 이상을 설명하고 이제 전체 ETH 트랜잭션의 22.5%를 차지하고 있습니다.” – 컬퍼 리서치 의견
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컬퍼는 최근 비탈릭 부테린의 ETH 매도를 추가적인 약세 신호로 꼽았습니다. 이더리움 공동 창립자인 비탈릭 부테린은 향후 수년간 장기 프로젝트들을 위해 1만6384 ETH를 전략적으로 배분하겠다고 밝혔었습니다.
하지만 온체인 렌즈(OnChain Lens)는 부테린이 1만9318 ETH를 매도했다고 보고했습니다. 컬퍼에 따르면,
“그는 탐 리가 모르는 사실을 알고 있습니다. 즉, ETH 토크노믹스는 망가진 상태입니다.”
컬퍼는 부테린의 매도를 퇴장 신호로 해석하고 있지만, 부테린은 계속해서 향후 이더리움의 비전에 대해 입장을 내비치고 있습니다.
이더리움데일리, 컬퍼 우려 반박
이더리움 데일리(Ethereum Daily)라는 ETH 전문 X 계정은 컬퍼 리서치의 보고서에 반박했습니다. 반론은 다음과 같은 점들을 강조했습니다.
- 수수료 급락: 이더리움 데일리에 따르면 더 저렴해진 온체인 수수료는 이용을 촉진하고 활동을 레이어2 솔루션으로 전환시키고 있습니다. 가스비가 낮아졌음에도 불구하고, 2026년 2월 일일 ETH 소각량은 12억 달러로 유지되어 연간 0.8% 인플레이션을 앞지르면서 토크노믹스를 지키고 있습니다.
- 주소 포이즈닝: 해당 게시글은 L2 배치 제출을 제외하면 더스트(작은 금액)만 포함된 거래가 전체 활동의 약 4%를 차지한다고 밝혔습니다. 활성 주소의 연간 117% 성장세는 스캐머가 아니라 레이어2 네트워크상의 실제 이용자들이 이끌고 있습니다.
- 검증인 경제성: 검증인 생태계는 건강한 상태를 유지하고 있습니다. 블록당 보상은 2 ETH이며, 연 이율은 4~5%이고, ETH 스테이킹 비율은 66% 수준입니다. 스테이킹 출금 대기열은 320만 ETH로 안정적으로 유지되고 있습니다.
- 비트마인(BitMine)의 안정성: 이더리움 데일리에 따르면, 2026년 이후 비트마인의 재무상태표는 소폭 상승세를 보이고 있습니다. 연간 스테이킹 수수료로 3억5000만 달러를 발생시키며, 현금성 자산은 30억 달러 이상을 보유하고 있습니다.
현재 진행 중인 논쟁은 이더리움의 변화하는 토크노믹스와 장기적 안정성에 대한 서로 다른 시각을 보여주고 있습니다. 단기적으로 ETH는 여전히 시장의 역풍을 받고 있습니다.
BeInCrypto Markets 데이터에 따르면 이더리움 가격은 지난 하루 동안 거의 1.7% 하락했습니다. 작성 시점 기준, ETH는 2,082달러에 거래되고 있습니다.
