2025년은 암호화폐 선물 거래가 이론적인 위험에서 실제로 측정 가능한 시스템적 실패로 전환된 시점으로 기억될 것입니다. 코인글래스(Coinglass)에서 집계한 데이터에 따르면, 올해 말까지 영구선물 시장 전반에 걸쳐 강제 청산 액수가 1540억 달러를 넘어섰으며, 이는 하루 평균 4억~5억 달러 손실에 해당합니다.
중앙화 및 탈중앙화 파생상품 거래소 전반에서 발생한 일은 단일 블랙스완 사건이 아니었으며, 느리게 진행된 구조적 해체였습니다.
2025 무기한 선물, 청산 엔진이 된 이유
이번 사태의 규모는 전례 없는 수준이었습니다. 코인글래스(Coinglass)의 2025년도 암호화폐 파생상품 시장 연간 보고서에 따르면, 지난 한 해 동안 총 청산 규모는 1546억4000만 달러를 기록했습니다.
하지만 손실의 메커니즘은 새롭거나 예측 불가능한 것이 아니었습니다. 연중 내내 레버리지 비율이 상승했으며, 자금 조달 금리는 지속적으로 경고 신호를 보냈습니다. 거래소의 위험 관리 시스템도 스트레스 상황에서 심각한 결함이 있었습니다.
Sponsored수익 증대의 약속에 끌린 개인 투자자들이 많은 피해를 입었습니다.
결정적인 순간은 10월 10일부터 11일에 도달했으며, 24시간 만에 1900억 달러 상당의 포지션이 청산되어 암호화폐 역사상 최대 단일 청산 이벤트가 발생했습니다.
전체 청산 중 약 80~90%가 롱 포지션에 집중되어 있었으며, 연속적인 추가 증거금 요청이 주문장을 압도하고 보험 펀드도 막지 못했습니다.
온체인 분석, 파생상품 데이터, 그리고 현재 트위터(X)에 게시된 트레이더 실시간 의견을 종합하면 세 가지 근본적 실수가 도드라집니다. 각각은 2025년에 발생한 손실 규모에 직접적으로 기여했고, 2026년을 위한 중요한 교훈이 되었습니다.
실수 1, 과도한 레버리지 의존
2025년 청산 위기의 주 원인은 레버리지였으며, 이는 암호화폐 선물 거래의 대표적인 실수라 할 수 있습니다. 선물 시장은 자본 효율성을 높이기 위해 설계되었지만, 해당 연도에 사용된 레버리지 규모는 전략적 범위를 넘어 시장을 혼란스럽게 만들었습니다.
크립토퀀트(CryptoQuant) 데이터에 따르면 비트코인 추정 레버리지 비율은 10월 초 역대 최고치를 기록했으며, 이는 시장 붕괴 며칠 전이었습니다.
동시에, 전체 선물 미결제 약정은 2200억 달러를 초과하였으며, 이는 차입 투자로 포화된 시장을 반영했습니다.
주요 중앙화 거래소에서는 비트코인과 이더리움의 추정 레버리지 비율이 자주 10배를 상회했으며, 개인 투자자 상당수는 50배 또는 100배로 거래를 하였습니다.
“고레버리지 거래는 양날의 검이 될 수 있습니다. 수익 기회를 제공하는 동시에 상당히 큰 손실로 이어질 수 있습니다.” – 원세이프(OneSafe) 분석팀
2025년 말 코인글래스(Coinglass) 데이터는 이 구조의 취약성을 명확히 보여주었습니다. 롱-숏 비율은 거의 균형(롱 50.33%, 숏 49.67%)에 가까웠지만, 갑작스러운 가격 변동으로 24시간 청산이 97.88% 급증하여 단일 세션에 2억3000만 달러에 도달했습니다.
균형 잡힌 포지셔닝이 반드시 안정성을 의미하지 않았습니다. 양측 모두 무리하게 확장된 상태였습니다.
10월 급락 동안 청산 데이터는 냉혹한 비대칭성을 드러냈습니다. 롱 포지션은 가격 하락이 시장 매도로 이어지면서 연쇄적으로 청산되었고, 이는 추가 레버리지 계층까지 손실을 확산시켰습니다.
