비트코인의 “4년 법칙”이 처음으로 깨질 수 있습니다. 현물 ETF로의 기록적인 자금 유입과 기업 재무의 증가에도 불구하고, 시장은 더 이상 반감기 주기와 일치하지 않습니다.
대신 유동성 충격, 국부펀드 할당, 파생상품 성장이 가격 발견의 새로운 기준으로 떠오르고 있습니다. 이 변화는 2026년에 중요한 질문을 제기합니다: 기관들이 여전히 주기적 플레이북에 의존할 수 있을까요, 아니면 규칙을 완전히 새로 써야 할까요?
사이클 드디어 끝났나?
이러한 힘들이 속도를 설정하면서, 중요한 것은 오래된 주기가 여전히 중요한지 여부가 아니라 이미 대체되었는지 여부입니다. 비인크립토는 제임스 첵, 체크온체인 애널리틱스의 공동 창립자이자 온체인 분석가, 그리고 글래스노드의 전 수석 온체인 분석가와 이 논제를 검토했습니다.
수년간 비트코인 투자자들은 4년 반감기 주기를 신조로 여겼습니다. 그 리듬은 이제 가장 어려운 시험에 직면해 있습니다. 2025년 9월, 코인셰어즈는 19억 달러의 ETF 유입을 추적했으며, 그 중 거의 절반이 비트코인으로 유입되었습니다. 한편, 글래스노드는 108,000–114,000 달러를 중요한 구간으로 지목했습니다. 동시에, 크립토퀀트는 거래소 유입이 사상 최저로 감소했다고 기록했으며, 비트코인은 새로운 사상 최고치를 기록했습니다.
SponsoredETF 유입, 신규 수요인가 재조정인가?
9월의 ETF 유입은 강력한 수요를 강조했지만, 투자자들은 이것이 진정한 신규 자본인지 아니면 GBTC와 같은 차량에서 기존 보유자가 회전하는 것인지 알아야 합니다. 이 구분은 랠리의 구조적 지원 정도에 영향을 미칩니다.
“온체인에서 ETF로 이동하는 보유자가 분명히 있을 것입니다. 이것은 확실히 일어나고 있습니다. 그러나 대다수는 아닙니다… 수요는 실제로 엄청나고 대단합니다. 우리는 수십억 달러, 정말로 심각한 자본이 유입되고 있습니다. 차이점은 매도 측이 많다는 것입니다.”
제임스는 ETF가 이미 약 600억 달러의 총 유입을 흡수했다고 언급했습니다. 시장 데이터는 이 수치가 장기 보유자의 월간 실현 이익 300억–1000억 달러에 의해 가려진다고 보여주며, 이는 ETF 수요만으로 가격이 빠르게 상승하지 않는 이유를 강조합니다.
거래소 유입출, 신호인가 잡음인가?
크립토퀀트는 2025년 비트코인 최고치에서 거래소 유입이 사상 최저치를 기록했다고 보여줍니다. 표면적으로는 구조적 희소성을 의미할 수 있습니다. 그러나 제임스는 이러한 지표에 대한 과도한 의존을 경고했습니다.
“저는 실제로 거래소 데이터를 자주 사용하지 않습니다. 왜냐하면 그것이 매우 유용한 도구가 아니라고 생각하기 때문입니다. 거래소에는 약 340만 비트코인이 있습니다. 많은 데이터 제공업체가 모든 지갑 주소를 가지고 있지 않습니다. 왜냐하면 그것들을 모두 찾는 것이 정말로 어려운 일이기 때문입니다.”
분석은 이 한계를 확인하며, 장기 보유자 공급—현재 1568만 BTC, 약 78.5%의 유통 공급, 모두 이익 상태—이 거래소 잔액보다 희소성을 더 신뢰할 수 있는 지표로 나타냅니다.
채굴자, 여전히 시장 움직이나?
수년간 채굴은 하락 위험의 대명사였습니다. 그러나 이제 ETF와 재무 흐름이 지배하면서, 그들의 영향력은 많은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 미미할 수 있습니다.
“비트코인 네트워크에 대해, 제가 이전에 언급한 매도 측이 있습니다. 차트를 몇 개 가지고 있습니다… 계속 확대해야 합니다. 왜냐하면 그것은 0선처럼 보이기 때문입니다. 오래된 손의 매도, ETF 흐름에 비해 너무 작습니다. 그래서 저는 반감기가 중요하지 않다고 말할 것입니다. 그리고 몇 주기 동안 중요하지 않았다고 말할 것입니다. 그것은 제가 죽었다고 생각하는 내러티브 중 하나입니다.”
채굴자들이 매일 발행하는 약 450 BTC는 장기 보유자들로부터의 부활된 공급에 비하면 미미합니다. 이는 피크 랠리에서 하루에 10,000–40,000 BTC에 이를 수 있습니다. 이 불균형은 채굴자 흐름이 더 이상 시장 구조를 정의하지 않는 이유를 보여줍니다.
사이클에서 유동성 체제로
비트코인이 여전히 4년 주기를 존중하는지 아니면 유동성 주도로 전환했는지에 대한 질문에, 제임스는 채택의 구조적 전환을 지적했습니다.
“비트코인 세계에는 두 가지 주요 전환점이 있었습니다. 첫 번째는 2017년의 사상 최고치였습니다… 2022년 말 또는 23년 초, 그때 비트코인은 훨씬 더 성숙한 자산이 되었습니다. 요즘 비트코인은 세계에 반응합니다, 세계가 비트코인에 반응하는 것이 아니라.”
분석은 이 견해를 지지합니다. 변동성 압축과 ETF 및 파생상품의 증가는 비트코인을 글로벌 시장에서 더 인덱스 같은 역할로 전환시켰습니다. 유동성 조건이 이제 속도를 결정한다고 강조했습니다.
