서클 인터넷 그룹(Circle Internet Group, CRCL)은 3월 24일 명확성법(Clarity Act) 초안에서 수동적인 스테이블코인 이자 지급을 금지하는 내용이 명시되자 20% 하락하였으며, 약 46억 달러의 시가총액이 증발하였습니다.
이번 매도세는 세 가지 요인이 동시에 서클에 작용하며 발생하였습니다. 이자 지급 금지 소식이 투자자들을 불안하게 하였고, 경쟁사 테더(USDT)는 빅4 회계법인 감사를 발표하였으며, 16개의 USDC 비즈니스 지갑이 동결되었습니다.
클래러티법 실제 내용은?
디지털자산시장명확성법(Digital Asset Market Clarity Act)은 올해 1월 이래 상원 은행위원회에서 한 가지 쟁점으로 논의가 지연되고 있습니다. 스테이블코인 보유자가 수동적인 이자를 받을 수 있는지 여부 때문입니다.
3월 20일, 톰 틸리스(Thom Tillis, R-NC) 상원의원과 안젤라 올소브룩스(Angela Alsobrooks, D-MD) 상원의원은 백악관과 합의를 발표하였습니다. 해당 초안 문구는 월요일까지 업계 관계자들에게 전달되었습니다.
초안에는 플랫폼, 거래소, 브로커가 스테이블코인 잔액에 대해 이자 지급을 제공하는 것을 금지한다고 명시되어 있습니다. 거래 또는 거버넌스와 연관된 활동 기반 보상만 허용됩니다. SEC, CFTC, 재무부는 12개월 이내에 회피 방지 규칙을 제정해야 합니다.
은행들은 이 같은 결과를 위해 강하게 로비하였습니다. 미국은행협회(American Bankers Association)는 스테이블코인 이자 프로그램이 수조 달러의 예금 유출 위험을 초래한다고 주장하였습니다.
미즈호(Mizuho) 애널리스트 댄 돌레브(Dan Dolev)는 이번 금지 조치로 인해 단기적으로 서클의 활용 사례가 줄어들 수 있다고 경고하였습니다. 코인베이스(COIN)도 이에 동조하여 약 10% 하락하였으며, 스테이블코인 관련 매출이 전체 수익의 약 20%를 차지합니다.
역발상 시각
하지만, 서클은 2025년 3분기 기준 USDC 준비금 금리에서 전체 매출의 96%를 벌었습니다. 이 비중은 2022년 이후 95%에서 99% 사이를 유지하고 있다고 S-1 공시에 명시되어 있습니다. 이러한 준비금은 대부분 미국 국채에 있습니다.
명확성법은 이 수익원에는 영향을 주지 않습니다. 플랫폼이 사용자에게 이자를 전달하는 행위만 금지합니다. 서클은 여전히 준비금 이자로 발생하는 모든 이익을 직접 가져갑니다.
이 초안 이전에도, 서클은 보유자들과 준비금 수익을 나누라는 압박을 받아왔습니다. 디파이(DeFi) 프로토콜들이 USDC로 수동적 연이율(APY)을 제공하며 기대가 커졌으나, 이번 이자 금지로 그러한 요구도 사라졌습니다.
애널리스트 사이먼 데딕(Simon Dedic)은 약세 의견에 반박하였습니다.
“이것은 서클에 매우 강한 호재입니다. 서클의 전체 비즈니스 모델은 USDC 공급에서 발생하는 이자를 유지하는 데 기반하고 있습니다. 명확성법은 본질적으로 강력한 규제 해자를 제공한 셈입니다.” – 사이먼 데딕, 애널리스트
폭스 전직 기자 엘리너 테렛(Eleanor Terrett)은 이자 금지 조치가 수개월 전부터 공개적으로 예고되었다고 지적하였습니다. 하지만 주가의 급락은 많은 관측통들에게 놀라움을 주었습니다.
테더, ARK, 지갑 동결
한편, 테더는 빅4 회계법인과 계약하여 최초의 완전한 독립 감사를 받게 되었다고 발표하였습니다. 구체적인 회계법인 명은 공개되지 않았습니다. USDT 시가총액은 현재 1,840억 달러를 넘습니다.
수년간 서클은 스스로를 더 투명한 대안으로 포지셔닝해 왔습니다. 테더는 그동안 BDO 이탈리아의 분기점검만 받아왔습니다. 빅4 감사가 완료된다면, 신뢰도 차이가 크게 좁혀질 것입니다.
테더 CFO 사이먼 맥윌리엄스(Simon McWilliams)는 경쟁 심사를 거쳐 회계업체를 선정하였다고 밝혔습니다. 감사는 자산, 부채, 내부 통제 전반을 아우를 예정입니다.
ARK 인베스트는 3월 20일, 초안 유출 4일 전에 CRCL 주식 590만 달러어치를 매도하였습니다. 매매 시점에 의문이 제기되었습니다.
그러나, ARK는 3월 24일 폭락 후 CRCL 주식 1,630만 달러어치를 다시 매수하였습니다. 이 반전 움직임은 방향성 투자라기보다 포트폴리오 리밸런싱으로 해석됩니다.
별도로, 온체인 조사자 잭엑스비티(ZachXBT)는 서클이 거래소, 카지노, 외환업체에 속한 16개 핫월릿의 USDC 잔액을 동결시켰다고 보고하였습니다.
동결 조치는 미공개된 미국 민사 소송에서 비롯되었습니다. 잭엑스비티는 서클이 해당 월릿의 사전 검증 없이 조치했다고 비판했습니다. 이 사건은 부정적 여론을 키웠으며 USDC의 중앙화 논란을 재점화하였습니다.
명확성법은 아직 법제화되지 않았습니다. 상원 은행위원회 심사는 4월 말로 예정되어 있으며, 디파이 관련 조항은 여전히 미해결 상태입니다.
디파이 프로토콜들은 이미 활동 기반 보상 구조로 보상을 재설계하고 있습니다. 수동적 이자 없이도 USDC 수요가 유지될 수 있을지는 3월 24일의 주가 반응이 과도했는지, 아니면 장기적인 재평가의 시작인지를 결정하게 됩니다.