Sponsored Sponsored“2025년, 암호화폐의 카지노적 측면이 마침내 그 대가를 드러냈습니다. 1500억 달러가 넘는 강제 청산으로 레버리지 선물 포지션이 소멸했습니다. 대부분의 사람들은 더 이상 거래하지 않고 청산 엔진에 먹이를 주는 셈입니다.” – 한 암호화폐 리서처
이는 과장이 아니었습니다. 선물 시장은 기계적으로 정해진 기준에 맞춰 포지션을 청산하도록 설계되어 있습니다. 과도한 레버리지 상황에서는 작은 변동성에도 치명적 결과가 초래됩니다.
유동성은 가장 필요할 때 사라지고, 강제 매도는 투자자의 자율적 판단을 대체하게 됩니다.
과도한 레버리지가 암호화폐 강세장을 가로막았습니다
일부 분석가들은 레버리지가 투자자 청산에 그치지 않고, 전체 시장 성장 자체를 억제했다고 주장합니다.
한 논문은 지적했습니다. 강제 청산으로 손실된 자본이 현물 시장에 남아 있었다면, 암호화폐의 전체 시가총액이 2조 달러 부근에 머무르지 않고 5~6조 달러까지 확장됐을 것이라는 의견입니다. 그러나 레버리지에 의한 급락은 반복적으로 강세 모멘텀을 초기화합니다.
레버리지 자체가 본질적으로 파괴적인 것은 아닙니다. 하지만 24시간, 전 세계적으로 단편화된, 반사적 성격의 시장에서 극단적 레버리지는 선물 시장을 추출 메커니즘으로 변모시킵니다.
이러한 구조는 자본력이 충분한 참여자에게 불리한 영향을 주지 않지만, 자본력이 부족한 개인 투자자에게는 불리하게 작용합니다.
실수 2, 펀딩비 변동성 무시
펀딩 비율은 2025년 파생상품 시장에서 가장 오해받고 오용되는 신호였습니다. 영구 선물의 가격을 현물가격에 고정시키기 위해 고안된 펀딩 비율은 시장 포지셔닝에 관한 중요한 정보를 조용히 전달합니다.
펀딩이 양수일 때 롱 포지션 참가자는 숏 포지션 참가자에게 비용을 지불합니다. 이는 과도한 강세 수요를 의미합니다. 반대로 펀딩이 음수로 전환되면, 숏이 롱에게 비용을 지불하며 약세 포지션이 과도하게 몰린 상태를 반영합니다.
전통적 선물 시장에서는 계약 만기가 자연스럽게 이러한 불균형을 해소해줍니다. 그러나 영구선물 시장은 만기가 존재하지 않습니다. 펀딩만이 유일한 압력 조절 밸브 역할을 합니다.
Sponsored2025년 내내 많은 트레이더는 펀딩을 후순위로 취급했습니다. 강세장이 장기화되는 동안 비트코인과 이더리움의 펀딩 비율은 지속적으로 양수로 유지되어 반복적인 비용지불을 통해 롱 포지션이 서서히 손실되었습니다.
이러한 현상을 군중심리의 경고 신호로 해석하기보다는, 트레이더들은 대체로 트렌드가 강하다는 확인 신호로 받아들였습니다.
온체인 데이터에 따르면, 탈중앙화 거래소(DEX) 영구선물 거래량은 한 달 기준 1조 2천억 달러를 돌파했습니다. 이는 레버리지 사용이 폭발적으로 증가했음을 보여줍니다.
“탈중앙화 거래소(DEX)는 2025년 말 기준 매달 1조 2천억 달러 이상의 영구선물 거래량을 처리하고 있으며, 하이퍼리퀴드는 이 시장에서 여전히 큰 점유율을 차지하고 있습니다.” – 데이빗 영, 코인베이스 글로벌 투자 리서치 총괄
하이퍼리퀴드는 DEX 거래량의 대부분을 차지합니다. 그러나 펀딩 극단에도 불구하고 개인 투자자들은 포지션 조정을 거의 하지 않았습니다.
“펀딩 비율은 비효율이 아닙니다. 시장이 불균형이 있음을 알려주는 신호입니다. 펀딩을 받는다는 것은 유동성을 공급하고, 실제 위험을 감수하는 대가입니다.” 한 트레이더가 남긴 글입니다.
이러한 위험은 실제로 강하게 현실화됐습니다. 가격이 안정화되는 과정에서 지속적인 음수 펀딩이 발생해 숏 포지션 집중이 심화됨을 시사했습니다.