실현 가격, 새로운 약세장 바닥
전통적으로 실현 가격은 신뢰할 수 있는 사이클 진단 역할을 했습니다. 피델리티의 모델은 포스트-반감기 조정이 이벤트 후 12-18개월 후에 발생한다고 제안합니다. 그러나 제임스는 이 지표가 이제 구식이라고 주장하며, 투자자들은 한계 비용 기반이 어디에 모이는지를 주시해야 한다고 말했습니다.
“일반적으로 약세장은 가격이 실현 가격으로 내려갈 때 끝납니다. 지금 실현 가격은 약 52,000달러라고 생각합니다. 하지만 이 지표는 사토시와 잃어버린 코인을 포함하기 때문에 구식이라고 생각합니다… 비트코인이 30,000달러로 다시 내려가지 않을 것 같습니다. 지금 약세장이 있다면, 80,000달러 정도로 내려갈 것 같습니다. 그곳이 약세장 바닥이 형성되기 시작하는 곳입니다. 75-80K, 그런 정도입니다.”
데이터는 74,000달러에서 80,000달러 사이의 비용 기반 클러스터링을 보여줍니다. 이는 ETF, 기업 재무, 실제 시장 평균을 포함하며, 이 범위가 잠재적인 약세장 바닥을 고정한다고 나타냅니다.
MVRV와 지표의 한계
반면, MVRV Z-Score는 깨지지 않았지만, 그 임계값은 시장 깊이와 도구 혼합에 따라 이동했습니다. 제임스는 유연성을 권장했습니다.
“모든 지표는 여전히 신뢰할 수 있지만, 과거의 임계값은 신뢰할 수 없습니다. 사람들은 지표를 정보를 제공하는 소스로 생각해야 합니다, 답을 알려주는 지표로 생각해서는 안 됩니다. 모든 지표가 최고치를 기록할 때 거품이 터지는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 정말 어려운 것은 강세장이 힘을 잃고 넘어가는 시점을 찾는 것입니다.”
데이터는 MVRV가 +1σ 근처에서 냉각되고, 역사적 극단에 도달하지 않고 평탄해지는 것을 보여줍니다. 이는 고정된 컷오프보다 맥락이 중요하다는 제임스의 견해를 강화합니다.
주권 자금 흐름…보관 리스크
주권 자산 펀드와 연금이 노출을 고려함에 따라, 집중 위험이 주요 우려 사항이 되었습니다. 제임스는 코인베이스가 대부분의 비트코인을 보유하고 있다고 인정했지만, 작업 증명이 시스템적 위험을 상쇄한다고 주장했습니다.
“아마도 가장 큰 집중 위험이 있는 영역이 있다면, 그것은 코인베이스일 것입니다. 그들은 ETF의 거의 모든 비트코인을 보관하기 때문입니다. 하지만 비트코인은 작업 증명을 사용하기 때문에, 코인이 어디에 있는지는 실제로 중요하지 않습니다… 시스템을 깨는 위험의 임계값은 없습니다. 시장은 스스로 정리됩니다.”
데이터는 코인베이스가 대부분의 미국 현물 ETF의 수탁자로 역할을 하고 있음을 확인합니다. 이는 집중의 정도를 보여주며, 제임스가 이를 시장 위험으로 보는 이유를 설명합니다.
옵션, ETF…미국 지배력
제임스는 파생상품을 뱅가드의 ETF 및 토큰화 시장에 잠재적으로 진입하는 결정적 요소로 지목했습니다.
“가장 중요한 것은 실제로 ETF 자체와 관련이 없습니다. 그것은 실제로 그 위에 구축된 옵션 시장입니다… 2024년 10월부터 IBIT는 다른 모든 것을 앞서기 시작했습니다. 이제 유일하게 눈에 띄는 유입을 보고 있습니다. 미국은 ETF 보유 측면에서 약 90%의 지배력을 가지고 있습니다.”
시장 분석은 2024년 말 옵션을 출시한 후 블랙록의 IBIT가 AUM 점유율의 대부분을 차지하고 있음을 보여줍니다. 미국 ETF는 전 세계 흐름의 거의 90%를 지배하고 있습니다. 이는 파생상품이 시장 역학의 실제 동력임을 강조합니다. IBIT의 지배력은 미국 ETF가 거의 모든 새로운 유입을 형성하고 있다는 보고와 일치하며, 국가의 과도한 역할을 강화합니다.
마무리 생각
“모두가 미래를 예측할 완벽한 지표를 찾고 있습니다. 그런 것은 없습니다. 당신이 통제할 수 있는 것은 당신의 결정입니다. 가격이 75달러로 내려가면, 그에 대한 계획을 세우십시오. 가격이 150달러로 올라가면, 그에 대한 계획도 세우십시오.”
제임스는 하락과 상승 시나리오에 대한 전략을 준비하는 것이 2026년 이후 변동성을 헤쳐 나가는 가장 실용적인 방법이라고 주장했습니다.
그의 분석에 따르면 비트코인의 4년 주기 반감기가 더 이상 그 경로를 정의하지 않을 수 있습니다. ETF 유입과 주권 규모의 자본이 새로운 구조적 동인을 도입했으며, 장기 보유자의 행동이 주요 제약으로 남아 있습니다.
실현 가격과 MVRV 같은 지표는 재해석이 필요하며, 75,000달러에서 80,000달러가 현대 약세장의 바닥으로 떠오르고 있습니다. 기관 투자자들에게 2026년에는 유동성 체제, 보관 역학, ETF 위에 형성되고 있는 파생상품 시장에 초점을 맞춰야 합니다.