역사적으로 이러한 조건은 급등 랠리 전조로 작용했습니다. 2025년에도 동일하게, 숏 스퀴즈의 연료가 돼서 음수 펀딩을 방향의 확신으로 오인한 트레이더들을 처벌했습니다.
상황을 더욱 악화시킨 것은, 변동성 국면에서 펀딩 구조가 디파이 대출 시장과 동조되기 시작한 점입니다. 트레이더가 현물 자산을 빌려 선물 헤지에 사용하면서, 아베(Aave)와 컴파운드(Compound) 같은 플랫폼의 활용률은 90%를 돌파했고 차입 비용이 급등했습니다.
결국, 영구선물의 펀딩 손실과 차입 담보에 대한 이자부담이 함께 반복되는 숨은 피드백 루프가 발생했습니다.
Sponsored Sponsored중립적 또는 저위험 전략이라 여겨졌던 방식에서도, 실제로는 양측에서 자본이 서서히 유출되었습니다. 펀딩은 공짜 돈이 아니라, 점점 불안정해지는 시스템에서 균형을 만들어주는 보상입니다.
실수 3, 스탑로스 대신 ADL 과신
자동 레버리지 청산(ADL)은 많은 트레이더가 자신의 포지션이 사라지기 전까지 인식하지 못한 마지막 충격이었습니다.
ADL은 마지막 수단으로 설계된 메커니즘입니다. 거래소 보험기금이 소진되고 청산으로 잔여 손실이 발생했을 때 작동합니다. 그 손실을 사회화하는 대신, ADL은 수익이 난 트레이더의 포지션을 강제로 닫아 거래소의 건전성을 회복합니다. 이때 수익률과 실제 레버리지 조합에 따라 우선순위가 정해집니다.
2025년에 ADL은 더 이상 이론이 아니었습니다.
10월 청산 도미노 당시, 여러 거래소의 보험기금이 급격히 소진됐습니다. 그 결과 ADL이 일제히 발동하여, 시장 상황이 악화된 가운데에서도 주로 수익이 난 숏 포지션부터 우선적으로 청산되었습니다. 헤지 전략이나 페어 트레이딩을 하던 트레이더들은 특히 큰 타격을 입었습니다.
“먼저 숏 포지션이 청산된 후, 롱 포지션까지 청산당한다면 정말 참담할 것입니다.” – 닉 푸크린, 코인 뷰로 CEO 겸 공동 창업자. 10월 폭락에 대한 소감
ADL은 단일 시장 기준으로만 작동합니다. 포트폴리오 전체 노출도는 고려하지 않습니다. 특정 상품에서는 높은 수익을 올리더라도, 전체적으로는 완벽하게 헤지된 상태일 수 있습니다. 그러나 ADL은 그런 상황을 무시하고, 헤지 포지션을 깨뜨려 계정에 무방비 리스크를 남깁니다.
비평가들은 ADL이 초기 격리마진 시스템의 유물이며, 현대 크로스마진·옵션 기반 환경에는 적합하지 않다고 주장합니다. 일부 거래소, 특히 신규 온체인 플랫폼들은 ADL 대신 손실 사회화 메커니즘을 도입하여 즉시 확정하지 않고 분산·이연 처리합니다.
개인 투자자 입장에서의 교훈은 분명합니다. ADL은 안전망이 아닙니다. 거래소 존속을 최우선으로 하는 구조적 방어수단입니다. 엄격한 수동 스톱로스 없이 거래를 할 경우, 레버리지 원칙을 잘 지켜도 계좌 전액 손실로 이어질 수 있습니다.
2026년 교훈
암호화폐 파생상품 시장은 2026년에도 주요한 역할을 할 전망입니다. 선물 시장은 현물 시장과 달리 유동성, 가격발견, 자본 효율성을 제공합니다. 하지만 2025년의 사건들은 한 가지 진실을 분명히 보여줍니다. 구조가 신념보다 더 중요하다는 사실입니다.
- 과도한 레버리지는 변동성을 파괴로 전환합니다.
- 펀딩비는 가격이 반응하기 훨씬 전에 시장 쏠림을 보여줍니다.
- 거래소의 리스크 관리 시스템은 투자자가 아니라 플랫폼을 보호하도록 설계되었습니다.
2025년에 1천5백40억 달러가 손실된 것은 사고가 아니었습니다. 시장의 원리를 무시한 대가로 지불한 학습료였습니다. 2026년에 똑같은 일이 반복될지는 투자자가 마침내 그 교훈을 받아들이는지에 달려 있습니다.
